在上一篇中，剁手发起了个投票活动，“2024年，你收益回正了吗”，第一次尝试，有253人参加投票，按互动阅读比算，有25%的参与率，数据还不错，感谢各位朋友的积极配合，一起来看下投票数据。

整体看，盈亏平衡比还是蛮好的。收益率≥0的朋友，占四成，其中赚与平的朋友，差不多是一半一半，不是所谓的“一赚二平七亏钱”。

如果看相对收益，这里的朋友赚钱能力就更强了。除过沪深300指数，年内涨跌幅为正，3.1%，其他宽基指数均还在水下，科创100指数跌17%，跌幅最大，中证2000指数次之，跌11%，其它几只宽基指数跌2%~5%不等。

在这种极端环境下，大家都还有相对不错的投资业绩，很不错，到年底，收益回正且取得一个不错的投资成绩，应该是大概率事件。

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上周有朋友留言，让我聊聊铜和有色，剁手在周末也写了一篇，鉴于周末打开率低，那就放在周内发吧。除此之外，最近问三桶油的朋友也非常多。

去年7月，剁手帮大家拆解过“三桶油的投资逻辑”，自认为写的非常详细，既聊了三桶油的中长期投资逻辑，也解释了股价为何与油价出现了背离。

现在回过头看这篇文章，除过估值等数据不是最新的，其他地方，没一点毛病，尤其是里面的逻辑，越来越被市场认可。周末翻看大成韩创、博时王凌霄等人的年报观点，也表达了相同的意思，“我们不应该过于关注短期的商品价格波动，因为股票毕竟是长久期资产，只要相关商品价格中枢能不断抬升，就已经足够”。

往后看，三桶油的股价，必定还会不断创出新高！

去年的那篇《中石油暴涨70%+，总剁手帮你拆解一下三桶油的逻辑》，一字未改，原文如下，供回顾参考。

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“何时能涨到48元，还我血汗钱？”

“宝，你啥时候才能止跌，中石油又要新高了！”

年少不知茅台香，错把石油加满仓。年长不知石油好，错把医疗当成宝。

年初至今，“三桶油”大幅跑赢市场，其中中国石油以70.65%的涨幅，居A股第239/5248位，是上市17年中表现最好的一年，股价创出近五年新高。

或因以中国石油为代表的“三桶油”，过去长期深度PUA自己的投资者，因此当公司基本面和市场表现，均已发生扭转，但其市场关注度仍在300名开外。

饱受诟病的“三桶油”，为何开出了沁人心脾的石油之花。接下来从以下几个方面讲讲：

1、为何中石油比中石化估值贵，却还能领涨“三桶油”？

2、为何“三桶油”股价和国际油价，在今年出现了背离？

3、如何看“三桶油”及其油气板块当前的投资价值？

4、市场上有哪些跟踪油气表现的基金，哪只相对更优？

1、为何中石油比中石化估值贵，却还能领涨“三桶油”？

“三桶油”的实际控制人都是国务院国有资产监督管理委员会，业务模式差异不大，都是勘探-采掘-炼油-销售，但是又各有特色：

中国石油：1.07PB，是我国最大的油气生产商，单桶开采成本11-13 美元，剩余油气可采储量在“三桶油”公司中的占比最大，为67.5%，占据国内油气矿产的半壁江山。

中国石化：0.99PB，是我国最大的成品油供应商，炼油能力排中国第一位，单桶开采成本14-17 美元，剩余油气可采储量在“三桶油”公司中的占比最小，炼化能力主要体现在：进口-炼化-销售。

中国海油：1.45PB，是我国最大的海上原油及天然气生产商，单桶开采成本7-8 美元，剩余油气可采储量在“三桶油”公司中的占比居中，是唯一可采储量逐年增加的企业。

由此可见，“三桶油”除过都有“最大”的特点，还有两个核心差异：桶油开采成本与可采储量，仅就这两点决定了它们的市场表现差异。

因为三桶油的终端产品（成品油）价格，是受发改委宏观调控的，且产品售价基本一致。

那老读者可能会秒懂，因为此前在聊锂电、煤炭的时候，分享过像“家里有矿”的票，如何看它们的炒作逻辑。

其逻辑就是，根据产品价格中枢，重新计算家里矿（公司资产）的价值，再做价值发现（回归）。

石油公司中油气资产（油气储量、开采设备）占比很高，一般按产量法进行折旧，则桶油折旧摊销和油气探明已开发经济可采储量存在负相关性。

即在相同的投资下，油价越高，获得储量越大，则桶油折旧摊销成本越低。更重要的是，随着油价上涨，公司可采储量的价值也在直线上升。

不好理解？给大家举个例子：

中国石油新疆X油田，已勘探出来的储量是1000万桶，其中500万桶由于质地条件复杂，开采成本较高。

在低油价的情况，这个矿的储量为“可采”的500万桶；而当油价涨到一定程度，这个矿所有的储量都具备开采价值，那这个矿的可采储量就是1000万桶，边际增加500万桶。

