原创 弧矢、东苍 诊锁界
问止中医此次冲击IPO若能成功，将会成为中医AI商业化的典范
来源：诊锁界
作者：弧矢、东仓
编辑：弧矢、北玄
封面来源：问止中医官网
2025年1月9日，问止中医科技 TCMTech Inc. (下简称"问止中医”)向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。
根据其招股书披露中灼识咨询报告，就人工智能赋能的收入而言，问止中医为2023年中国内地最大的人工智能赋能的中医医疗服务提供商，亦是唯一一家自有技术大规模商业化的人工智能赋能的中医服务提供商。
2023年中国内地排名前五的人工智能赋能的中医医疗服务提供商中，问止中医实现2023年收入同比增长最高。若此次冲击IPO成功，将成为名副其实的中医AI第一股。
奠定中医人工智能行业发展的大背景
在医疗服务需求日益增加的背景下，中医作为中国独特的医疗体系，正逐渐成为推动中国医疗服务行业发展的重要支柱，预计未来也增长强劲。于2023年，国内中医医疗服务达到22亿中医门诊就诊人次，市场规模达到9609亿元人民币。2019年至2023年的复合年增长率为4.5%，超过同期整体医疗服务行业的2.3%。到2028年，国内的中医门诊就诊人次预计将增加至30亿人次。2023年至2028年复合年增长率为6.9%，超过同期整体医疗服务行业的3.8%。因此，中医在总门诊就诊人次中的占比预计将从2023年的22.8%上升至2028年的26.3%。预计2028年中医市场营收将达到17134亿元人民币，2023年至2028年的复合年增长率为12.3%。
市场驱动的主要因素：
由于中医文化的广泛传播和国家政策的支持以及疫情中凸显的治疗优势，公众对中医的接受度和信任度不断提高，越来越多患者有强烈的长期意愿在中医医疗服务上投入至少与其过去相同或更多的开支。同时面对国内老龄化人口结构变化将释放出对医疗服务的巨大医疗服务需求，尤其是对治疗慢性病疑难杂症的需求，未来的中医医疗服务市场规模越来越大。
但有一个制约中医医疗服务市场发展的关键因素是中医师缺乏，特别是有经验丰富的中医师缺乏、严重依赖知名高级中医师以及优秀中医师培养周期很长等问题。而人工智能等先进技术提高中医医疗服务的可及性及效率，进一步加速中医医疗服务产业的发展。特别是近年来，大型人工智能模型的应用推动中医领域的不断扩大。此类算法模型可以通过海量真实世界数据及病例进行训练，作为临床决策助手，帮助中医师规范及提高诊断水平，还将加快青年中医的高质量大数量培养能力以及技术规范化和标准化的建立。因此，技术融合催化中医医疗服务产业的规模化发展，使其能够以更精准及更好的治疗效果为更多患者服务。
按照其招股书说明，问止中医正是基于其人工智能工具“中医大脑”来催化中医医疗服务产业的规模化发展，使其能够以更精准及更好的治疗效果为更多患者服务。其营收近年来也增长强劲。
三大业务板块驱动公司净利润暴涨7倍
问止中医作为中国内地领先的AI赋能中医医疗服务提供商，自2018年成立以来始终致力于通过自主技术推动中医药的发展。公司在每个发展阶段均取得了显著进展，在业务收入、服务规模和品牌影响力稳定提升。2025年1月9日，问止中医向港交所提交招股书，计划在香港主板上市，开启发展新篇章。
根据灼识咨询，问止中医是中国内地最大的AI赋能的中医医疗服务提供商，也是唯一一家自有技术大规模商业化AI赋能的中医服务提供商，公司利用自主研发的“中医大脑”中医AI辅助诊疗系统，结合全球最大的中医临床知识图谱，为患者提供精准的中医诊疗服务。其技术不仅在癌症重症和疑难症的治疗上取得突破，也推动了中医在更广泛的医疗场景中的应用，具有极大的市场潜力和发展空间。
