中青宝又双叒叕收函了。
2024年7月26日深夜，公司公告收到深交所监管函，因实控人张云霞涉嫌拒不执行判决、裁定罪，被深圳公安局福田分局采取强制措施，并已收到《取保候审决定书》。然直到7个月后，中青宝才公布此消息。监管方要求董事会高度重视这一问题、吸取教训，及时整改，防止类似问题再发生。
7月30日发布的整改报告中，中青宝披露了张云霞2023年12月29日涉及债务纠纷案的进展，2024年7月9日，张云霞获《不起诉决定书》和《解除取保候审决定书》，因相关债务纠纷的仲裁裁决内容已全部履行完毕。并强调，实控人这些牵绊并不影响公司正常运营，目前各项工作正有序进行，但并未具体解释为何要延迟公告。
对此，一些投资者松了一口气，一些则仍意难平，毕竟实控人身涉案件是企业大事，延迟大半年涉嫌侵害知情权，浏览股吧不乏吐槽声。
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营收起起伏伏、净利4年亏损
年报收函何成常态
深入业绩面，不满情绪或早有积蓄。
2024年5月21日，中青宝披露称收到2023年报问询函，针对公司营收、毛利率接连下滑，前五大客户情况以及控股股东等质押比例较高等事项进行了追问。拉长维度，年报问询已是常态化，自2014年以来，中青宝已连续10年年报被询问，何以至此？监管方为啥如此执着？
公开资料显示，中青宝是一家具有自主研发、运营能力、代理能力的专业化网络游戏公司。2010年2月跻身创业板“网游第一股”。当年6月更名为“深圳中青宝互动网络股份有限公司”。旨在以全新姿态、通过打造“数字娱乐基地”，实现“从游戏到虚拟社会”的产业发展。
理想故事足够丰满，然现实业绩不讨喜。上市后公司净利连续下滑，为逆转颓态2013年采取了并购扩张策略，购入了美峰数码、苏摩科技等公司，并加码游戏主业，当年净利大涨269.61%。不过也有舆论质疑，由于合并财务报表的范围有所不同，这一显著增长实际上并不具有直接可比性。
2014年中青宝净利又掉头向下，同比下降89.17%。2015年公司再次启动并购引擎，发起对美峰数码剩余49%股权、中科奥全部股权以及名通信息全资的收购。遗憾的是，由于涉及的收购方涉嫌违法行为被调查，这起价值17.46亿元交易以失败告终。
尽管遭遇挫折，中青宝并未放弃收购策略。2016年再度动用5亿元资金，收购了控股股东宝德控股旗下的宝腾互联全部股权，进一步拓展云服务业务领域。通过一系列并购，中青宝逐步构建了游戏业务、云服务业务、数字孪生与文旅业务三大主营业务板块。
考量在于，一番“买买买”公司盈利能力并未因此得到明显提升。2018年之前总营收基本徘徊在3亿多元左右，净利也涨涨跌跌。好在2019年营收大增40.4%至4.7亿元，净利增长42.2%至0.5亿元。然2020年营收又跌至3亿以下，且2020至2023年连续四年出现亏损，亏额为1.45亿元、0.44亿元、0.76亿元和0.55亿元。同期营收2.66亿元、3.36亿元、2.75亿元、2.59亿元。
业绩持续起起伏伏、大幅波动，难言多少成长性、稳健力，自然吸引监管目光，频频关注追问有良苦用心。
2023年5月，中青宝公布重组计划，拟以6.87亿元价格收购广州宝云全部股权，并计划募集不超5.5亿元的配套资金。由于两公司实控人都是李瑞杰、张云霞，此次交易构成了关联交易。计划一经公布便引发了市场广泛质疑。
对此，深交所要求中青宝就交易方案、标的资产和评估、募投项目等方面回答28个问题。最终当年11月中青宝宣布终止此次收购。公司解释称，由于重组筹划时间过长，市场环境与最初筹划时相比已发生较大变化，继续推进重组存在较大不确定性。
及时终止是件好事，可后续如何发展、破局业绩颓态仍是一道严肃考题横亘：2024年一季度，中青宝营收同比增长18.24%至7488万元，净利却转亏，同比减少4577.06%，亏额1092万元。
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监管+关注 重温合规敬畏
梳理往期问询函，核心焦点除了盈利能力持续疲软，还聚焦在公司经营和财务数据的合理性上。如控股子公司的经营状况、与前五大客户的关系、资产负债表和费用的变动合理性、现金流与实际经营情况的一致性、信披准确性等。
以2022年报为例，问询函要求中青宝解释扣除非经常性损益前后净利连续三年为负的原因，并结合行业环境的变化、竞争趋势等说明持续经营能力是否存重大不确定性。到了2023年报，深交所进一步询问营收和毛利率连续三年下滑原因，并要求公司结合行业发展、竞争格局、市场推广投入、成本费用变化等因素，评估这一趋势是否会持续。
除了年报问询函，中青宝还多次收到监管函、关注函。如2021年9月，中青宝宣布推出一款元宇宙游戏《酿酒大师》，引起资本市场关注、股价大热。随后深交所发出两封关注函问询。第一封要求详细其具体内容以及与元宇宙概念关联性等问题，并说明公司及相关方是否存蹭热点、操纵市场、违规买卖公司股票的情形。第二封要求说明《酿酒大师》计划研发投入的测算依据、是否充足、具有合理性，是否与构建元宇宙方面相关游戏的目标相匹配。
当年11月，深交所又发关注函询问，公司披露的股票期权激励计划拟向不超21名激励对象授予股票期权1060万份，但其中有50%授予了公司实控人、董事长李瑞杰以及总经理李逸伦父子两人，是否合理和有必要?是否存在利益输送?
