智能家居是个万亿级市场，真正做好做透却不容易。
净利再现负增、现金流转负。8月16日发布的半年报，将“安防茅”海康威视的成长困境摆上桌面。相比之下，依托其起家的萤石网络成绩单要好不少：营收25.83亿元，同比增长13.05%；归母净利约2.82亿元，同比增长8.88%。
玩味的是，资本市场似乎并不买账，业绩发布后连续四个交易日下跌。截止8月21日收盘价25.77元，较8月9日的28.88元累缩超10%。若较5月24日高点58.11元，不足三月累跌过半。较28.77元的发行价也缩水10%。要知道，为了提振市场信心，8月12日董事长兼总经理蒋海清增持了24.3万股，增持额近659万元。
不禁疑问，市场在踌躇什么？
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半年报喜与忧
深入一度，这份双增并不完美，如第二季陷入增收不增利：营收13.47亿元，同比增长11.70%；归母净利1.56亿元，同比下滑6.55%。
主要源于所得税费用变化，二季度所得税费用844.6万元，上年同期为-1122.5万元，相差1967.1万元。对此萤石网络董秘解释称，2023年二季度有一笔汇算清缴入账，而2024年二季度并没有这一现象，具备一定偶然性因素。
即便如此，上半年净利8.88%的增速，较上年同期的70.40%已大幅放缓。且存货周转天数、应收账款周转天皆有恶化，前者由2023年同期的78.18天升至87.42天，应收账款周转天数从57.69天升至61.59天。
曾受外界诟病的资产负债率也有抬头迹象。2019年至2021年分别为79.30%、62.04%、62.24%；得益于上市补血，2022年大幅降至32.34%。2024上半年为33.99%，同比增长2.58%，总负债为27.13亿元，同比增长10.59%。
另一厢，经营活动产生的现金流量净额3263.34万元，同比下降88.27%，与营收变动背离较大。经营活动净现金流/净利润比值为0.116低于1，盈利质量较弱。2018年至2023年，萤石网络净资产收益率（ROE）分别为67.64%、56.69%、47.05%、38.79%、20.22%、11.15%，呈逐年递减。2024上半年进一步跌到5.25%。
种种细观，2024上半年成绩单没那么讨喜，营利双增背后不乏隐忧。
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“顶梁柱”业务露疲态
必须念透品质经
公开资料显示，萤石网络主要从事智能家居和物联网云平台业务。包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大AI交互类核心自研产品线。
其中，智能家居摄像头业务一直是收入“顶梁柱”，2024上半年却显露疲态。贡献14.44亿元，同比下滑4.42%，占主营业务收入比重由上年66.42%滑至56.25%。
洛图科技（RUNTO）数据显示，2024上半年，中国消费级监控摄像头市场销量增至2791万台，同比增长9.2%；销售额56亿元，同比增长1.1%。在消费电子领域，监控摄像头成为少数实现量额双增长的品类，主要得益于消费者对安防、监控、看护需求的显著提升。
对此萤石网络表示，下滑主要是受运营商策略调整，收入大幅缩减等渠道结构性调整的影响。如刨去运营商影响，智能家居摄像机上半年收入增速大概在2%左右。
的确，为了提振业绩，萤石不缺努力。据界面新闻，其产品平均售价下滑。特别是大促期间，降价更加积极，导致整体智能家居业务毛利率相比2023年同期下降近1%。
考量在于，以价换量只是权宜之计。做透质价比、性价比，才能真正黏住用户市场。浏览黑猫投诉，截止2024年8月21日，萤石网络累计相关投诉共271条，内容涉及虚假宣传、售后纠纷、产品质量等。
如2024年7月25日，投诉编号17374693097显示，一消费者称，萤石网络H5监控收到摄像头有质量问题，不予处理。
再如7月18日，投诉编号17374531139显示，有消费者称萤石云4G摄像头无限流量套餐，严重欺诈客户消费。
（以上投诉均已经过平台审核）