根据招股书，公司不仅在中医医疗服务领域取得了显著的成绩，还成功建立了全球累计注册社区成员人数最多的中医社区——精一书院，通过分享古今中医经典和原创内容，吸引了大量中医从业者和爱好者，提升了品牌影响力和市场地位。问止中医还在不断扩展其业务，建立了完善的线上线下中医医疗服务网络，并积极推动中医生活产品的开发与销售，满足了广大客户的多样化需求。
问止中医深刻认识到目前中医医疗服务行业具有高度分散的特点，供需两端均存在明显的痛点。在供给端，中医师，特别是高级中医师的稀缺性成为制约行业发展的主要问题。尽管中国内地约有700,000名中医师，但高级中医师的比例不到5%，远不能满足庞大的市场需求。在需求端，患者不仅地理位置分散，对中医益处的认知也有限。为解决这些供需矛盾，问止中医利用中医大脑和精一书院，有效提高了服务覆盖和患者教育，缓解了医师稀缺和市场认知的双重挑战。
招股书显示中医大脑已积累超过亿级参数及超过10,000首方剂，涵盖3,000多类病症，包括超过一百万个附有随访数据的真实临床病例及超过一百万张带标记的舌头图像。这一技术在一定程度上缓解了高级中医师稀缺的问题，因为它能给医生提供诊断建议，最大限度减少医生对于知识和经验的依赖。此举大幅提高了服务的可获得性和质量，使更多患者能够受益于标准化且高效的中医治疗。同时问止中医还致力于在精一书院分享中医内容的原创，提供各类中医知识的在线课程和研讨，吸引了超过220,000名中医师和中医爱好者，有效提升了社区成员对中医内容及益处的认知。
问止中医的线上线下收入结构，也证明了其着实解决了因地理位置分散导致的医疗资源可及性问题。截至2024年9月30日，线上收入和就诊人次虽有所下降，但仍维持在约90%的高位。但线上并不能解决全部问题，必要时还需要线下的服务支持，所以问止中医基于线上业务的数据进行调研分析，逐步开设线下诊所。正因如此，线下收入和就诊人次逐年提高。未来随着线下诊所的有序扩张，线下收入和就诊人次有望进一步提升，提高线下医疗资源的可及性，解决因地理位置分散导致的医疗资源触达痛点。
中医大脑和精一书院带来的积极效果还体现在问止中医的业务成长上。经过6年的发展，问止中医成功打造了以客户为中心，中医医疗服务、中医生活产品和中医大脑订阅服务的三大业务板块，得到了客户及中医医疗服务行业参与者的广泛认可。公司业务收入从2022年的6200万激增至2023年的1.9亿，增幅达到了惊人的204%，经调整净利润也从2022年的约520万元增至2023年的约4300万元，增幅更是达到了735.2%，彰显出核心业务极强的造血能力。根据灼识咨询统计，行业平均患者复诊率为30%到40%。然而问止中医的复诊率在2022年、2023年和截至2024年9月30日止9个月，复诊率分别达到了61.2%、69.1%和71.6%，远超行业平均水平。
高收入和高复诊率的背后，正是患者对其服务的高度满意。根据内部调查，约87.2%的患者表示在治疗过程中病情得到了改善，90%的癌重症患者表示将继续寻求问止中医的治疗，并且约93.8%的患者在随访期间给予了五颗星的评价。
（1） 中医医疗服务
问止中医通过线上线下一体化的中医医疗服务网络为客户提供全面的中医医疗服务，以低成本的方式扩大了患者覆盖范围。公司目前在深圳、广州、厦门、成都、郑州、长沙和济南等地运营着八家实体诊所，并在深圳、成都和济南设有三家煎药中心。截至2024年9月30日，问止中医的服务网络已覆盖全国339个城市，总服务人数在2022年、2023年和2024年9月30日分别达到了21,200人、50,500人和39,900人
目前中医医疗服务涵盖癌重症（各类癌症、血液病、尿毒症等）、疑难杂症（持续性皮肤病、结节、冠心病等）和全科三项实践领域。公司利用专有的中医大脑侧重于为癌重症和疑难杂症提供专业化解决方案，并进一步将全科划为心血管科、肺与呼吸科等十一个专科科室。
中医医疗服务包含四项服务流程：
