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小马智行（Pony.ai）正式向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO申请，计划在纳斯达克上市，估值高达600亿元人民币（约合85亿美元），自动驾驶领域资本热潮的复苏。

在经历了多年高投入的技术研发和累计亏损超过23亿元人民币的财务压力后，上市为小马智行提供了新的融资渠道，当然这条资本化的道路并不平坦，自动驾驶的商业化进程依然面临技术、政策、市场等多重挑战。

备注：目前在美国上市的自动驾驶相关的公司都没有特别好的运营模式。

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财务现状与营收结构：

盈利之路道阻且长

小马智行作为一家成立8年的科技企业，经过多年的技术积累，其营收虽逐步提升，但至今尚未实现盈利。

据招股书显示，2022-2023年小马智行的营收分别为6839万美元和7190万美元，2024年上半年为2472万美元，合计1.65亿美元。

营收增速有所加快，但整体营收规模依然有限，难以覆盖高昂的研发和运营成本。

● 2022年和2023年，公司净亏损分别为1.48亿美元和1.25亿美元；

● 2024年上半年亏损为5178万美元，累计亏损超过3.25亿美元。

亏损呈现缩窄趋势，这反映出公司在进行严格的成本控制，但盈利之路依然漫长。

小马智行的营收主要来源于三大板块：Robotaxi服务、Robotruck服务及技术授权和应用。

技术授权和应用曾是过去两年的主要收入来源，但今年上半年Robotruck业务逆袭成为公司收入的主要来源，占比上升至73%。

Robotaxi业务自2018年推出以来，至今营收不足千万美元，尽管今年上半年有所增长，但占比下降至不足5%。

小马智行在B端和C端双线探索Robotaxi的商业化，但主要依赖与原始设备制造商（OEM）的合作，直接面向消费者的收入相对较少。

这种业务结构的调整反映出Robotaxi的商业化进展不及预期，市场接受度仍需时间提升。

● Robotaxi无人驾驶出租车

这块是小马智行未来发展的战略重心，该业务的商业化面临较大困难。

◎ 首先是成本问题：Robotaxi运营成本高昂，车辆需要持续进行技术迭代和维护，配备感知系统、车载计算平台等高成本硬件。Robotaxi技术的迭代仍然依赖高频次的数据采集和模型训练，这也带来了巨大的研发投入。

◎ 其次是运营效率问题。小马智行在北京、上海、广州和深圳等地获准运营Robotaxi，运营车队规模超过250辆，累计行驶里程达到3350万公里，但其每日订单量较低，平均每辆车每日完成15单，半年总订单不到68万单。

相比之下，百度旗下的萝卜快跑今年上半年订单量达到170万单，小马智行在订单量和市场覆盖面方面均显劣势。政策监管也是Robotaxi商业化的主要瓶颈。

不同城市的无人驾驶政策各异，尤其是在涉及交通安全、责任分担等方面，尚未形成统一标准，影响了Robotaxi的市场推广。

尽管小马智行在部分城市获得了Robotaxi商业化收费许可，但全国范围的普及仍需较长时间，Robotaxi的市场化进程尚需等待。

● Robotruck：多元化战略下的增长动力

面对Robotaxi商业化进展缓慢的现状，小马智行选择了“曲线救国”，扩展了Robotruck业务，这一业务已成为公司营收的主要来源。Robotruck的商业模式完全面向B端，主要向物流平台提供付费运输服务，并与中国外运等物流公司合作。

与Robotaxi不同，Robotruck的商业化进展较为顺利，车队规模和里程均实现快速增长。2024年上半年，Robotruck车队运输里程达到1200万公里，同比增加50%，营收也增长了62%。

Robotruck的成功原因在于其市场需求和技术壁垒较低。相较于Robotaxi，物流卡车对于无人驾驶技术的要求相对简单，运行路线大多固定，技术实施和管理难度更小。

此外，物流行业对降本增效需求迫切，为Robotruck业务提供了强大的市场需求支撑。

Robotruck业务的扩展也面临挑战。竞争对手如文远知行等同样在布局自动驾驶卡车市场，同时部分技术核心人员的流失也影响了小马智行在该领域的持续发展。

未来，小马智行需要加快技术迭代和车辆量产速度，以保持在Robotruck市场的竞争优势。

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小马智行的核心竞争力

与未来挑战

作为自动驾驶领域的技术先锋，小马智行的核心竞争力在于其高水平的研发团队和技术积累。截至2024年上半年，公司员工总数为1359人，其中研发人员占比44%，薪酬占研发费用的70%，显示出公司对高技术人才的依赖。

小马智行的创始人彭军与楼天城均具有深厚的技术背景，为公司奠定了技术创新的基石，技术驱动型的企业文化也促使公司在自动驾驶算法、软硬件系统方面取得多项进展。

在自动驾驶行业中，技术竞争尤为激烈，尤其是随着人工智能和自动驾驶技术的加速发展，行业领先者的技术壁垒不断提高。小马智行在机器学习、传感器融合、算法优化等方面持续投入，获得了宝贵的技术积累。

然而，为了在市场中保持技术领先，小马智行未来仍需投入大量研发资源，寻求更高效的自动驾驶解决方案，这对其资金储备和市场资源提出了更高要求。

IPO融资为小马智行提供了宝贵的资金支持，帮助其加速技术研发和市场拓展，上市后小马智行将面临更多挑战和压力，尤其是在资本市场的高期待下，如何快速实现盈利成为其必须回答的问题。Robotaxi的盈利预期仍存在不确定性。

短期内Robotaxi盈利困难，市场需求也面临不确定性。小马智行计划在2025年实现单车盈亏平衡，逐步实现规模化商业化，目标在未来两年内增加千台Robotaxi的投放量，但能否达成该目标尚需时间检验。

Robotruck业务的增长潜力不容小觑。随着物流市场对自动化需求的增加，自动驾驶卡车的市场规模将迅速扩大。小马智行需要在提高运营效率、优化运输路线、降低车队管理成本方面进一步发力，保持市场竞争力。

小马智行IPO的进程标志着自动驾驶行业资本热度的回归。尽管公司面临较大的商业化压力，但其在核心技术、研发团队以及Robotruck业务拓展方面展现出稳步发展的态势。Robotaxi和Robotruck双业务模式的创新路径为公司提供了多元化的营收来源，并提升了其资本市场的吸引力。

小结

自动驾驶技术的成熟及市场化推广仍需时间，尤其是Robotaxi业务尚需克服技术、政策、市场等多方面障碍。

小马智行IPO的成功能否为公司提供足够的资本，助其进一步在自动驾驶领域深耕、扩展市场，将成为行业关注的焦点，继续让子弹飞一会吧。