一、企业介绍

（一）企业历史

漳州片仔癀药业股份有限公司（以下简称“片仔癀”）由成立于1956年的漳州制药厂在1999年改制创立，于2003年在上交所上市。2006年，公司成为经国家商务部认定的首批“中华老字号”企业之一；2008年，公司成为经国家科技部认定的首批“国家级高新技术企业”之一，并连续通过高新技术企业复审及重新认定；2011年，“漳州片仔癀制作技艺”被列入到第三批“国家级非物质文化遗产项目名录”。现股本6.03亿。公司位于漳州市高新区，占地114.88亩，拥有48家控股子公司、8家参股公司，员工约2800人，在全国多个省、直辖市建立生产和药材基地。

（二）产品与服务

公司主要业务包括中成药制造、医药流通。其中，核心产品为片仔癀系列，包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏等片仔癀系列产品。

除药品销售之外，公司积极打造健康、保健、养生食品的健康产业，产品延伸至保健品、保健食品、特色功效化妆品和日化产品。独家生产的国家一级中药保护品种——片仔癀，被誉为“国宝神药”、传统制作技艺被列入国家非遗名录，并被列入国家一级中药保护品种，被评为中国中药名牌产品。

近年来，公司积极构建以传统中药、生物制药为核心，以保健药品、保健食品，功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼，以药品流通为补充的“一核两翼”大健康产业发展战略。致力把片仔癀打造成国内一流的健康养生品牌。

（三）股权架构

实际控制人为漳州市人民政府国有资产监督管理委员会，持股比例46.17%。

股东信息具体为：漳州市九龙江集团有限公司（持股比例51.3%）、王富济（4.48%）、漳州市国有资本运营集团有限公司（3.22%）、香港中央结算有限公司（2.4%）、中国证券金融股份有限公司（1.87%）、中国工商银行股份有限公司-中欧医疗健康混合型证券投资基金（1.07%）、漳州市交通发展集团有限公司（1.04%）、福建漳龙集团有限公司（0.84%）、中国工商银行-上证50交易型开放式指数证券投资基金（0.83%）、福建漳州城投集团有限公司（0.8%）。

图1 片仔癀股权架构

二、财务报表分析

（一）资产负债表分析

表1 2019-2023年片仔癀资产负债表部分数据

1.资产分析

片仔癀的资产总额从2019年的约88.1亿增长到2023年的约170.8亿，公司资产规模显著扩大。流动资产总额也呈现出稳定增长的趋势，从2019年的约73.5亿增长到2023年的约151.0亿，表明公司的流动性较好，能够应对日常运营的资金需求。存货净额同样呈现出逐年增长的趋势，从2019年的约20.97亿增长到2023年的约33.79亿，这反映了公司对产品销售的预期额以及原材料储备量的增长。货币资金作为流动资产的重要组成部分，从2021年开始逐年下降，这主要是片仔癀预计持有至到期的定期存款增加，划分为其他流动资产，不再以货币资金列示所致。

图2 资产分析

2.负债分析

总负债从2019年的约18.4亿增长到2023年的约31.6亿，增长幅度相对较小，显示了公司在扩大资产规模的同时，负债增长控制得当。流动负债总额也呈现出增长趋势，但同样增长幅度较小，这有利于公司保持良好的财务结构。

图3 负债分析

3.所有者权益分析

所有者权益总额从2019年的约69.7亿增长到2023年的约139.2亿，增长显著，这反映了公司盈利能力和资本积累的增强。未分配利润的增长也表明公司有较强的盈利能力和资金积累，为未来的扩张和分红提供了基础。

图4 所有者权益分析

片仔癀的资产负债表显示公司具有较强的资产增长能力、良好的流动性和较低的负债风险，同时所有者权益的增长也显示了公司的盈利能力和资本积累能力。这些因素共同表明片仔癀具有较好的资产负债管理能力，能够支持公司的持续发展，保持市场竞争力。

