【核心观点】近期市场关注的美国大选和国内人大常委会均在本周落幕，其中国内财政方面宣布增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，新增债务限额全部安排为专项债务限额。同时财政部长蓝佛安在发布会上再次强调，在抓好今年增量政策落地见效的同时会结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，对于市场关心的地产消费等增量政策尚未提及。美国大选方面，虽然仍有部分选票还在统计，但特朗普率先获得270选举票宣布获胜，同时共和党正式拿下参议院，根据最新统计情况共和党在众议院选票中也处于领先优势，大概率统一国会，特朗普或成为历史上权力最大的总统。在大选结果确定后，美联储的决议未受任何影响，如期降息25bp。从市场表现来看，国内会议决议公布当天，国内债市整体表现平淡，富时中国A50期货出现明显调整，短期不同资产各自进入“预期修正”阶段，虽然众议院所属的最终结果还未出炉，但此前市场已经在交易“共和党横扫”情景，长期来看，特朗普政策计划下更强的财政支出力度、更高的经济增长和通胀预期会使得美元和美债收益率中枢难回前低，但短期来看，后续一旦经济数据证实美国经济的疲弱，美元和美债利率预计仍回到下行通道，外部政策环境依然维持宽松，年底前进入政策真空期，各类资产走势或将向基本面回归。

国内出口和通胀数据点评

短期企业对于关税担忧升温，同时圣诞季订单赶运等多重因素叠加共同推动抢出口行为，10月我国出口同比大幅升至12.7%，远高于市场预期5.14%。从出口对象看，欧美、东盟和拉美等发展中经济体均有贡献，东盟仍是第一支撑。从出口商品看，高新技术产品和劳动密集型产品均有所改善，不过本次出口业绩归因来看，以价换量状态仍在持续，数量因素仍是主要贡献，价格因素贡献仍弱。后续来看，由于短期抢出口现象对订单的透支，以及基数效应的影响，11、12月出口读数或有所放缓。

通胀方面，10月CPI同比0.3%，低于市场预期的0.4%，较前月回落0.1个百分点。PPI同比继续下探至-2.9%，降幅较上月再扩大0.1个百分点。整体来看，政策效果初步显现，但仍低于市场预期。分项来看，食品仍是主要支撑项，非食品项继续通缩，同比较上月再下降0.1个百分点至-0.3%。核心CPI表现疲弱，同比0.2%，环比0%，处于历史同期的最低水平，其中不难发现的是，核心CPI的主要拖累项是家电价格，同比较前月回落1.3个百分点至-3.3%，与近期各地以价换量的消费刺激政策有关。临近年底，关注猪肉需求回升可能，如果供给端相应收紧，猪肉价格可能逐渐止跌，但非食品项和核心CPI仍待修复。PPI方面，由于10月国际大宗价格总体波动下行，对国内PPI形成明显拖累，其中，传统化石能源行业生产价格回落较为明显，石油煤炭及其他燃料加工业同比下降13.9%，跌幅扩大4.5个百分点。此外，受国际经济环境及国内企业促销活动等因素影响，部分装备制造业价格下降，计算机、家用制冷电器具、汽车制造业等环比分别下降0.3%、0.2%、0.9%。但建筑需求有所改善，钢材、水泥等价格止跌回升，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比连续下降4个月后转为上涨3.4%，非金属矿物制品业价格环比连续下降3个月后转为上涨0.4%。向后看，由于去年同期基数较低，11月CPI同比有望略升，12月可能延续平稳。

11月美联储议息会议点评

11月美联储议息会议降息25bp，整体符合市场预期，会议增量信息不多，更重要的实际上是联储对后续政策路径的表态。关于大选，鲍威尔称委员会还未做出任何判断，中性假设下仍然将维持降息路径，直至政策利率回到中性利率的水平。此外，本次会议声明中，仍然表达了对后续通胀的担忧，相比9月删除了“委员会对通胀回落更有信心”的措辞，暗示了对远期通胀的担忧，但暂未考虑2025年加息。提及2025年，鲍威尔称“不会排除任何可能，但明年加息不在我们的计划之内”。虽然屡次被问及12月是否会暂停降息，但鲍威尔并未正面回答，会后市场对12月降息25bp预期维持较前日69.9%小幅上升至73.5%。即使特朗普上台，减税落地仍然需要时间，短期内联储降息来对冲经济下行压力的方向并不会发生改变，而大选影响或主要在2025年后期，特朗普的移民政策和加关税对通胀会带来远期压力，若减税更早落地，则降息暂停时点或前移。

本次会议中鲍威尔关于经济和货币政策的表述值得关注。提到经济他表示“经济活动继续稳步扩张，消费支出增长保持弹性，设备和无形资产投资增强。相比之下，房地产行业活动疲软。零售数据更强劲，经济下行风险已经减弱，我们对经济感觉良好“。货币政策方面，鲍威尔表示“即使今天降息，政策仍然具有限制性。如果你看我们的目标变量，劳动力市场已经从两年前的过热状态降温了很多，现在基本处于平衡状态。它正在继续降温，尽管降温速度不高。我们认为，我们不需要进一步降温来实现我们的通胀任务，所以我们要继续降息。此外，注意降息不是为了提高通胀预期。实际上降息是为了让人们感觉到更强劲的增长可能性更大，下行风险更小。我们不希望劳动力市场从现在开始大幅走软。我们认为，我们不需要这种情况发生，就能让通胀回到2%。一两个非常好的数据月或坏的数据月不会真正改变目前的模式，现在我们已经进入了这个过程”。从这段对话可以看出，美联储对于本轮降息的定位仍属于预防性降息，降息的核心目的在于解除此前货币政策的限制性，释放对美国经济的束缚。