① 预诊准备：在患者进行初次咨询之前，通过微信公众号的线上入口和小程序完成线上准备，创建个人账户、填写详细的预诊表格，这一步骤涵盖症状描述或上传面部及舌头图像、用药记录、身体状况等信息。此流程确保医生在面诊前已充分了解患者的基本情况。② 人工智能辅助医疗问诊及处方：医生会先进行传统的中医检查，然后将客户症状输入中医大脑，中医大脑会基于已有训练结果向医师提供处方建议。医生通过持续与客户进行问答交流，中医大脑也会持续缩小处方范围，使处方更加精确。
③ 治疗：治疗以中药为主，针灸、艾灸、刮痧、拔罐等疗法为辅。医生会根据中医大脑出具的处方建议确定治疗方式，并基于对客户的定期回访及时调整治疗方案。问止中医还为客户提供灵活便捷的处方药获取方式。客户可从公司的煎药中心取药，而煎药中心负责药的配置和煎药交付，保证煎药品质和疗效始终如一。煎药中心配备了约300台自动煎药机，能够根据不同处方的特性调整煎煮温度和时间。在2022年、2023年和2024年9月30日，煎药中心接收并处理处方的数量分别为57,600份、163,600份和154,000份。④ 随访服务：问止中医已建立起一套系统化、灵活的随访流程，随访可以线下、线上视频或者电话。系统会在客户收到药物三天内安排首次随访，医生亦会主动随访并根据患者实际情况安排额外随访或复诊。
（2） 中医生活产品
中医生活产品包括中医养生产品、中医课程及图书。这些产品能将公司的业务领域拓展到临床之外的领域，与中医医疗服务形成协同效应。譬如对中医医疗服务感到满意的用户会去购买这些产品；反过来，这些产品会让客户对公司更加熟悉，在必要时会去尝试公司的中医医疗服务。根据招股书，约70%的受访患者曾购买过中医养生产品或中医课程，约25%的受访患者均曾购买过二者。
（3） 中医大脑订阅服务
公司向寻求AI赋能中医的私人医生、医疗机构和其他企业客户提供中医大脑的订阅版本，每年为人民币29,800元。公司主要负责维护中医大脑，并提供免费的售后支持服务，例如系统操作培训、系统升级及技术协助。
从收入结构来看，中医医疗服务收入占比最高且占比逐年提高，今年有望超过90%。中医大脑订阅今年较去年也有小幅增长，中医生活产品收入占比则持续下降了约4%。中医医疗服务和中医大脑订阅的核心是中医大脑，日后随着中医大脑的进一步完善，二者收入占比有望进一步提升。中医生活产品因其带有宣传和辅助中医服务的产品特性，日后占比预计下降至较低水平后保持稳定。
从毛利率来看，中医大脑订阅的毛利率最高。因为随着模型的不断进步，订阅服务的成本主要集中在系统维护、数据更新和技术支持上，无需额外投入。模型的进步成熟还会进一步降低中医医疗服务成本，提高中医医疗服务的毛利率。反观中医生活产品虽然仍有超60%的毛利率，但却持续下降。
综合来看，如果问止中医能保持目前的经营方向，随着中医大脑的日趋进化和完善，一方面会提高中医医疗服务和中医大脑订阅服务质量，提高收入水平；另一方面会显著降低使用成本，双重提高中医医疗服务和中医大脑的毛利率。二者共同推动净利润的提升。反观中医生活产品，其边缘化趋势将会延续，预计对公司整体利润的贡献将处于较低水平。
中医大脑是唯一核心
对于医疗机构而言，医生固然至关重要，但我国现有高级中医师的数量远远无法满足庞大的市场需求。中医大脑通过减少对医生个人经验和知识的依赖，成功解决了这一痛点，显著提升了中医医疗服务的质量。此外，中医大脑订阅服务本身也基于中医大脑技术。中医医疗服务和中医大脑订阅服务的收入合计已占总收入的94%。因此，中医大脑无疑是问止中医的绝对核心。
中医大脑的核心内容包括亿级参数、全球最大的中医临床知识图谱、10,000首方剂，以及超过100万例真实临床病例数据。它通过对这些海量数据的深度学习，形成了一个系统化的中医知识库，能够为医生提供精准的诊断和治疗方案。这一知识库不仅覆盖了3,000多种常见病和疑难病症，还融入了传统中医的辨证施治方法，涵盖了中医理论、方剂学、病理学等多个领域，确保了中医大脑具备强大的专业性和适用性。