另外，低油价的时候，矿的价值是按照可采储量X当时油价中枢计算；当油价中枢提高一个台阶后，矿的价值就是新可采储量X新的油价中枢，价值呈指数级上升。

俄乌冲突发生以来，以石油、天然气为代表的传统能源价格大涨，“三桶油”的资产价值也发生了较大升值。因此，在资产重估过程中，就看谁的“矿”多。

2、为何“三桶油”股价和国际油价，在今年出现了背离？

按理说，油价越高，“三桶油”的资产价值和利润变化越大，股价越涨。那为何今年成品油价格较去年降了20%以上，而“三桶油”却涨声一片？

其原因就是：市场价值发现，公司估值回归，而非简单搭上中特估概念炒作。

很对人对“中特估”的理解，就是市场在上层的意识形态下，生拉硬拽“中”字头股票，这其实错的！

可以说，即便去年11月，领导不提“中特估”，一些优质“中”字头股票也会涨，尤其像“三桶油”。

过去几年，大家都聚焦在民企，做沉迷于炒成长，包括但不限于光伏、锂电、煤炭等。而对国企那是嗤之以鼻，张嘴就是低效、无成长性等。

一轮炒作结束后，大家最常听的是，“明年XX板块就还有20倍不贵了”。其潜台词不就是当下偏贵，且已透支了明年的空间。

因此，市场资金高低切，被低估的优质资产，“三桶油”的价值就被市场发现了。今年“三桶油”的表现，其实在演绎去年油价上涨的逻辑。

市场可以疯狂一时，但不会疯狂一世，市场的价值发现功能虽迟但到！

3、如何看待“三桶油”及其油气板块当前的投资价值？

回答这个问题，略有点像聊火电的逻辑。

如何看火电的投资价值，其实是回答如何看煤炭的投资价值，火电与煤炭是负相关；而回答油气板块的投资价值，其实是回答如何看油价，二者是正相关。

那从目前情况看，我觉得油气板块还有很大的投资机会，但需要有耐心，他不会像锂矿、煤炭一样在成长周期中一年几倍，那是不太现实的。

像“三桶油”及石化龙头股，过去五年 ROE 均值是高于海外巨头的，但是PB却低于海外，因此还是有很大修复空间的。

在2020年，受全球公共卫生事件影响，全球石油需求量迅速萎靡，但是全球两大产油巨头沙特和俄罗斯，却掀起了价格战，拒不减产，导致WTI原油期货一度出现卖石油还要倒贴钱的“负油价”奇观。

现如今，全球石油需求高涨，沙特和俄罗斯却友好的坐在一起，联手减产，提振原油价格。

本月初，沙特能源部宣布，将把7月份100万桶/日的自愿减产计划延长到8月份，并可能继续延长。同日，俄罗斯副总理诺瓦克表示，将自愿减产50万桶的期限也顺延至下月底。

因此，原油价格至少是有支撑的，但大佬表示看好长期石油价格！

去年以来，巴菲特持续加仓石油股，且在今年又多次加仓西方石油。巴菲特表示，对于西方石油的投资，最主要是看好长期石油价格。

4、市场上有哪些跟踪油气表现的基金，哪只相对更优？

目前，市场上跟踪油气表现的指数基金有两只，分别是华宝油气LOF和鹏华油气ETF（159697）。

前者跟踪的是标普石油天然气上游股票指数（美国石化企业），后者鹏华油气ETF跟踪的是国证油气指数（A股石化企业）。

国证油气指数涵盖了国内石化产业链的上下游，且“三桶油”的持仓占比超35%，但“三桶油”的估值又远低于海外石油企业，所以在最近两年，国证油气指数表现更占优。

年内，国证油气指数涨16.49%，而标普石油天然气上游股票指数涨2%不到，国证指数表现显著优于标普石油天然气指数。

综上，那些让我推荐“中特估”投资机会的朋友，可以多关注下“三桶油”和油气ETF（159697）。

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补充说两句。

第一，原油价格，后市易涨难跌，原油的长期价格中枢已经形成，三桶油的价值还未完全回归，估值仍合理。

第二，除油气ETF外，国企共赢ETF也重仓持有三桶油，占比超30%，相较油气ETF，它还重仓了一堆国央企，也可以重点关注下。

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