去年7月4日，高盛发布了篇看空A股银行的研报，《中国银行业 测试“不可能的三位一体”》，将农行、工行、兴业的评级，从中性下调至卖出，维持招行、平安、中行的中性评级。有媒体，总结了高盛了观点：
1、地方债展期与降低利率，会导致银行可预见的利润下降；
2、地方债展期导致银行拨备增加，影响账面利润；
3、上述对利润的影响，进而会造成银行的股息率有所下降。
研报发出后，A股银行板块，连跌三天，随后便开启了大牛市，持续震荡上行，被建议卖出的农行和工行，去年7月至今，分别上涨64.54%、55.53%。
高盛反买，别墅靠海？
在高盛看空A股银行的一个月后，剁手发布了第一篇看多银行的文章，《都特么打骨折了，怎么还不买银行股》，主要认为，类似于高盛提出的城投、地产债问题，是行业的共识，已被充分定价，展望未来，是有估值修复机会的。
年初至今，剁手又从多个角度，分析了银行股的中长期配置价值。上个月24号，三巨头在新闻发布会上宣布，降息、降准、降存量房贷利率，收到消息推送后，剁手的第一反应，利好银行股，《降息降准，利好谁》。
这个周末，财政部又推出了一揽子的财政支持政策，财政加大化债力度、支持地产止跌回稳、发行特别国债用于补充国有大行核心一级资本，剁手的潜意识又是，利好银行股。
今早A股开盘，果然是，化债概念和银行板块领涨两市，现在的银行股，真是有种“时来天地皆同力”的感觉，今天，就来跟大家解释下，一揽子的化债方案，与银行股的关系。
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在债券市场中，商业银行既是重要的机构投资者，又是金融债、二级资本债、永续债等品种的供给方。
根据中泰证券的对地方城投债务（债券、非标、城投贷款）的测算，截止2023年底：
上市银行，表内持有地方政府隐性债务相关敞口占其总资产比重的 17%，全体地方政府债务相关敞口占其总资产比重的 22%。
城投债务方面，分板块来看，城商行敞口占比最高，为23.2%；大行、股份行和农商行分别为16.5%、16.3%、15.3%。
包含显性债务在内的全体相关债务方面，分板块来看，同样是城商行敞口占比最高，为 30.1%；大行、股份行和农商行分别为21.6%、20.2%和 22.0%。
地方隐性债务，是指，地方政府在法定政府债务（显性）限额之外，通过直接或间接方式举借的债务，说白了就是违规举债。这类债务，由于缺乏有效的监测和管理机制，违约风险比较高。
过去几年，一些省份的城投债，就出现了违约，大家应该都听说过，初期，上面对城投债的态度是，“谁的孩子谁抱”，谁举债谁负责。因此，市场看到我们城投债面临有较大的违约风险，就对持有城投债的资产，充分悲观定价，比如银行股，大幅破净，哪怕是大幅提高了拨备覆盖，但市场就是不信任。
商业银行的资产，除过持有大量的城投类资产，还持有大量的地产相关的资产，地产债与地产开发贷款，以及个人住房贷款。
在21年地产三条红线出台后，国内的地产开发公司，迎来了前所未有的经营压力，从头部到尾部的房地产企业，批量的暴雷，债券与贷款同时违约，银行的资产质量，再次承压。
因此，我们可以看到，在疫情发生后，A股银行股的估值，市净率，持续下台阶，从0.8下到0.64，最低下到0.48，其实就是在担心银行的资产质量。
直到去年7月，ZZJ会议确定，化解地方债务政策基调以来，一揽子化债政策陆续出台，政府表态，坚守城投债不发生违约的底线，市场对城投的信心才不断增强，银行股也迎来了资产重估和估值修复。
本周六，财政部的几位领导，在新闻发布会上，推出的一揽子的财政支持政策，算是给银行股插上了腾飞的翅膀，我们具体来看。
1、将较大规模增加债务额度支持地方化债，为近年支持化债力度最大的一项措施；
发布会结束后，市场都在猜，较大规模，具体是多少，剁手觉得，完全没必要猜，咱只要看中央让地方债清零的决心即可，咱就可以给银行持有的地方债做资产重估。
有人可能比较好奇，如何化债？化债方式有三种，一是债券置换，发行低利率的新债还旧债，由隐性债转为显性债；二是贷款置换，通过降低利率、延长贷款期限，降低还款压力；三是股权化债，典型的就是“茅台化债”，茅台集团无偿转让上市公司股份给贵州国资，此后，这类化债方式会或是新常态，所以，把握住地方国资的投资机会。
有人可能又会说，“贷款置换，通过降低利率、延长贷款期限”，这不是利空银行么？no，这块的化债成本，是由储户默默地扛下了所有，降低存款利息。
2、支持地产止跌回稳，允许专项债用于土地储备、用于收购存量商品房用作保障性住房等；
当前，地产公司遇见的普遍难题就是，有资产但没有现，资产主要是土储，公司暴雷后，想通过出让土地获得现金保交楼，但是，土地价值大打折扣，越亏资金缺口越大。
现在，如果是政府发行专项债，收购已经出让给开发商的土地，或者是建成的商品房，这等于是中央定向给房地产行业输血，给暴雷的房子贴钱。
比如，X房企在郑州有几个烂尾项目，同时，也有几块未开发的土地，如果政府能原价或者小幅溢价收回土地，收土地的钱，只能用于本市项目开发，那么，很多项目是可以完成保交楼的。
如果，房地产行业再次恢复生机，不是繁荣，那么，房地产相关的债券、贷款也有价值修复的空间。
3、发行特别国债用于补充国有大行核心一级资本；
商业银行参与国债、地方债投资，资产规模扩张会受到资本充足率的约束，根据2023年11月发布的《商业银行资本管理办法》定义：
因此，发行特别国债补充国有大行核心一级资本，其实就是为商业银行积极参与大规模化债做准备的，财政部注资，会小幅摊薄每股收益，但会大幅提高抗风险能力，以及展业能力。
银行做的是杠杆生意，短期会摊薄每股收益，长期看，还是利于银行做大业务规模，另外，财政部注资，也能提升分红稳定性。
综上，就是一揽子的化债方案，对银行股的影响，汇总下就是，把高盛的观点反过来看。
1、地方债展期与降低利率，会导致银行可预见的利润下降；但不会导致银行利润下降，因为成本转嫁给储户承担了。
2、地方债展期导致银行拨备增加，影响账面利润；不会，因为会发行特别国债补充核心一级资本，地方城商行，也会收到专项债等支持举措。
3、上述对利润的影响，进而会造成银行的股息率有所下降。不会，财政部增资后，分红的稳定性大幅提升。
因此，在降息、降准、降存量房贷利率后，财政部又出台的一系列的增量政策，直接利好的，还是剁手持续推荐关注的，银行ETF华夏（515020，场外代码008299），逻辑就是资产质量修复带来的估值修复，感兴趣的朋友，请继续关注着。
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