（二）利润表分析

表2 2019-2023年片仔癀利润表部分数据

从2019年到2023年，公司的营业收入呈现出稳定增长的趋势，从57.22亿增长到100.58亿，公司的市场销售能力持续增强。营业成本同样呈现上升趋势，但增长速度慢于营业收入的增长，公司在成本控制方面做得较好，有助于提升公司的毛利率和盈利能力。销售费用和管理费用逐年增长，这与公司扩大市场推广和提升管理效率有关。研发费用的增长表明公司注重产品创新和技术研发，这对于长期竞争力的提升至关重要。净利润从2019年的13.87亿增长至2023年的28.51亿，增长了一倍以上，显示公司盈利能力显著增强。

（三）偿债能力分析

图5 偿债能力相关指标数据

片仔癀的流动比率从2019年的4.208逐年增长至2023年的5.237，表明公司每单位流动负债拥有的流动资产数量在增加，短期偿债能力在持续增强。速动比率也呈现类似的增长趋势，从2019年的3.008增长至2023年的4.065，进一步证实了公司在短期内偿还债务的能力。保守速动比率（不包括存货的速动资产与短期负债之比）在2023年下降至0.738，这可能意味着存货在流动资产中的比重增加，或者应收账款和现金等较易变现的资产比重有所下降。现金比率（现金及现金等价物与短期负债之比）在2023年为0.374，较之前年份有所下降，这表明公司持有的现金及现金等价物相对于短期负债有所减少。营运资金与借款比从2019年的8.044增长至2023年的11.915，显示公司营运资金相对于借款的覆盖能力显著提高。经营活动产生的现金流量净额与流动负债的比率在2023年为0.765，虽然较2022年的2.738有所下降，但仍然显示出公司通过经营活动产生的现金流能够有效覆盖流动负债。

片仔癀的财务比率显示公司具有较强的短期和长期偿债能力。尽管现金比率有所下降，但流动比率和速动比率的提升表明公司有足够的流动资产来覆盖其短期债务。此外，公司的经营活动产生的现金流量能够有效地支持其偿债需求，显示出良好的现金流管理能力。然而，需要注意的是保守速动比率的下降，公司应持续监控存货水平和应收账款的回收情况，以确保偿债能力的稳定性

（四）盈利能力分析

图6 盈利能力相关指标数据

片仔癀的资产报酬率在2021年有较大提升，之后两年回落，但整体保持在较高水平，表明公司能够有效地利用其资产产生收益。净资产收益率与资产报酬率变化趋势相近，整体上显示出公司为股东创造利润的能力较为稳定。投入资本回报率也呈现出类似的趋势，从2019年的0.172增长至2023年的0.185，说明公司利用投入资本获得收益的能力有所提升。营业毛利率在2023年为0.468，较之前年份有所下降，但仍保持在较高水平，这表明公司产品或服务具有较高的市场定价能力和成本控制能力。营业利润率从2019年的0.286增长至2023年的0.337，增长显著，反映了公司营业利润占营业收入的比重提升，盈利模式更为高效。流动资产净利润率在2023年为0.189，虽然较前几年有所下降，但依然显示出公司能够较好地利用流动资产创造净利润。

片仔癀的盈利能力较为稳健。未来公司应继续关注市场变化，优化产品定价和成本结构，以保持和提升其盈利能力。同时，需要留意资产报酬率和净资产收益率的变化趋势，确保持续为股东创造稳定增长的价值。

（五）现金流量表分析

1.经营活动现金流分析

图7 经营活动现金流量净额及其增长率

2019年至2020年，经营活动现金流量净额从-8.79亿（负数）增加到14.67亿，实现了从负到正的巨大转变。增长率高达226.89%，表明公司在这一年中经营活动的现金流入大幅增加，可能源于销售收入的增加、成本的有效控制或者资金回笼的改善。

2020年至2021年，经营活动现金流量净额从14.67亿下降到4.62亿，出现了显著的下滑。增长率为-68.51%，表明公司在这一年中的经营现金流入减少，可能受到市场竞争加剧、成本上升或者应收账款回收困难等因素的影响。

2021年至2022年，经营活动现金流量净额从4.62亿激增到68.73亿，这是一个极其显著的增长。增长率高达1387.66%，这是一个非常惊人的数字，通常可能表明公司在这一年中取得了重大的经营成果，如新产品的成功推出、市场需求的激增或者是一次性的大额收入等。

