昊海生科和爱美客、华熙生物被称为中国玻尿酸三巨头，2022年数据显示，三家玻尿酸产品营收分别为3亿、19.4亿和63.6亿，谦启咨询之前的文章对爱美客和华熙生物有深入的研究，今天让我们走进昊海生科。
一、基本情况昊海生科成立于2007年，总部位于上海， 2015 年在香港挂牌上市，2019年在上海科创板上市，是研发、生产及销售医用生物材料的高科技生物医药企业。
截止到2023年3月31日，公司股权架构如下，实控人为蒋伟和游捷夫妇。
来源：华福证券研究
昊海生科以透明质酸钠和几丁糖为原料的眼科粘弹剂、骨科关节腔粘弹补充剂、外科手术防粘连材料起家，通过投资并购+研发创新的战略部署，目前已成为该领域国内最大的供应商。
2012年，公司开始涉足玻尿酸医美领域，先后自主研发海薇、娇兰、海魅等产品系列，目前在研第四代玻尿酸产品。除此之外，2021年公司收购欧华美科进入射频激光医美赛道，投资美国 Eirion公司，布局肉毒毒素赛道，同时公司已经布局家用美容仪、胶原蛋白医美等领域。
2015年，公司开始布局眼科的全产业链，从只做白内障手术的眼科粘弹剂，目前已经拓展到了全年龄段人群的眼科相关产品：
老年人群：白内障手术的人工晶状体、眼科粘弹剂、润眼液成年近视人群：有晶体眼后房屈光晶体儿童及青少年近视人群：OK镜、软性OK镜（在研）、离焦框架镜另外公司还有一款创面护理的主打产品“人表皮生长因子“康合素”，稳居国内第二大外用重组人表皮生长因子生产商。
2022年年报数据显示，眼科和整形美容已经成为公司四大业务中的核心业务板块：
眼科业务：营收7.7亿，占比约36%，主要为人工晶状体、OK镜、PRL、眼科粘弹剂等；整形美容与创面护理业务：营收7.5亿，占比约35%，主要为玻尿酸、射频激光设备、表皮生长因子等；骨科业务：营收3.9亿，主要为骨科关节腔粘弹补充剂，占比约18%；防粘连及止血业务：营收1.8亿，占比约8%。二、疯狂的并购之路昊海生科的业务发端于并购，快速发展也是源自并购，从2007年至今，公司先后开展了近20起投资并购。
原料业务收购：公司成立之初，通过收购华源生科的松江生物制药厂、建华生物、其胜生物、利康瑞取得了透明质酸钠、几丁糖、表皮生长因子的生产产线和销售，公司的业务和产品线初具形成：
眼科业务收购：公司在眼科业务的投资并购更加疯狂，从2015至今，公司进军高值眼科耗材--人工晶状体、屈光矫正产业，放眼国内国外两个市场，原料端和技术平台收购英国公司Contamac、美国公司Aaren；产品端收购河南宇宙、珠海艾格、杭州爱晶伦、亨泰视觉、南鹏光学、河北鑫视康；销售端收购深圳新产业。2022年数据显示，眼科已经形成白内障产品和近视防控与屈光矫正产品两大产品线。
医美收购：医美业务是公司自研、自建发展而来，在公司已经研发出三代玻尿酸产品后，2021年公司收购欧美华科，欧华美科旗下以色列上市公司 EndyMed 专注于射频美肤设备；镭科光电专注于激光美肤设备；Bioxis主要研发玻尿酸及几丁糖生物应用材料，其薄层交联玻尿酸产品 Cytosial 正在推进国内注册上市。此外，2021 年 3 月，公司与美国 Eirion 达成股权投资和产品许可协议，获得 Eirion 的创新外用涂抹型 A 型肉毒毒素产品 ET-01、经典注射型肉毒毒素产品 AI-09、治疗脱发白发用小分子药物产品 ET-02，在中国大陆、香港及澳门特别行政区、台湾地区的独家研发、销售、商业化的权利。让我们一起回顾下昊海生科的并购之路：
