昨天，对咱影响最大的，就是下面这则小作文，“洛阳钼业全资子公司IXM套保被多头打爆”。
很多人不懂期货，更不懂套保，所以，在小作文中看到「空头」二字后，肾上腺素就直线飙升，“让你不好好采矿，就知道做空，这下栽进去了吧”。
好的，这就跟大家拆解下，是多么无厘头的一件事，只要耐心看完，我相信每个人都能懂。
首先，帮大家梳理下这则小作文中的关键信息：
1、洛阳钼业，正在购买实物铜，计划在纽交所以实物交割的方式，平掉持有的空头头寸。
2、如果，洛阳钼业从LME（伦敦）获得铜，运到美国交割，每吨可以赚取约300美元。
3、目前有个问题，纽交所不要俄铜和中国铜，并且，从其他地方调运铜，还有运输困难，潜台词，运力紧张。
OK，这是这则小作文中的三个关键信息，真假待定，接着咱再来看洛阳钼业发布的辟谣声明：
在剁手看来，这则声明中，有两条关键信息：
1、确实承认，在公司金属贸易活动中，有在通过跨市场，做对冲和套利交易，注意，是对冲和套利，不是裸空。ixm在声明中明确提到“IXM不做单纯投机交易”。其对冲策略是这样设计的：左手在伦敦做多铜期货，右手在纽约做空铜期货，左手和右手，量相等。
2、在声明中的第二段，以及结合洛阳钼业在年报中，对IXM业务的描述，有个言下之意，现货贸易是发现价差后锁定价差的低风险套利，“如果纽约铜，持续保持溢价，我就用实物交割，若溢价被平掉，那我风险也是可控的”。
根据洛阳钼业2023年年报知“2023年，IXM 实现归母净利润 9.13 亿元，亦创历史最好水平”，这就是人家团队实力，不是草台班子，详细内容见年报中第23页开头，经营情况讨论与分析。
因此，现在来看，路透贴出来的小作文，基本是真的，而真正待求证辟谣的，是以下两个问题：
1、市场上传的，洛阳钼业套保“被多头打爆”的传闻，是否真的存在；
2、洛阳钼业的套利计划，最终能否获利，如果套利失败，对洛钼的损失有多大。
OK，不着急，接着跟大家梳理。
......
1、第一个问题，洛阳钼业套保“被多头打爆”的传闻，是否真的存在？
明确讲，不存在！
首先，根据前文分析，洛钼做的不是“套保”，而是“跨地区的套利”。
其次，按市场传言，洛钼是做跨地区套利，偷鸡不成蚀把米，即在伦敦做多铜期货，在纽约做空铜期货，而纽约铜期货近期大涨，导致爆仓，强制割肉的意思，那我们看下，是否有这种可能性，明确说不可能！
期货执行的是保证金交易制度，爆仓只有一种可能，那就是账户保证金不够被强平，本周纽约铜期货涨幅是大，但不离谱，周内最大涨幅不过10%而已，这就根本不存在爆仓的可能性，就是非专业的散户也能扛住这个波动。
最后，有没有这种可能，本周纽约铜涨幅远大于伦敦铜，大概是8个点，等量对冲交易的话，洛钼整体账户就会浮亏8%，因洛钼严格执行风控，提前主动平仓导致的实质亏损，若是合约量大，金额也不小。
实话讲，完全有这种可能，但是，再根据前文分析，洛钼大概率没有这样操作，而是相反，想利用纽约铜的溢价，做一把跨地区套利小赚一笔，是否真是如此，那就看二季报了。
期货-现货套利，简单解释下，比如，比如铜的实物价格是10万元，但在交割日当天，期货铜价炒到了11万，那就要以11万/吨的价格进行实物交割。做空的一方，必须拿出符合交易所规定的铜，做多的一方给钱。
洛钼执行的对冲套利策略，在伦敦做多铜，在纽约做空铜，就可以先在伦敦选择实物交割，平掉多头，然后把实物铜运到美国再交割平掉空头，赚到纽约/伦敦铜的溢价。亦或者是，直接在市场上收购铜，运往美国进行实物交割套利。
每个交易所的交割铜标准，有差异，但在合约出来前，就有明确规定，所以不存在事后耍赖的问题。
那么，我相信洛钼在执行策略前，肯定也考虑到了交割标准差异问题。
OK，接着看第二个问题。
2、若是，洛钼执行跨地区套利策略，最终能否获利？
执行跨地区套利，要想成功，必须要满足三个前提条件：
第一，现有的纽约铜与伦敦铜价差，要保持到7月交割日那天；
