前面两篇文章《国投电力——耐心资本社保基金定增买入的理由》和《国投电力的成长空间——水电行业的增长逻辑》分析了国投电力的核心竞争力和成长空间，下面内在价值测算就简单了。

估值前提

在进行具体测算前，我们先明确以下几个前提。

国投电力的水电业务是具有核心竞争能力的，独一无二的雅砻江水电资源可以让公司持续地盈利。这一垄断的资源，至少可以让公司的盈利水平超过市场平均水平。电力行业的未来成长空间不高，水电资源已开发殆尽，需求端电价提升困难，未来可能的增长速度大致与经济发展同步。美国的长期经济增长率约为2%，国内应该会高一些，假设为3%。电力行业，特别是水电行业，是个长期存在的行业，可以近似地看成是永续业务。所以我们在测算时应该使用10年的长期限，而不是5年或者3年的短期限。股票市场长期的投资回报率约为8%，我自己要求的股票必要报酬率为15%。两者分别作为市场认为的合理价值，以及我认为的内在价值的折现率。

内在价值测算

既然国投电力的业务具有永续性，按照之前文章讲的逻辑，我们这里可以使用简化的DCF模型。比如一张债券，每年支付利息3元，利率为3%，那么按照简化的DCF模型，这张债券的内在价值=3÷3%=100元。假设债券除了支付利息3元，每年利息还增加1%，那内在价值=3÷（3%-1%）=150元。如果市场上债券的普遍利率为1%，那这张债券的内在价值=3÷1%=300元。

好。具体到国投电力，因为行业的稳定性，其股票大致可看做一张债券。2023年，国投电力的归母扣非净利润约为65.89亿。以此为基础，根据市场要求的平均回报率，国投电力的内在价值测算=65.89÷（8%-3%）=1318亿，即市值为1318亿，其中8%为股票市场长期回报率，3%为国内GDP长期增长率，也是电力行业的增长率。当前国投电力的市值为1200亿，略低于1300亿，差距不大。从这里可以看出，国投电力当前的股价并没有明显高估。

我本人在测算内在价值时会更保守一些，相对于市场的普遍共识，我的预期更悲观。

因为国投电力的业绩稳定性欠佳，有一些波动，特别是在2021年和2022年下滑严重。所以我在使用净利润业绩指标时，采用过去十年的平均值，即42.4亿。我要求的必要报酬率较高，之前的逻辑也讲过了，这里不再赘述。所以，折现率为15%，而不是市场平均的8%。我认为的内在价值=42.4÷（15%-3%）=362亿，即市值为362亿，折合股价约为5元/股，相当于当前股价16元的三分之一，股价打三折。

我这个内在价值看上有些低，其实重要的并不是最后的结果，而是我提供的计算过程和思路。如果有朋友通过分析基本面，认为国投电力的业绩不可能这么低，至少能达到60亿，未来维持5%的增长率。另外，这位朋友只需要12%的必要报酬率就可以了，那么他计算的内在价值=60÷（12%-5%）=857亿，折合股价为12元/股。每个朋友都可以根据自己掌握的基本面情况，计算出自己认为合理的内在价值。

一点解释

对我来说，市场预期的显然是一种乐观情况。市场认为2023年的业绩是正常的，未来肯定比这高。而我认为这个是不正常的，未来大概率会比这低。所以，当前的股价在我看来对于长期投资者是高估的，乐观情况长期持有的收益率也不过是年化8%，比较平庸，没有性价比。用赌博的说法，当前的股价赔率和胜率都不高。

那么，我测算的内在价值未来会出现吗？

实话实话，我没有100%的把握说，未来一定会出现我想要的价位。未来是不可测的，我们能做的就是应对。所以我并不纠结股价会不会到的问题，而是专注于“如果股价到了，我应该如何操作；如果股价不到，我应该怎么做”。现实中，大部分成功者或者财富拥有者，都具有两个典型的特征。第一，他们不断行动，积累了丰富的经验和教训；第二，它们保持开放的态度，从错误中学习，不停地进化。然后，他们不会预测未来，更不会等着未来到来。不断地寻找机会，等发财的机会出现，他们便准确地抓住。机会没出现的时候，他们会耐心等待并继续寻找。所以，我的态度是，不到不买，到了再买。不买就不会亏钱，继续寻找下一个机会就是了。

下一篇，我们讲一下国投电力的交易操作要点。欢迎关注本号，及时获取信息。我们下一篇见。

ps：有朋友对我之前的文章留言，说“打脸了”。我的回复是“打脸是正常的。问题在于我们要知道被打脸的理由。从错误中学习，才能进步。科学与迷信的区别就在于，科学的东西可以随时进行验证，可以被打脸，不能自圆其说，只能改进和进步。所以，兄台能说一下，文章错在哪里了吗？”

我是希望被“打脸的”，这样我们就能完善自己的不足，不断进步。这些经验和教训，未来都能给我们带来财富。