股票有天生波动大的特点，那么如何运用期权来降低我们股票组合的风险？

首先我们要熟悉期权的4种单一策略，即看多(long call)、看空(long put)、不看多(short call)、不看空(short put)。其中，属于偏多的一组是看多(long call)和不看空(short put)，属于偏空的一组是看空(long put)和不看多(short call)。另外，看多和不看多互为对手方，看空和不看空互为对手方。

策略一：备兑看涨期权(covered call)

该策略的做法是做多一个股票，同时卖出一个看涨期权，即long stock+short call。既然做多股票，为什么还要卖出看涨期权，这样做有什么作用？

第1，增强收益（yield enhancement）。比如你持有的股票价格是20元，你认为25元以上属于高估，你可以通过卖出行权价25元的虚值看涨期权，当股价到了25元以上可以将股票在25元以上的权利让给对方，实际相当于在25元卖出，同时又拿到卖出的期权费。第2、以理想的价格降低仓位（reducing a position at a favorable price）。当你要降低持仓头寸时，发现市场流动性不好，或是对市场冲击大等其它原因，这时候通过卖出一个实值看涨期权，以你认为合理的价格（期权执行价格）将部分头寸让渡给对方，达到降低头寸的目的。第3、实现目标价格(target price realization)。这个主要是股票市场价格比较接近目标价格，通过卖出一个看涨期权的方式，既实现增强收益的功能，又达到降低仓位或卖出股票的目的。

策略二：保护看跌期权(protective put)

该策略的做法是做多一个股票，同时买入一个看跌期权，即long stock+long put。这样做的显著好处是在获得股票潜在上升利益的同时(upside potential)，提供一个下行保护(downside protection)。你买入看跌期权的期权费，实际相当于买了一份保险，期权的执行价格，实际上可以理解为“保险公司为你提供的承保金额”(coverage amount)。

策略三：价差策略(spreads)

该策略做法是进行方向性下注(directional bet)，同时通过组合策略放弃部分潜在利润以换取较低的仓位成本。需要注意的是该策略不包含标的资产，仅限期权本身。该策略主要分为两种，第1：牛熊市价差；第2：日历价差(calendar spread)。

第1：牛熊市价差分为牛市价差(bull spread)和熊市价差(bear spread)。其中，牛市价差又分为bull call spread和bull put spread，bull call spread的具体做法是long call+short call，属于顺势而为，即买入一个较低执行价格看涨期权，同时卖出一个执行价格更高看涨期权以降低持仓成本，而bull put spread的具体做法是short put+long put，属于逆势而为，即卖出一个执行价格更高看跌期权，同时买入一个执行价格较低的看跌期权以提供下跌保护；同理，熊市价差分为bear put spread和bear call spread和，bear put spread的具体做法是long put+short put，属于顺势而为，即买入一个较高执行价格看跌期权，同时卖出一个执行价格更低看跌期权以降低仓位成本，而bear call spread的具体做法是short call+long call，属于逆势而为，即卖出一个执行价格更低看涨期权，同时买入一个较高执行价格看涨期权以提供上涨保护。顺势而为的做法就是执行一个与预期一致的期权，同时执行一个相反方向但执行价不同的期权摊薄仓位成本；逆势而为的做法就是借势卖出期权费更高的期权获得更高期权费，同时买入一个执行价格不同的期权提供市场预期错判的保护。

第2：日历价差(calendar spread)。该策略是利用期权的不同到期时间进行组合，分为做多日历价差(long calendar spread)和做空日历价差(short calendar spread)。做多日历价差，即买入到期时间更长的看涨或看跌期权，卖出到期时间更短的看涨或看跌期权(buy more distant call(or put)+sell near-term call(or put))。做空日历价差，即买入到期时间更短的看涨或看跌期权，卖出到期时间更长的看涨或看跌期权(buy near-term call(or put)+sell longer-dated call(or put))。日历价差策略，不仅对标的资产价格波动敏感movement of the underlying，而且对隐含波动率变动敏感changes in implied volatility。稳定的市场，或未来隐含波动率上升，有利于做多日历价差；大波动的市场，或未来隐含波动率下降，有利于做空日历价差。

牛熊价差与日历价差的主要区别在于，牛熊价差的期权执行价不同，但到期时间相同，而日历价差的期权执行价相同，但到期时间不同；相同点在于两者均在一组策略组合里只有call或只有put，只是需要一买一卖。

策略四：跨式策略straddle

该策略是针对标的资产市场波动率的方向（大小）进行的期权组合。如果判断标的资产未来波动率加大，那么就做多跨式long straddle，寄望于波动所创造的价值；如果是判断标的资产未来波动率更小，就做空跨式short straddle，寄望于通过卖出期权创造价值。做多跨式，即买入看涨期权，同时买入看跌期权long call+long put；做空跨式，即卖出看涨期权，同时卖出看跌期权short call+short put。

策略五：衣领策略collar

该策略是在你做多或做空股票的时，给你提供风险反转risk reversal用于对冲现有头寸，并且该风险逆转策略通过买入和卖出期权，以损失部分潜在利润情况下换取更低的期权成本。如果该风险逆转卖出收到的期权费和买入付出的期权费能相互抵消，将构建一个0成本衣领策略zero-cost collar。

当做多股票时long stock，我们需要做空风险逆转short risk reversal，即long stock+short risk reversal，做空风险逆转具体由两个期权组成，即买入看跌，卖出看多long put+short call，因此最终的组合是long stock+long put+short call。当做空股票时short stock，我们需要做多风险逆转long risk reversal，即short stock+long risk reversal，做多风险逆转具体由两个期权组成，即卖出看跌，买入看多short put+long call，因此最终的组合是short stock+short put+long call。

小结一下，我们从市场趋势预期与隐含波动率预期两个维度，来总结下各种期权适用的场景。

一、预期市场下行bear

1、隐含波动率下降，采用short call;

2、隐含波动率中性，采用short risk reversal,即long put+short call;

3、隐含波动率上升，采用long put;

二、预期市场上行bull

1、隐含波动率下降，采用short put;

2、隐含波动率中性，采用long risk reversal,即long call+short put;

3、隐含波动率上升，采用long call;

三、预期市场中性neutral

1、隐含波动率下降，采用short straddle，即short call+short put;

2、隐含波动率中性，采用calendar spread;

3、隐含波动率上升，采用long straddle，即long call+long put。