对于医药行业来说，由于研发周期较长，从最初立项到批准上市一般要几年甚至10几年的时间，而且过程还有很多变数，有可能出现投资无回报的结果。所以对于医药企业来说，投资并购是比较常见的操作方式：
提高市场规模：通过并购同业态业务，可以叠加市场份额，提高公司的市场占有率，昊海生科早期并购建华生物、其胜生物就出于此种目的。产业链上下游布局：业务做大以后，开始向产业上下游进行延伸，对原材料、销售渠道等进行整合，昊海生科并购英国公司Contamac就是为了布局人工晶状体和视光产品的原材料。进入新业务：随着公司业务的扩张，很多公司会根据市场情况进入有发展潜力的新业务，昊海生科就是看到了人工晶状体和屈光矫正市场的广阔前景，开始大肆并购。进入新市场：很多公司最初都是以区域市场为主，然后扩张业务版图，尤其是想要拓展海外业务，这时并购一家海外公司是个不错的选择。比如阿里巴巴收购东南亚电商平台Lazada。补短板：很多牌照类业务、研发属性强的业务进入门槛较高，而且前期投入成本高，这时可以通过并购的方式补短板，昊海生科并购很多研发属性较强的公司正是来补足自己的研发能力。但投资并购也不是万无一失，整个过程比较复杂，包括并购标的选择、并购时机的选择，价格确定方式、谈判等，而且更为重要的是并购后的整合工作，包括业务整合、组织架构整合、人员整合、管理制度及企业文化整合等。
一般有以下几种整合方式：
财务整合：给与并购企业充分的自由度，仅对财务进行整合，如吉利对沃尔沃的并购。
垂直整合：完全整合，对并购企业进行组织架构调整，调换核心岗位人员，贯彻落实并购方的管理制度，重新调整业务发展模式，如东方财富对西藏同信证券的并购。
战略整合：仅对董事会和总经理等核心人员进行更换，提出经营发展目标，保持被并购企业现有的管理模式和管理制度。
三、彻底的两权分离昊海生科的实控人蒋伟自始至终没有在公司担任过任何职位，游捷目前是公司的非执行董事。两位实控人可以说真正的践行了所有权和经营权的分离。
公司董事长侯永泰，是医药研发领域的科学家，2000年之前先后在美国宾州大学药理学系进行博士后研究工作、在美国密西根大学细胞和发育生物学研究做调查员工作。2000年回国之后在中科院上海药物研究所担任研究员及博士生导师，之后加入上海华源，昊海生科收购上海华源的松江厂之后，加入昊海生科，2009年开始担任董事长至今。
公司总经理吴剑英，之前曾是第二军医大学第二附属医院普外科医生，后加入上海华源， 2007年加入昊海生科担任总经理至今。
可以看出两位核心管理人员都是医药领域的专业人士，而且几乎从公司成立之初即加入，一直担任核心管理岗位，非常稳健。
侯永泰和吴剑英很早就持有公司股份，2010年昊海有限股改时显示，二人各持有600万股，持股比例5%。2022年侯永泰减持18000股，另外公司于 2021 年推出二类限制性股票激励计划，侯永泰获授5万股，占比2.78%，吴剑英获授7万股，占比3.89%。2022 年公司营业收入考核指标达到触发值，可以部分行权。2023年三季度吴剑英持股约603万股，占比3.52%，侯永泰持股约600万股，占比3.51%。
纵观我国民营企业的发展，创始人兼董事长兼总经理是最常见的模式，这样做可以确保控制企业的所有权和经营权，之后随着企业的发展，创始人开始培养二代进行接班，目前很多企业已经完成了一代二代的交棒。但也出现了二代接班后经营不善的情况，比如最近讨论较多的美特斯邦威。也有很多企业经营到一定阶段后开始筹划两权分离的问题，比较成功的如美的集团。像昊海生科从一开始就彻底两权分离的企业很少见。