第二，洛钼要筹备到，符合纽交所交割标准的铜，或是市场收购，或是从伦库交割到。
第三，洛钼从非美地区调集的实物铜，需要如期送到纽交所指定的交割库。
1）目前的价差能保持到7月吗？不知道，任何人也都不可能知道，如果能保持更甚至于拉大，最好；如果不能，亏损“风险”解除，套利机会消失。
2）洛钼能筹备到符合纽交所交割标准的铜吗？按照国内媒体报道，乃至部分研究所分析，“纽约铜库仅有2.1万吨库存，伦敦铜库量确实足，但有一半是俄铜和中国铜，均不符合纽交所交割标准“。
那么，如果想赚这个跨地区套利的钱，就需要从其他地方收购，还有两个月，洛钼能收购到吗，能收购到多少，下文聊。
3）洛钼若是从其他地方收购到铜，能如期送到纽交所吗？一定能，不存在运力紧张的问题。
目前，运力紧张，是集装箱运输运力紧张，不是干散货运力紧张，就是货装到船舱盖个篷布就能走的那种船，运输铜，还没有奢侈到用集装箱。
最能反应，全球干散货运力供需关系的指标，就是波罗的海干散货指数（BDI），下图，明显可知，目前完全不存在运力紧张的问题。
综上，如果洛阳钼业子公司，IXM，现有账户的浮亏，没有因风控平仓转为实质亏损，在交割日前，还有两个月，都是有很大变数的。
如果两地价差回归到正常水平，洛阳钼业风险解除，平安落地；
如果两地价差保持现状，更甚至于拉大，那就有套利机会，浮亏变小赚，核心就看能否有足够的交割铜。
如果两地价差保持现状，更甚至于拉大，但没有筹集到交割铜，就会将浮亏落实，但亏损不会太多，撑破天1个亿，下文聊。
3、洛钼能收购到铜吗？如果收购不到，它有多大的亏损风险？
因为没有拿到洛钼的持仓数据，且无法预计最终的价差，故无法计算风险的最大值，但是，我们可以根据一些线索来分析。
首先，伦敦铜合约，截止今天，持仓量为26.26万手，交易单位是25吨/手，也即伦敦铜合约的持仓量，有656.5万吨。
其次，纽约铜07合约，截止今天，持仓量是16.16万手，交易单位是25000磅/手，约等于11.34吨/手，也即纽约铜07合约的持仓量，高达183.25万吨。
最后，洛阳钼业在声明中说了，是以相同数量做对冲策略，也就是相同吨位。
纽约铜07合约总持仓仅有183.25万吨，不到伦铜持仓量的1/3，所以，洛钼的持仓量远远小于183.25万吨，若是能有三五十分之一，就已经很给洛钼面子了。
事实上，看下洛阳钼业2023年年报数据，下图，大概也可以推算出，洛钼的套利交易持仓，撑破天不超过5万吨，再多他没那么多钱。
截止5月10日，伦库的铜库存有10.35万吨，哪怕就如媒体报道那般，伦库有一半的铜，不符合纽交所交割标准，那理论上也能满足洛钼需求，更何况，洛钼还有两个月时间，从海外社库调集筹备，这个量是非常大的。
因此，分析可知，洛钼拿到到足额的实物铜，实行交割套利，有压力但不大，并且，如果套利成功，每吨可以赚数百美金，这就不是亏钱而是小赚了。
而这个过程中，真正变数在于，洛钼执行风控计划平仓，已将浮亏转为实亏，那么，亏损金额也不会太大，至多一两个亿。
所以，还是那句话，洛钼似乎更想做套利多赚钱，而非“认输”。
散户、媒体编辑、交易员能想到的，洛钼的团队就想不到？大家都是吃饭长大的，请不要低估一家全球矿业巨头的投研实力和风控能力。
全篇总结下来汇成一段话就是，洛阳钼业大概率抓住了纽约铜/伦铜的溢价套利空间，正在进行套利，约300美元/吨。
而要想套利成功，就得从非美地区，调集符合纽交所交割标准的实物铜，有难度但不大，尤其是不用担心运力问题。
真正影响洛钼能否套利成功的问题，反倒是纽约铜/伦铜的溢价，最终是否会被抹平，抹平就没有套利空间，等于白忙一场。
小作文传回国内，说洛钼被“爆仓”，这纯属扯淡，极端情况下，洛钼现在就执行风控平仓，亏损撑破天也就一两个亿，完全不影响公司基本面。
洛阳钼业的情况，就分析到这里，个人观点，仅供参考，不构成投资建议。
