彩虹股份（600707.SH），交出“隐秘”答卷。

虽亏损，亦或是拐点。公司2023年半年度预告扣非净利润-3亿元至-3.4亿元，但考虑到一季度扣非净利润亏损4.8亿元，说明二季度主营盈利了，而且是连续6个季度后的首次盈利。伴随着韩企逐渐关停液晶面板产能，中国终于在面板行业烧出一片天地，坐拥千亿级电子显示集群的咸阳，则是其中典型缩影。这些年，咸阳付出太多了！通过定增、补贴等方式，累计向彩虹股份投入逾百亿元。彩虹股份也的确能烧钱，自2017年重回地方国资怀抱，除2021年主业盈利，其余年度主业均处于亏损状态。特别是2022年，“越卖越亏，越亏越卖”。不仅如此，镐京笔记（ID：Haojing_2023）梳理彩虹股份近年年报，还发现诸多“反常”之处。无论如何，包括咸阳国资在内的彩虹股份的投资者，在业绩反转之下，暂时可以松一口气，但也要警惕四川长虹技术迭代的教训。因为韩国关停液晶面板产能，并不意味着放弃了这个市场，而是转投技术更先进的OLED等。

彩虹又现拐点？

寒冬已久的面板行业，似乎迎来春天。

近日，彩虹股份发布中报预告，2023年上半年净利润-2.5亿至-2.9亿元——依旧亏损，但因为一季度亏损4.6亿元，意味着公司二季度实现盈利。

镐京笔记注意到，这是公司连续六个季度（2021年四季度至2023年一季度）亏损的终结。

就业绩而言，彩虹股份多年来主业持续亏损，偶有盈利。

比如2011-2020年，公司扣非净利润连亏十年。2021年突然爆发，实现扣非净利润24.88亿元。对此，媒体当时多用“反转”来形容。岂料昙花一现，2022年公司又陷入亏损，扣非净利润-34.8亿元。

2022年确实比较反常。

在全球通胀、地缘冲突、能源危机等宏观环境影响下，全球TV面板需求遭受沉重打击，市场价格持续探底，而作为全球新型显示行业唯一具备“基板+面板”上下游联动效应的彩虹股份，2022年海外营收占比超七成，严重依赖海外市场，受到的冲击可想而知。

但更反常的是，2022年的彩虹股份，一边开足马力生产，年生产计划达成率103.4%，超额完成年度产能目标；一边亏着卖，连库存都快卖光了。

比如，公司当年毛利率低至-27.87%，与同行竞争者京东方A的12%、TCL科技的9%相比差得太多。这还不算夸张，早在2014年，彩虹股份毛利率甚至达到惊人的-45%，也就意味着卖一块面板亏近一半。

对于靠彩虹股份吃饭的员工而言，同面板行业一起体会到了寒意。2022年，彩虹股份员工数量较2021年有所增加，但职工总薪酬却下降三千万元左右。

问题来了，为什么彩虹股份“亏得越惨，卖得越欢”呢？

公司对此解释：提高原有产能，出货量，进一步降低制造成本，提升市场竞争力。同时与国内主要面板厂在产业链、供应链加深合作，拓宽市场，提升市场占有率。

“奇怪”的报表

报表就是公司的“血液化验单”。

彩虹股份逆市经营，反映到其财务数据也比较有意思，我们可以透过财务角度窥知彩虹股份的很多信息。

仅2022年，彩虹股份就获得多达7.37亿元的补贴。

值得注意的是，同年咸阳市税收85.18亿元，彩虹股份补贴占比8.65%。

更让人意外的是，经营活动产生的现金流量净额与净利润差距巨大，且两个数据一正一负。毕竟就做买卖来说，流入减流出的流水即利润，一般来说这个数字与净利润的差值不会偏差如此之大。

镐京笔记翻阅相关报表之后发现了根结所在：折旧，折旧非常之高。

从现金流量表补充资料来看，固定资产等折旧金额达到了惊人的26.9亿元，不过毕竟公司有着234亿的固定资产，产线和机器的折旧很大，也是可以理解。这也解开了上面净利润与经营活动现金流量净额差值过大的谜团，毕竟折旧没有现金流动，但仍会深刻影响到净利润，同时也意味着去年26.62亿的亏损基本来源于折旧损失。

此外，还有一个奇怪现象，货币与债务同高。

彩虹股份手握近88亿元的货币资金，但一大笔欠债还在后方追赶着。其一年内到期的非流动负债为30.84亿元，而流动负债更是达到107.3亿元，可以看出债务压力的确不小。

分红不行，花钱很在行

高额负债，在一定程度意味着公司花钱很在行。

但就股东回报而言，确实一言难尽，彩虹股份上一次分红还是在2004年，所以也被股民称作“铁公鸡”。

镐京笔记注意到，从2009年开始，其资产负债表中的未分配利润一栏开始转为负值，截至2022年约为-46.4亿元，所以这些年彩虹股份选择“一毛不拔”也算说得过去。

尽管十八年间未分红，但募资却干得“风生水起”。自上市以来，彩虹股份共计募资4次，总额达到232.2亿元，其中2017年筹集资金净额达190.41亿元。

那么，钱都花在哪些地方了呢？

就目前来看，其在建工程期末余额为32.26亿，同比增长103.44%，彩虹股份似乎在搞些“大动作”。如年报所称，这主要是由于G8.5基板玻璃建设项目投资增加所致。

