10月30日，迎驾贡酒披露了三季报，营业收入、归母净利润在第三季度显著降速。上半年，公司收入增速还超过20%、归母净利润增速接近30%，但转眼间，到了第三季度，这两个指标的增速仅剩下2个多点！

对于迎驾贡酒第三季度的业绩，分析师表示“低于市场预期”。正是业绩低于预期，迎驾贡酒10月30日股价大幅低开4.90%，当日收盘大跌4.03%，而业绩披露前一日，则是收盘暴跌6.61%。股价似乎已经“表达”了投资者的失望情绪。

依据迎驾贡酒公布的第三季度主要经营数据，公司白酒业务实现收入16.3亿元，其中高档白酒实现收入12.96亿元，较去年同期增长7.12%，但公司普通白酒实现收入同比下降了9.16%，降至3.36亿元。

分区域看，来自省内的收入有11.16亿元，同比增长6.85%；而来自省外的收入则下降3.62%，降至5.16亿元。

分析师认为，迎驾贡酒中高档酒中洞藏系列仍然维持增长领先，其他产品及普通酒拖累整体收入仅实现低个位数增长；公司省外市场基础相对较弱，同样拖累整体收入。

如果说这份成绩单只代表已经过去的第三季度，那么，作为业绩蓄水池的合同负债，同样不容乐观。

截至9月30日，公司合同负债金额为4.03亿元，较6月末的4.62亿元有所减少，而去年同期9月末，合同负债则是5.06亿元，显然，无论同比还是环比，公司合同负债均有下降。当然，在白酒市场环境变弱的状态下，如果是公司重视渠道健康，不给经销商“压货”，也就让渠道压力相对较小。

目前，徽酒老大古井贡酒尚未披露三季报，徽酒老三口子窖比迎驾贡酒早一天披露了三季报，口子窖第三季度实现收入11.95亿元，同比下降22.04%，实现归母净利润3.62亿元，同比下降27.72%。这么来看，迎驾贡酒勉强在第三季度实现了正增长，似乎还不错，至少没有负增长。

口子窖收入与利润也是低于预期，而且和迎驾贡酒一样，口子窖省内收入占比也更多了，这意味着他们都更倚重省内市场，也意味着他们在省内“内卷”加剧。业绩披露后，考虑到白酒终端动销承压，口子窖被分析师下调了盈利预测。然而，口子窖这两天的累计跌幅却比迎驾贡酒少一些，这又是什么道理？

事实上，口子窖近几年的业绩增速不及迎驾贡酒，并于2022年在收入上被迎驾超越跌落至第三，或许是预期没那么高，口子窖的估值比迎驾贡酒低很多，而迎驾贡酒因此前的成长性获得了更多的投资者关注以及更高的估值。但当投资者发现成长性失去的时候，自然引发了更强烈的情绪。

截至10月30日收盘，口子窖的市盈率（TTM）不到14倍，而迎驾贡酒的市盈率（TTM）则为18.58倍。如果迎驾贡酒的成长性到此终结，那么，它的估值溢价还能维持吗？