2021年底，控股股东宝德控股因非经营性占用资金而受到监管函警告；2022年1月，中青宝发布公告，计划从实控人李瑞杰手中收购其所持一公司51%股权，该公司致力成为游戏UGC（用户生成内容）平台先锋。然调查显示，该公司实际上没有任何资产和负债，也没任何主营业务收入和利润，本质是一家空壳公司。由于中青宝未能做出准确信披，收到责令改正决定书，董事长在内的三位高管分别收到警示函。
行业分析师王婷妍表示，从往期频频收函看，除了业绩惨淡、经营层面挑战，中青宝在合规运营、风控建设上也需加把劲儿。实控人身涉案件这样的大事，信披延迟大半年，勿怪投资者有微词。上市公司应当对投资者的信任高度负责，应披尽披准披是基本义务也是监管层三令五申的。在此摩擦红线无疑自损价值底盘，业绩提振需要一个良好健康的经营环境，如何更规范化运营、修复信任羽毛，是中青宝一道严肃考题。
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业绩不达标、毛利率连降
转型阵痛有多痛？
大海航行靠舵手。企业风貌常常是领导者个性的延伸。阿里之于马云、腾讯之于马化腾、美团之于王兴。提起中青宝，李瑞杰是灵魂人物，其个性率直、坦荡，被誉真性情，但也因直言不讳、火爆性格屡遭争议。
据新浪财经报道，李瑞杰曾与律师及副总裁发生肢体冲突引发风波。2022年五一前夕，一段中青宝内部工作群的聊天记录流出，截图显示李瑞杰不满一季度业绩，愤怒表示“我想打爆你们所有的人”，并强迫员工假期加班，威胁“不服的，马上炒掉。” ，进而引发热议。随后中青宝发表致歉声明，解释称因一季度未完成既定业绩目标，情急之下发表不恰当的言论，并承诺将严格遵守劳动法等法律法规，保障员工合法权益。
上述发飙也有无奈与急迫。2021年12月，中青宝公布《2021年股票期权激励计划（草案）》，实控人、董事长李瑞杰和董事、总经理李逸伦分别被授予263万份股票期权。业绩考核目标设定以2021年为基准，2022年到2024年营收增长率分别不低于10%、20%和30%。
随后，李瑞杰、李逸伦主动作出承诺，除上述考核指标外，营收及净利达到特定条件时才行权。即以2021年为基数，2022年营收净利增长率都不低于20%；2023年不低于30%；2024年不低于40%。
信心雄心溢于言表，但最终业绩与上述承诺相去甚远。
2022年5月6日，中青宝发布公告，李瑞杰因工作调整原因，提出辞去董事长及董事职务申请。接任者是其子——年仅28岁的李逸伦。
说千道万，还是产品力为王，新帅担子依然不轻。
初登资本市场时，中青宝主力发展方向集中在红色军武题材的游戏上，推出《抗战Online》、《亮剑》、《天道Online》等代表作。然随着移动互联网崛起，移动游戏逐渐取代PC端和网游成为市场主流。中青宝尽管投入了手游开发，整体效果却不算讨喜，鲜有爆品。
例如2020年8月，中青宝大力推广4V4足球竞技手游《街头足球》；2021年9月，中青宝宣布正研发一款名为《酿酒大师》的元宇宙游戏，该游戏宣称能将虚拟世界与现实连接，允许玩家在游戏中“亲手”酿造酒，这些酒可在线下酒厂品牌经营店实际提取。
公司表示，这款游戏是与知名白酒品牌合作开发的，同时计划为该项目配置一个48人的团队，预计投入研发资金500万至1500万元。
尽管产品尚未上架，但卡位大火的元宇宙赛道，中青宝市值在短期内一度飙升近5倍，2021年11月11日达到42.63元/股，市值104.20亿元。
然如上所述，这很快引发监管层问询。当年12月13日，中青宝在投资者互动平台透露，《酿酒大师》尚未获得国家发放的游戏发行版号，这意味着游戏还处概念阶段。深交所质疑公司是否存在虚假宣传或误导性宣传，以及利用元宇宙热点炒作股价的行为，并要求中青宝证明其是否存在相关不当行为。