巧合的是，7月20日，彩虹股份G8.5二期新一条大吨位液晶基板玻璃生产线在合肥产业基地顺利点火投产。

同时值得注意的是，公司2022年投资活动现金流出79.58亿元，同比增长97.22%，筹资活动现金流入80.97亿元，同比增长71.5%。

也就是说，去年彩虹股份在大幅融资、投资扩产。

这一融资扩产行为在资产负债表上也有体现，2022年年报显示，公司短期借款37.8亿元，较上年增长7.2亿元，同比增长23.49%；长期借款96.36亿元，较上年增长8.57亿元，同比增长9.76%。

再反映到财务费用上，同比增长18.52%——公司财务压力在扩大。

此外，除了2021年的反转、2022年的亏损，咸阳刚接手彩虹股份的四年期间，也是顶着很大的压力。2017年-2020年，彩虹股份扣非净利润总和为-42.66亿元。

长达多年的主营亏损，反映出公司主营业务自我造血能力不足，咸阳每年要投入大量补贴去维持企业运转。

譬如，刚接手彩虹股份的2017年末，咸阳高新区就补贴了近3.4亿元；第二年又补贴近7亿元；2019年最为夸张，补贴更是达到了20亿元。

对于咸阳市而言，四年时间不仅没赚钱，还贴了30亿出去。

加上之前定增入股花的75亿，仅在2021年第一次业绩反转前，咸阳对彩虹股份的投入就超过了100亿元。

面板行业大洗牌

花钱如烧钱，这是显示面板行业的共性。

不止是彩虹股份，行业内领军的京东方A（000725.SZ），在显示面板上烧钱数额更是数千亿级别。

这场面板行业的“份额角逐战”由来已久，而戏剧的是，作为“主角”之一的韩国曾击败了日本，如今又输给了中国。

迅速崛起的中国显示面板产业，让原本高高在上的面板价格，从万元下降到千元，终于将国内长期被日韩企业“剥削”的彩电、手机行业解救出来。

而这也推动整个显示面板产业经历大洗牌。

去年6月，随着韩国显示面板巨头三星关闭在韩国的最后一条LCD面板生产线，以及4月媒体曝出LG出售最后一条广州8.5代LCD生产线，韩企几乎彻底放弃传统显示面板LCD（液晶显示器）业务，全面转向OLED（有机发光二极管）“赛道”。

东海证券研报显示，2023年全年，行业集中度将向中国面板厂商靠拢，中国LCD产商TV面板产能占比将有望超70%，控产控价能力将进一步提升，盈利能力有望逐步修复。原因是韩系厂商（三星、LG)在韩LCD面板产线基本退出完成，台资厂商LCD产能转IT决心坚定，TV面板产能供给和市场竞争改善明显。

东海证券还称，从产能规划看，至2025年，全球LCD面板几乎无新增产线，产能增量主要以扩产为主，整体增速几乎接近零，行业需求增量大于供给增量。

最新面板行业专家解读电话会议则指出，随着大陆面板厂市占率的提升，中国面板巨头有能力去管控面板价格，同时也有盈利的需求。

据东海证券分析，电视面板的价格持续回暖，已连续5个月保持上涨；同时，笔记本电脑等产品出货量止跌回升，也将支撑面板需求。

二季度，包括彩虹股份在内的很多面板大厂集体盈利，也印证了上述观点。

在全球面板行业，中国终于烧出了一片天地。

四川长虹的教训

即使彩虹股份业绩好转，但也不能盲目乐观。

日韩技术路径的选择与产能关停，短期看利好公司经营，但是对彩虹股份来说，同时值得警惕，因为日韩企业并不是放弃了这块蛋糕，而是把更多的重心放在新技术开发上。

如果在技术路径选择上出现问题，新的技术优秀且成本低廉，对公司发展将是毁灭性的打击。

显示面板行业，过去就有这么一个例子。

曾经的中国制造代表，名噪一时的四川长虹（600839.SH），在技术路径选择上就出现了严重失误，这也是导致其衰落的重要原因。

显示的技术发展路径来看，经历了三个时期。

第一个时期使用阴极射线管显示技术（CRT），体积比较大的黑白电视机就是采取的这种技术；第二个时期是平板显示技术，包括等离子显示（PDP）、液晶显示（LCD），也是现在应用最广的技术；第三个时期也就是现在，进入了多技术发展阶段，包括了有机发光二极管显示（OLED）、Mini LED、Micro LED等显示技术。

在第一个时期与第二个时期交替时，电视领域出现了LCD和PDP两条技术路径竞争的格局。四川长虹押注等离子显示技术，投入巨资收购等离子电视生产线。

此后，LCD性能指标逐步提高，成本逐步下降，而PDP成本一直居高不下，核心技术被少数几家厂商垄断，PDP最终退出了历史舞台，LCD成为主流的显示技术，四川长虹也由此衰落。

除此之外，其他行业在技术更迭时期也都有鲜活的例子，比如柯达、诺基亚等。

而现在，显示面板行业正处于第二个时期和第三个时期的交替。

随着新技术逐渐成熟带来规模化生产下的成本下降，也可能会带来不小的冲击。

发挥咸阳千亿级电子显示集群优势，走在技术的前沿，也许如这次二季度般的盈利才能够持续下去。

（图片来源于彩虹股份年报、彩虹股份官网、四川长虹官网）