中医大脑的运行机制基于先进的人工智能技术，特别是深度学习和机器学习模型。其运行过程可以分为三个阶段：预训练阶段、微调训练阶段和奖励训练阶段。在预训练阶段，中医大脑通过分析大量的中医文献、病例和临床数据，建立了初步的中医知识图谱，为其后续的诊疗决策奠定基础；在微调训练阶段，系统不断调整其算法，通过机器学习和数据挖掘优化模型，使得中医大脑能够更好地适应各种复杂病症的诊疗需求；在奖励训练阶段，系统根据患者的治疗结果进一步优化算法，实现自我进化。通过这一机制，中医大脑能够根据临床情况自动生成诊疗建议、推荐方剂，并优化治疗方案，极大地提高了诊疗效率。
未来随着问止中医经营范围的不断扩大，将会获得更丰富的临床数据，从而覆盖更广泛的病症、实现更精准的治疗，而这又会反过来支持并加强中医医疗服务和中医大脑订阅服务，为公司带来更高额的收入利润，形成良性循环。
问止中医并未因拥有先进强大的中医大脑而采取任何不公平竞争行为，反而主动承担起社会责任，致力于缓解中医医疗资源不均衡的痛点，努力推动中医医疗服务的发展，创造社会价值。为此，问止中医主动向中国内地偏远地区捐赠中医大脑订阅版，与当地政府医疗部门共建医疗基地和中医培训中心。问止中医还主动发起问止AI联盟，通过与政府、大学、研究机构、医院等组织建立研究及商业合作关系，以推动AI在中医行业的的使用。
招股书中披露了此前5次募资金额，未披露本次募资计划。根据公司的战略，预计公司未来会将募资金额用于持续升级优化公司自有AI、提高中医医疗服务质量、进一步发展精一书院、升级供应链扩大煎药中心、提升品牌知名度、拓展高价值海外市场。
中医人工智能发展有望开启行业辉煌时代
近年来，人工智能赋能的中医医疗服务市场确实经历了快速成长，就收入而言，2023年市场规模约为人民币109亿元人民币，于2019年至2023年复合年增长率为158.3%。随着人工智能技术在中医诊疗的价值日益体现，国内的市场渗透率（用以衡量人工智能赋能的中医医疗服务市场收入占整体中医医疗服务市场收入的百分比）可望持续上升。同时，人工智能的中医医疗服务提供商数量预计将由2023年的约12600增加至2028年的约36900，2023年至2028年的复合年增长率为24.0%。
目前，人工智能技术的应用确实还处于早期阶段。部分科室和医师在检查及诊断时才使用，但在处方及治疗时很少使用，因此产生的疗效和收入仍然有限。但不可忽略的是，目前领先的民营连锁诊所经营人工智能的中医医疗机构早已经开始并且重仓加大对于中医人工智能辅助诊断系统的研发和应用，依然坚定认为可以通过人工智能技术释放及提升医师的服务能力及诊断水平。与应用人工智能最多的公立医院相比，虽然民营医疗机构规模较小，但对人工智能技术的采用及渗透率将更高，且还会继续保持快速增长。未来，在促进采用创新技术的利好政策推动下，人工智能赋能中医医疗服务的渗透率有望加大提高。
综合来看，中医数字化将可能实现帮助到中国未来可能增加的5亿老年人口的健康管理，如果研发和应用单位始终秉持为让更多底层人民的健康变得更好的去发展中医AI，将成就中医行业前所未有极度的进化形态产生，让中医文化思想拥有强大的万世传承发展的可能，并实现一批伟大的中医AI公司。行业现有的思想认知水平和掌握的方法论也已经靠近市场发展需要的成熟体系，再结合国家国际的趋势需求，让这个时代被高歌的两大明星中医和AI走在一起，在研发和应用端早日实现中医与AI的深度结合，则有望造就中医五千年以来的第二次时代性辉煌。
相信问止中医冲击中医AI第一股仅仅只是一个开始，未来AI在医疗上的进一步应用是必然趋势，将会有越来越多的行业优秀代表走出来并冲击上市，基层医疗也将在AI赋能下得到迅速发展和提升。在今年3月份在成都举行的第六届诊博会上，我们设立了基层医疗AI应用论坛，欢迎大家踊跃报名参会
// 本文来源：诊锁界
❖ 慎重声明：本文内容仅供学习交流，观点仅代表作者本人立场，版权归原作者所有
