澳华内镜:阶段性波折

城城读书会 2024-09-25 17:54:52

风物长宜放眼量

本文为2024H1业绩亮点

一.2024H1业绩简述:上半年不及预期

公司近日发布2024年半年报。

24H1公司实现营收3.54亿(同比+22.3%),归母净利润566万元(同比-85.1%),归母扣非净利润-135万元(同比-104.6%)。

单Q2公司实现营收1.84亿元(同比+12.6%),归母净利润290万元(同比-86.5%),归母扣非净利润-110万元(同比-106.3%)。

调整后毛利率较上年同期略有提升,归母净利波动主要系股份费用支付影响。

盈利能力是公司发展阶段决定的,但营收仍在快速增长的轨道保证了公司成长的动力,研发投入仍在增加,公司的竞争力仍将持续增强。

按产品收入拆分:

2024H1收入贡献主体还是内窥镜设备,大概3.42亿元,同比增长23.37%,预计AQ-300等高端产品随着市场推广进持续放量;

内窥镜诊疗耗材收入690万元,同比下降8.88%,主要与行业外部因素影响有关;

内窥镜维修收入420万元,目前收入体量较小,随着装机量的提升维修业务有望持续增长。

二.新品进展:开拓新科室,发布新产品

1、在上半年开拓了新的科室,陆续发布了电子胆道镜,电子膀光镜,进了肝外科和泌尿科室。

2、近期年度发布会上,公司推出东侧重磅新品包括原创的高光谱系统,面向基层市场的4k机型,细胞内镜以及非常有竞争力、参数国际领先的140倍的光学放大内镜。一次性公布了七款新品。

3、上半年国内外市场工作进展:

1)响应国家号召,做了很多的基层诊疗、县域医疗这方面的推广活动。

2)在品牌建设方面,还有海外拓展上,产品准入上,获得了很大的进步。在俄罗斯、韩国、巴西等国家,上半年拿到了很多机型的获批。

3)积极参加国际展会,AQ-300、AQ-200甚至在往前几代的机型都在国际展会上获得了很大的认可。

三.市场担忧的问题

1、全年业绩指引

上半年增长不及预期,下半年增长肯定会高于上半年的一个同期水平。如果没有现在行业遇到的挑战,完成业绩指引没有问题。但目前行业遇到了前所未有的危机,因此会根据Q3/Q4的情况,会有调整的可能性。调整预期,可能是销售端、数字端的预期可能会调整,但从公司目前200家三级医院,包括10%的市占率目标,这个目标没有调整。

2、毛利率下降

2024H1公司整体毛利率为71.46%,同比下降4.82pp,本次毛利率的变化是因为采用新会计准则——将质保费用计入营业成本,过去做法是把这部分费用计入销售费用。上半年这部分的影响金额大概是1240多万。如果执行同样准则,毛利率没有下降。

3、净利润爬坡

净利率提升很简单,就是控制好销售、管理、研发费用。研发对应到新产品不断推出,营销对应到院端招采的赢单率不断在上升。只要销售增长或者装机增长的速度仍然能拉起来,公司还是会坚定不移的投,目前还没有到需要降低研发、营销投入去获取利润的阶段。目前很明显,在国内市场环境下,在软镜细分赛道,我们肯定是进攻方。进攻的话,这些该投入的一定要投的,这样才能保证持续的高增长,否则高增长就没有可持续性。

做三级医院市场,特别是三甲医院市场,是从进口垄断的市场抢饭吃,前期需要持续的维保、服务投入,慢慢培养临床对澳华品牌、产品的信任感,效益才能慢慢体现出来,公司的利润边际才能改善。

从另外维度上来说,净利润一定是正的,单赛道公司,不可能击穿我的净利润,那是红线,不会碰,但在高增长阶段,该投的一定会投。

四.24H1基本面数据对比(澳华内镜VS开立医疗)

1、业绩增速:

1)营业收入:开立医疗>澳华内镜

2)营业收入同比增速:澳华内镜>开立医疗

3)扣非净利润:开立医疗>澳华内镜

4)扣非净利润同比增速:开立医疗>澳华内镜

澳华内镜上半年营收增长,主要是公司进一步加强了研发端的投入,积极发挥研发、技术、质量等多方面的经营优势,不断对产品进行持续的打磨与升级,为客户持续稳定地提供了满意的内镜解决方案,获得了更多的临床端认可所致。但是整体增速不及预期,和大环境有一定关系。

开立医疗由于终端医院采购减少,超声、内镜等的招标量相比去年同期下滑较多,导致公司有关业务收入未能保持正常增长。

2、盈利能力:

1)毛利率:澳华内镜>开立医疗

2)净利率:开立医疗>澳华内镜

3)净资产收益率:开立医疗>澳华内镜

3、控费能力:

1)销售费用率:开立医疗<澳华内镜

2)管理费用率:开立医疗<澳华内镜

3)财务费用率:开立医疗<澳华内镜

澳华内镜上半年销售费用率持续走高,主要是职工薪酬、差旅费等增长较多 ,且公司市场样机投入较多折旧摊销增长,相关修理费跟着上涨所致。

开立医疗整体控费能力优于澳华。

4、偿债能力:

资产负债率:澳华内镜<开立医疗

有息负债率:澳华内镜<开立医疗

5、研发能力:

1)研发费用:开立医疗>澳华内镜

2)研发费用率:澳华内镜>开立医疗

澳华内镜持续加大自主创新科技投入,积极推动内窥镜系统及其相关耗材、软性内镜机器人等相关联产业的研发,上半年研发投入0.87亿元,研发费用率为24.67%,持续上涨,新增申请发明专利 3 项,获授权发明专利14项。在研项目包括4K超高清软性内窥镜系统、3D消化内镜开发、内窥镜机器人系统、动物镜内镜系统的研究与开发等,深耕在内镜领域。

6、运营能力:

1)资产周转率:开立医疗>澳华内镜

2)应收账款周转天数:开立医疗<澳华内镜

3)存货周转天数:开立医疗<澳华内镜

7、现金流:

经营活动产生的现金流量净额与净利润比率:开立医疗>澳华内镜

8、估值:

澳华内镜PE-TTM为216.04,处于高位区;PS-TTM为7.4,处于低位区。

开立医疗PE-TTM为36.71,处于低位区;PS-TTM为6.18,处于低位区。

9、基本面对比小结:

通过上面基本面数据对比,可以发现,在业绩走势上,澳华营收和利润都低于开立医疗,但是横向跟自己对比,每年都在增长中;增速上,澳华快于开立,主要是还是澳华基数相对较低,且高端产品正在发力,因此增速相对比较优秀。今年上半年虽营收不及预期,但下半年会发力,两位数增长。

在盈利能力上,澳华毛利率高于开立,但两家都在下滑,澳华主要是采用新会计准则,如果还是按之前的,则毛利率维持不变;净利率和ROE上,开立比较优秀。澳华净利率比较低,主要是公司现在是发展阶段,研发费用投入大的,每年都要20%,最近几年都会持续高研发费用投入。未来业务规模到达一定程度以后,各项费用占比会稳定下行,整体的盈利能力会提升。

在控费能力上,开立医疗好于澳华内镜,且常年走势平稳,控费能力很强。澳华处于发展阶段,费用相对比较高,但也要相应控制费用,提高效率。

在偿债能力上,澳华内镜相对较好,整体还在低位区。

在研发能力上,澳华内镜研发费用率走势在不断提高。

在运营能力上,开立医疗比较优秀。

在现金流上,半年报两家都不好,都要提升回款能力。

在估值上,开立医疗都处于低位区,市场也按预期给了澳华较高的估值。

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