2022年至2023年，经营活动现金流量净额从68.73亿下降到22.07亿，同样是一个较大的下滑。增长率为-67.89%，表明公司在这一年中经营现金流入大幅减少，可能受到市场环境变化、竞争加剧、成本上升或者公司战略调整等因素的影响。

2022年度经营活动产生的现金流量净额68.73亿元，同比增长1387.66%，原因“主要系本公司上期购买银行存单列示经营活动现金流出，本期收到到期定期存单本息依据配比原则列示经营活动现金流入；本报告期公司结合实际业务情况重新，审慎分析未来资金使用计划，根据公司对2022年及其后续年份定期存款的管理模式，分两种情况进行列示：一是对预计可能随时支取补充营运资金的定期存款，在经营性活动现金流量列示；二是对暂时未有资金使用规划，预计持有至到期的定期存款，在投资性活动现金流量列示。”

2.投资活动现金流分析

图8 投资活动现金流相关数据

构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（A）：

从2019年到2023年，片仔癀公司在构建固定资产、无形资产和其他长期资产上的现金支付呈现波动。2020年支付金额较高，达到4.19亿元，可能表明该年度公司在扩大生产规模、提升生产能力或进行技术升级方面有较大的投入。其他年份支付金额相对较低，但仍有稳定的投入，以维持和提升公司的长期竞争力。

经营活动产生的现金流量净额（B）：

如前所述，片仔癀公司的经营活动现金流量净额在近年来有显著改善，从2019年的负值转变为后来的正值，并逐年增长。这反映了公司强大的经营能力和良好的现金流状况。

B-A分析：

B-A表示经营活动产生的现金流量净额减去构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金后的剩余现金流量。从数据可以看出，除了2019年为负值外，其余年份均为正值，且数额较大。这表明公司在满足长期资产投资需求后，仍有充足的现金流用于日常运营和其他投资活动。

A/B比例分析：

A/B比例反映了公司用于长期资产投资的现金占经营活动现金流量的比例。从数据可以看出，除了2019年因经营活动现金流量净额为负导致比例无实际意义外，其余年份的比例均较低。这表明公司在保持稳健经营的同时，对长期资产的投入相对谨慎，没有过度扩张或冒险投资。

综合分析：

片仔癀公司在过去几年中，经营活动现金流量净额持续改善，为公司提供了稳定的现金流支持。公司在构建固定资产、无形资产和其他长期资产方面的投入相对稳定，且没有过度扩张，保持了稳健的投资策略。在满足长期资产投资需求后，公司仍有充足的现金流用于其他运营和投资活动，显示了公司良好的现金流管理能力和财务稳健性。

总的来说，片仔癀公司在长期资产投资方面采取了稳健的策略，既保证了公司的持续发展，又避免了过度投资带来的风险。同时，公司强大的经营活动现金流量为公司提供了坚实的财务基础，支持其未来的发展和扩张。

3.筹资活动现金流分析

图9 投资活动现金流相关数据

分配股利、利润或偿付利息支付的现金（A）：

这部分现金支出逐年增加，从2019年的3.93亿元增长到2023年的7.87亿元。这表明片仔癀公司连续几年都在增加对股东的红利分配和利息支付，这通常被视为公司财务状况稳健、盈利能力良好的标志。

经营活动产生的现金流量净额（B）：

如前所述，片仔癀公司的经营活动现金流量净额在2019年为负数，但在接下来的几年里转为正数，并在2022年达到高峰。这表明公司的经营效率在逐年提升，现金流入能力显著增强。

A/B比例分析：

2019年：由于经营活动现金流量净额为负，所以A/B比例为负值，没有实际意义。

2020年：A/B比例为0.37，意味着公司每从经营活动中获得1元的现金流入，就有约0.37元用于分配股利或偿付利息。这表明公司在保持稳健经营的同时，也能较好地回馈股东。

2021年：A/B比例上升到1.25，这可能是由于经营活动现金流量净额相对较小，而公司仍然保持了相对稳定的股利分配和利息支付。这一年公司的经营现金流压力可能相对较大。

2022年：随着经营活动现金流量的大幅增加，A/B比例下降到0.11，表明公司每获得1元的经营现金流入，仅分配出约0.11元。公司在这一年有更强的现金流能力来支持其运营和扩张，同时保持了对股东的回报。

