10月底，合盛硅业发布了2024年第三季度报告和主要经营数据公告，一言以蔽之，“喜忧参半”。“喜”的是3季度的销售毛利率、净利率依然坚挺；忧的是“长期债务”逐步转为“短期债务”，加重了短期流动性风险。

一、产销量和库存变化量

根据合盛硅业2024年第三季度主要经营数据公告，合盛硅业的工业硅生产量为48.04万吨，销售量为34.51万吨，自用量11.35万吨，库存增加2.18万吨。有机硅（110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑）生产量约为40.16万吨，销售量为24.26万吨，自用量16.53万吨，库存减少0.63万吨。多晶硅生产量较小，仅为0.56万吨（年产能为5万吨，季度产能为1.25万吨，开工率低于50%），自用量0.4万吨，库存增加0.16万吨。

总体来说，合盛硅业的工业硅、有机硅、多晶硅等产品产销（用）基本平衡，没有出现明显的产销（用）不平衡，库存积压较少。

根据合盛硅业2024年第一季度、第二季度主要经营数据公告，2024年上半年，合盛硅业的工业硅库存净增加10.17万吨，加上3季度增加的2.18万吨，年初至今，合盛硅业的工业硅库存净增加12.35万吨。

如果想要把以上库存消耗完，要么4季度销量环比增加12万吨左右，抑或4季度产量环比减少12万吨左右。

二、营业收入和毛利率

（一）营业收入

合盛硅业披露的主要产品的销售额为66.06亿元，参考2024年第一季度、第二季度的经验看，季度营业收入比销售额多4.22亿元至4.91亿元。因此，3季度的营业收入约为70.28亿元至70.97亿元，实际披露的数值为70.99亿元，贴近区间上限。

之前我对合盛硅业的工业硅、有机硅的季度营业收入合计数的估算值为67.8亿元，其中，工业硅42.1亿元、有机硅25.7亿元。结果实际披露的值为66.06亿元，其中，工业硅36.65亿元、有机硅29.41亿元。很显然，我高估了工业硅的营业收入，低估了有机硅的营业收入。这反映工业硅行业的供需关系不乐观，有较大可能被下游的多晶硅影响；有机硅行业景气度尚可。

（二）毛利率

之前我对工业硅2024年3季度的销售价格的预测是10369.4元/吨，实际值为10618.1元/吨，比预测要高，因此，低估了工业硅的毛利率；之前我对有机硅2024年3季度的销售价格的预测是12011元/吨，实际值为12122元/吨，比预测也要高；并且低估了有机硅的销量，因此，也低估了有机硅的毛利率。

综合下来，之前我对合盛硅业的毛利率的预测值为15.2%左右，结果实际值为19.61%，超出预期。

三、债务问题

我曾经说过，合盛硅业的短期流动性风险主要关注两个财务科目，一是应付票据及应付账款，3季度环比2季度增加8.19亿元，达到168.29亿元；二是一年内到期的非流动负债，3季度环比2季度增加21.82亿元，达到97.82亿元。

债务不会凭空产生或者消失，短期负债的“增加”，一般来说因为长期负债的“减少”。短期负债的增加，增加了一年内合盛硅业的兑付压力，因此，这个问题的解决，对于合盛硅业来说，是迫在眉睫。

合盛硅业3季度的净经营性流量是正的，达到了16.5亿元。希望4季度随着西南地区枯水期的到来，能够给合盛硅业带来一笔“横财”。

四、小结

咋说呢？如果一家企业没有任何问题，它的股价早上天了！正因为合盛硅业的未来存在不确定性，资本市场才会给它“估”这个价；如果没有流动性风险，合盛硅业怎么可能和大全能源市值差不多？