产成品的库存则未能延续上月的库存去化而升至二季度以来的新高，说明需求的萎缩程度相较生产的放缓更为显著。再次刷新最低值的预期指数则反映出市场的悲观情绪仍在加速蔓延。

根据预测，目前看今年实现5%左右的增长目标已有一定困难，未来数月间财政的介入速度和力度将成为关键变量。

8月PMI数据显示，继上月生产回落至荣枯线位置后，本月生产活动指数为49.8%，忽略春节影响后为2023年5月后再次进入收缩区间；尽管出口订单仍有边际改善，但8月新订单指数仍降至48.9%，为2024年的最低值；从业人员指数降至48.1%，未能延续上月的向上修复趋势；供应商配送时间的延长和原材料库存的降低共同表明制造业经营活动的放缓；加总以上构成分项后，8月的制造业PMI录得49.1%，为24年以来的新低。

本月的制造业PMI显示目前我国制造业的总体情况是“供需同降，量价齐跌”。海外需求的改善相较前月并未加速，但总订单指数的下降速度则提高到三月来的最快水平，暗示国内需求的萎缩有所恶化（新订单—产成品库存降至年内最低值0.4%）。

总需求的进一步减少使得本月的生产指数录得近十年的最低同期值，对比历史数据，我们发现当PMI生产指数自上而下穿过荣枯线的当月，工业增加值同比增速均有回落，由于后者在7月仅为5.1%，因而本月落至5%（目标经济增速）以下是大概率事件。

上游原材料价格的下降直接压低了出厂价格指数，中国物流信息中心分析人士表示：8月高耗能行业购进价格指数和出厂价格指数都运行在40%以下，且较上月都下降超过10个百分点，带动下游产业的原材料采购价格普遍下降。购进价格指数与出厂价格指数差值的收窄意味着单位产成品的毛利将有所提升，不过从统计局PMI和长江BCI中的前瞻指数看，企业对未来的经营预期仍不乐观，说明终端需求量不足，成交价格偏低仍将使制造业处于降温周期。

8月的非制造业PMI基本与上月持平，其中建筑业商务活动指数囿于本期全国多地的高温多雨天气有所回落，不过其在需求总量、从业人员、业务活动预期三个维度与非制造业大类相应指数的表现在8月呈现出幅度差异明显或方向相反的情况，说明建筑业与服务业的景气冷热分明的特征。

中国物流信息中心的解读认为：基础建设和建筑装饰安装相关活动保持活跃，为建筑业整体保持扩张提供了支撑。而我们则认为这与近月来对“保交房”工作的重视有关，政策面的支持是本月建筑业新订单大幅上升3.4%的重要原因，而政府力量的介入自然推升了相关企业的前瞻预期与招工积极性。

而投入价格—销售价格在年内的首次转负则促使企业加快安排相应工作。因此尽管本月建筑业商务活动指数继续回落，不过我们认为其在后续月份有望回升（其回落幅度在过去三个月中逐月减半）。

与之相对的则是服务业商务活动情况，我们已在前期的多个报告中预警过我国服务业整体出现降温的情况，尽管其活动指数在本月小幅上升脱离临界值，不过已表现出明显的后劲不足。

中国物流信息中心将本月的服务业活动的轻微扩张归因于假日经济下相关行业的高景气度——航空运输连续2月维持在60%以上，铁路运输、文体娱乐连续2月维持55%，与旅行相关的住宿餐饮与景区服务则高于50%。除此以外，与线上购物相关的邮政业商务活动指数连续2个月环比上升，并在60%以上。

我们则认为，总体景气轻微改善与多个子行业表现亮眼共同暗示了剩余行业的运行应在临界水平以下的可能。其次，目前表现较好的行业如铁路、航空、邮政、电信与私营经济部门联系不强，而后者对居民就业和收入的影响则更为明显，进而间接同未来的服务业景气相关。

从各分项数据看：8月服务业新订单指数基本与上月持平；在建筑业开工暂缓的情况下，我们估测服务业在手订单的降幅应高于非制造业的0.5%，这可能也表明服务业的当前景气可能主要由前期订单所承托；而在企业预期方面，无论是调查预期结果还是实际招工情况均已降至疫情限制解除后的最低水平；价格方面服务业投入品价格指数仍在高于销售价格指数的上方运行，本月的改善幅度也相对有限（本月为1.7%，1-7月平均1.5%）。

综上，我们认为非制造业中建筑业景气程度将在未来得到进一步的提振，而服务业则将继续降温承压。

在前一节中基于8月制造业/非制造业PMI的分析中我们已经定性判断了本月的潜在GDP增速将再次滑落。

基于统计模型的定量测算结果显示经济核算两大分项：工业增加值同比增速为4.6%（前值5.1%），隐含第二产业GDP增速为4.1%；服务业生产指数同比为4.4%（前值4.8%），隐含的第三产业增速为5.1%。基于7月实际数据和8月预测值，我们目前估算的本季GDP增速为4.5%（前值4.7%），年内累计GDP增速降至4.8%左右。

目前看今年实现5%左右的增长目标已有一定困难，未来数月间财政的介入速度和力度将成为关键变量。

除PMI生产端的三个指数（生产，采购，原材料库存）全部指向较弱的工业增加值增速外，高频数据显示多个占工业比重较高的行业同样在本月放缓了生产节奏（蓝色）。基数效应来看，过去两年8月工业增加值同比平均较7月高0.6%，基数抬高对应着彼时工业生产部门活跃度从淡季低点逐渐加强的过程，不过今年这一过程显然偏弱。综合来看，我们认为8月的工业增加很难实现5%以上的同比增速。

具体来看，上游原材料价格的大幅转弱使得传统的高耗能产业开工率整体走低：全国平均的水泥发运率较7月降低1.7%，仅为去年同期的八成左右；重点企业粗钢当月日均产量首次回落至200万吨以下，较去年同期低6.5%；焦化开工率继续回落，石油炼化开工率略有上升不过仍远低于去年同期水平；化工方面仅有PTA开工率略高于去年同期，这与我们前月报告中提及纺织服装业“淡季不淡”的情况相一致。

工业中下游我们着重观察了“新三样”的高频数据：我们用8月乘用车厂商批发量估算其产量（线性拟合优度在过去2年为0.96），本月乘用车厂商批发量较去年同期减少5%，符合汽车行业过去一段时期生产降速、着力去库存的经营策略；光伏行业的制造景气度在8月有所回升，不过较去年同期和今年前两个季度仍有显著差距；电池领域，上游原材料（碳酸锂等）和下游产品（磷酸铁锂电芯等）8月的均价仍在探底，亦不支持对应行业产量的上升。

总体而言，我们在上月报告中指出的“慢生产，去库存，保利润”的经营策略在8月已在工业部门全面铺开，在这一情况下，我们认为本月工业增加值同比增速出现较前期更大的降速（6、7月分别下降0.3%、0.2%）。

将本小节中的低频（PMI）和高频（开工率等）引入我们的定量预测模型：低频数据方面，滞后一期的工业增加值与当期的PMI生产指数与库存指数对工业增加值的影响非常显著；逐次引入高频数据并筛选后我们最终保留乘用车批发量，焦化与炼化三项，预测结果显示本月工业增加值同比增速环比为-0.47%，即增速为4.6%，若维持现有路径不变，三季度GDP增速将较前值的4.7%进一步回落，累计GDP将失守5%的目标值。

本文由公众号“蒙格斯智库”原创，内容节选自《2024年8月蒙格斯经济形势月报》内容有删减，详情请参见完整版报告

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