2023年：A/B比例回升到0.36，但仍低于2020年的水平。这表明公司在保持稳健的股利分配政策的同时，也留有足够的现金流用于公司的持续运营和发展。

综合分析：

片仔癀公司在过去几年中，经营活动现金流量净额有显著的改善，从负转正并大幅增长，显示了公司经营效率的提升和盈利能力的增强。公司在分配股利和偿付利息方面表现出一定的稳定性和连续性，这有助于维护股东信心和市场形象。A/B比例的变化反映了公司在不同年份的经营策略和财务状况。在经营活动现金流量净额较小的年份，公司仍然保持了对股东的稳定回报，而在现金流量大幅增长的年份，公司则留有更多的现金流用于自身发展。

总的来说，片仔癀公司在保持稳健经营的同时，也注重回馈股东，其财务策略既考虑了公司的长期发展，也兼顾了股东的短期利益。

4.现金流量表分析总结

表3 经营、投资和筹资活动现金流量净额

片仔癀公司在经营活动方面表现稳健，能够持续产生正的现金流量，这为公司提供了稳定的运营资金支持。投资活动的现金流量波动较大，可能与公司的投资策略和市场环境有关。需要注意的是，大量的投资可能会增加公司的财务风险，但同时也可能带来更高的收益。筹资活动的现金流量净额多为负数，表明公司可能需要优化其资本结构以降低财务风险。

总的来说，片仔癀公司的现金流量表显示出公司在经营活动方面有较强的盈利能力，但投资活动和筹资活动需要更谨慎的管理。未来，公司应继续关注市场动态，优化投资策略，并确保筹资活动的可持续性。

三、行业比较分析

（一）中医药行业分析

2013年至2022年期间，除了2019年受新冠疫情冲击产生负面影响外，中药企业的注册量呈现持续增长趋势，从7.31万家增加到28.79万家，增长率高达293.8%。预计在政策和社会力量的推动下，中医药行业的热度或将持续增长。

2021年，中医药行业市场规模已达16696.9亿元，预计2021年至2025年期间将以6.93%的复合年增长率持续扩张，到2025年市场规模将突破2.1万亿元，达到21826.6亿元。

（二）净资产收益率比较分析

图10 同仁堂、云南白药、片仔癀、华润三九近五年平均净资产收益率

ROE是反映公司盈利能力的重要指标，它表示公司利用股东权益创造收益的效率。片仔癀的净资产收益率为24.10%，位列图中最高，原因可能包括以下几个方面:

强大的品牌影响力和市场需求：片仔癀在中药领域具有强大的品牌影响力和独特的产品定位，其配方和疗效在市场上享有很高的声誉。这种强大的品牌影响力使得片仔癀能够保持较高的产品价格和市场份额，进而提升公司的盈利能力。

高效的资本运作能力：片仔癀可能拥有较高的资本运作能力，能够有效地利用自有资金进行业务拓展和投资，提高资本的使用效率。这种高效的资本运作能力使得片仔癀在保持业务稳定增长的同时，还能够实现较高的收益水平。

严格的成本控制和费用管理：片仔癀可能非常注重成本控制和费用管理，通过精细化管理降低生产成本和运营成本，提高盈利水平。这种成本控制和费用管理的能力对于提升ROE至关重要。

独特的竞争优势：片仔癀的产品可能具有独特的竞争优势，如独特的配方、疗效显著等，这些优势使得片仔癀在市场上具有较强的议价能力和定价权，从而保证了较高的盈利水平。

从ROE的角度来看，片仔癀在四家医药公司中表现出色，具有较强的盈利能力和市场竞争力。

（三）资产负债率比较分析

图11 同仁堂、云南白药、片仔癀、华润三九近五年平均资产负债率

片仔癀的资产负债率为19.44%，这个比率在四家医药公司（同仁堂、云南白药、片仔癀、华润三九）中处于最低水平。这表明片仔癀的资产结构相对稳健，负债占比较低，公司的资产主要由股东权益构成，而不是通过债务融资。