对此，中青宝回应称所有行为均合法合规，属于正常商业操作。随后，李逸伦首次以董事长身份在2022元宇宙共识大会公开亮相，并提到中青宝通过《酿酒大师》游戏与智慧城市结合的宝德未来城项目布局元宇宙。2022年1月3日凌晨，李瑞杰在微博预告《酿酒大师》H5版本消息。不过至少目前看成效并不显著，未能产出大火作品来改善低迷业绩。
以2023年亏损为例，公司表示受三方面原因影响：一新建机房前期投建支出及其全面折旧及摊销费用、原有机房运营维护费波动等影响，云服务业务整体盈利规模下降。
二网络游戏业务、数字孪生与文旅业务板块持续研发及运营，多款产品处测试及优化阶段，尚未产生规模经济效益；部分游戏产品运营周期调整、收入减少。三计提资产减值损失。
具体而言，网络游戏业务营收同比减少22.7%至9188.97万元，毛利率减少4.22个百分点至69.52%；云服务业务营收增长4.85%至1.55亿元，毛利率减少12.71个百分点至14.97%。后者已取代前者成为主要收入，但由于毛利率远低于前者，导致公司整体盈利能力下滑。
2023年，中青宝综合毛利率减少10.41%个百分点至32.99%。2021-2022年为54.1%、43.4%。
连续下滑难免让人疑虑：新旧交替中，转型阵痛有多痛？上述战略及新业务布局收效如何、方向是否精准？
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知耻而后勇 抓住细分新兴机会
据中国音数协游戏工委（GPC）发布的《2023年中国游戏产业报告》统计，2023年，国内游戏市场销售收入首破3000亿关口、达到3029.64亿元，同比增长13.95%。用户规模6.68亿人，创历史高点。从产品面看，以爱国情怀、民族自信为代表的“国潮”系列越发受到年轻一代的青睐。
简言之，市场回暖仍处上升期，庞大体量中不断孕育着细分、新兴机会。这也是中青宝翻身逆袭的筹码。作为网游第一股，行业老炮，问题槽点之外，其也有韧性成长的一面。
如《抗战》和《亮剑》为代表的红游新增玩家和在线人数保持较好增长，2023年，公司又推出《抗战英雄传2》微信小游戏，进一步垒筑红游市场，提升了核心竞争力。
2023年报还显示，目前公司多款游戏处于研发阶段，幻想类塔防游戏《守住那座塔》、跑酷卡牌类游戏《九州元意歌》。同时，多款储备产品已在申请版号过程中，多元化产品类目有望助力公司进一步打开多元化市场去掉。
此外，为实现自研产品市场覆盖广、效益最大化，中青宝正加快国内外发行步伐，发力海外市场孵化业务，以幻想类塔防游戏《守住那座塔》为代表的产品逐步完善海外发行能力。并积极拓展海外代理渠道，引进适合国内玩家体验需求的优质产品，助力打造多元化、立体式的产品矩阵。
云服务方面，中青宝已在深圳、成都等城市拥有自建高品质互联网数据中心，与中国电信、联通等达成重要的合作关系，为客户提供机柜租用、带宽租用等IDC基础服务及网络安全等增值服务。
整体来看，经历外延并购、蹭热质疑、问询警示等挫折波澜后，中青宝也在努力扬长避短、精进主业、完善产业链值得肯定。不过，关键较劲时刻，最验发力精准度。2021年-2024Q1，公司研发投入为5406万元、6390万元、4876万元、938.2万元。无论主业优化还是新业务布局，都离不开高质研发，相关投入或许还需加把劲儿。
浪子回头金不换、否极而泰来。实控人案件纠纷“”靴子”落地、自身产品面露改善喜态、叠加赛道市场回暖，我们有理由相信，若中青宝能由此痛定思痛、以史为鉴合规运营，持续沉下心来打磨产品、深研市场、卡位细分新兴机遇，后续的业绩脱困、从“差生”逆袭“优等生”并非没可能。
截止8月7日，中青宝报12.68元，近六个交易日五涨一跌，期间累计涨幅5.14%。但较开年的16.97元累跌约25.28%、较2022年11月的42.6元高点缩超7成。
知耻而后勇、绝地而反击，此番收函会是一个反转起点么？
本文为首财原创