较低的资产负债率通常意味着企业财务风险较低，债务压力较小，具有较强的偿债能力和财务稳定性。同时，这也表明片仔癀在筹集资金时更倾向于使用自有资金或通过股权融资，而不是通过债务融资来增加杠杆。

然而，低资产负债率也可能意味着企业在扩张或投资新项目时相对保守，没有充分利用财务杠杆效应。

（四）企业估值

根据《申银万国行业分类2021修订版》，仁和药业被归类于“医药生物——中药II”这一细分行业。在进行市盈率法估值时，我们对同行业73家企业在2023年年末的市盈率进行了计算并取均值，得出行业市盈率的均值为53.33。对于片仔癀而言，其2023年的每股收益为4.725771元，而公司的总股数为603,317,210股。利用市盈率法对片仔癀进行企业价值评估，我们可以估算出其企业价值约为53.33（行业市盈率均值）乘以4.725771（每股收益）乘以603,317,210（总股数），计算结果为152,051,241,527元。

在同一年度，片仔癀的市盈率为51.21，在同行业企业中的排名是第17位，这一排名显示片仔癀的市盈率与行业均值相比处于较为合理的区间内，表明市场对片仔癀的估值具有一定的认可度。

（五）投资建议

片仔癀作为中医药行业的知名企业，其投资价值主要体现在稳定的财务增长和良好的市场地位上。根据财务数据，公司近年来营业收入和净利润均呈现稳步上升趋势，显示出强劲的盈利能力；拥有充足的现金流和较低的负债水平，显示出良好的偿债能力。公司在中医药领域具有较高的品牌知名度和市场占有率，这是其重要的竞争优势。

另一方面，片仔癀在存货管理和应收账款回收方面表现良好，但营运资金周转率的下降表明其需要提升营运资金使用效率。净资产收益率的下降提示了资产盈利效率有所减弱，需要投资者关注。研发投入相对较少也可能限制其长期的增长潜力和市场竞争力。

片仔癀的企业价值约为1520亿人民币，约合每股252.03元，现行股价230.3元略低于预测价值。其在同行业中的市盈率排名，显示出市场对公司估值的认可度较高。片仔癀作为中药行业的知名企业，具有稳定的盈利能力和较强的市场地位，但做出投资决策时，还应综合考虑企业的成长潜力以及宏观经济和行业趋势。建议投资者持续关注片仔癀未来的研发投入和新业务开拓情况，关注行业政策变化和市场竞争态势，以评估其长期增长潜力，合理配置投资组合，以实现风险与收益的平衡。

四、战略建议

（一）持续加强品牌建设

片仔癀拥有近五百年的历史和“国宝名药”的美誉，公司应继续利用这一品牌优势，加强品牌宣传和市场推广，提高品牌在国内外的知名度和影响力。

（二）拓展产品线

片仔癀公司除了核心产品外，还应积极拓展其他产品线，如保健品、保健食品、化妆品等，以满足不同消费者的需求，并增加收入来源。

（三）加强研发投入

面对原材料供给不足的问题，公司应提高研发投入，探索替代材料或改进生产工艺，以保障核心产品的生产和供应。

（四）优化营销策略

片仔癀公司可以继续扩大体验馆模式，通过提供独特的消费体验来吸引和留住客户。同时，公司也应加强网络营销和其他新型营销方式，以覆盖更广泛的消费群体。

（五）提升渠道控制力

通过并购或自建流通板块，增强对销售渠道的控制力，这有助于公司更好地管理产品流通和市场推广。

（六）关注原材料供应链

鉴于天然麝香等原材料的稀缺性，公司应继续进行战略库存管理，确保原材料供应的稳定性。

（七）开拓国际市场

片仔癀在海外享有较高的知名度，公司应进一步开拓国际市场，增加出口，提升国际竞争力。

（八）加强与医疗机构的合作

与医院、药房等医疗机构建立更紧密的合作关系，可以增加片仔癀产品的市场渗透率。

（九）注重可持续发展

在追求经济效益的同时，公司也应注重社会责任和环境保护，实现可持续发展。

（十）提高产品定价策略

鉴于片仔癀的独特疗效和品牌价值，公司可以适当调整产品定价策略，以反映其产品的独特价值。