拉长维度看，据山东商报、鳌头财经，萤石的摄像头产品曾出现过用户内容被破解、被售卖等问题。多家媒体报道，花费200元到400元的价格便可购买到设备ID，通过设备ID可实时监控他人卧室、酒店、民宿等场所，乐橙、萤石云、360监控等设备的ID均有被破解售卖的问题。
诚然，身处科技快消赛道，用户千人千面，人人满意并不现实。上述投诉或有偏颇片面处，上述曝光也具有滞后性不代表当下情形。可说千道万，产品体验、用户口碑始终是企业发展的基石。市场一日千里，用户从不缺选择，作为萤石营收主来源和“现金牛”，多些自我检查，反思改进不是坏事。
好在，智能入户、智能服务机器人和配件产品发展迅速，2024上半年分别同比增长68.97%、273.34%、98.84%，成为整体业绩拉升的主驱动力。
但这不代表可以高枕无忧。以智能入户业务为例，已是萤石网络第二增长引擎。据洛图科技数据，2024上半年，中国智能门锁市场的全渠道销量为841万套，同比下降5.8%。
在此背景下，萤石能够逆势增长难能可贵，可也增加了后续成长的 、不确定性。要知道，萤石网络进入智能门锁市场相对较晚，即便上半年大增营收占比仍不到13%。
随着市场竞争日益激烈，客单价已有下降表现，618大促期间（5月20日至6月23日），均价由1459元降低至1150元，同比减少309元。这意味着留给后浪萤石的精进时间并不多，想要百尺竿头更进一步，特色核心竞争力必不可少。
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关联交易追问
控股股东“依赖症”何解
提起萤石网络，绕不开背后控股股东、大名鼎鼎的海康威视。
2021年8月，海康威视公告，拟分拆所属子公司萤石网络至科创板上市。2022年12月后者如愿上市。不过能否真正一别两宽、实现各自聚焦、做大做强， 单飞后的萤石成长独立性、持续性、核心竞争力仍是审视焦点。
招股书显示，2019年至2022上半年，海康威视及其关联方始终是萤石网络的第一大客户。可以说，萤石网络是海康威视一手扶持起来的。
萤石网络也意识到问题所在，2023年报中对中国电科、中电海康、海康威视等关联企业均作出了规范并减少关联交易的承诺，表示“本公司及本公司直接或间接控制的其他企业（除萤石网络及其子公司外）将尽可能避免和减少与萤石网络及其控制的企业之间的关联交易”。
不变不行了。据山东商报，2023年萤石网络与关联方在销售端和供应端的相关交易金额均高于以往。第一大客户为关联方，销售额6.97亿元，占年度销售总额14.39%。此外，萤石网络2023年前五名供应商采购额5.33亿元，占采购总额22.56%；前五名供应商采购额中关联方采购额3.7亿元，占总额15.65%，第一、二、五大供应商均为关联公司。
以2023上半年为例，萤石网络与海康威视、中国电科及其关联方仅在采购商品、接受劳务的关联交易就达1.77亿元，同比增长50.44%；出售商品、提供劳务费达3.04亿元，同比增长8.3%。萤石网络对海康威视及其关联公司、电科集团下属企业等采购材料、接受劳务费用近2.5亿元，同比增长40.98%；销售商品、提供劳务费用近3.5亿元，同比增长14.77%。
可见，萤石与海康威视等关联方的“解绑”还有不短的路要走。
2024年一季报电话会上，在谈及销售渠道时，萤石网络方面表示，“涉及行业特征比较浓的客户，和母公司海康威视的行业客户可能会有较大的重合，我们会做好协同，可能也有一些行业应用会随之绑定在业务上面。”
能否如愿，如烹小鲜又时不我待。行业分析师王彦博表示，企业分拆后，有助各自主业聚焦、丰富融资渠道，但相应挑战也是多维的，尤其是往期关联交易额较大较频、对母公司过多依赖的公司，如何尽快理清利益纠葛、解决好同业竞争、渠道、市场、产业等资源依赖，打造自身核心竞争力、强化独立性是衡量其价值底座、发展可持续性的重要标准。
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亮点与看点 “单飞”自证刚刚开始
的确，开弓没有回头箭，“单飞”同样如此。
好消息是，萤石网络也在日拱一卒，上市以来的一些积极变化不能忽视。如2023年营利双增、创下历史最好水平，2024上半年依然延续了上涨趋势。
对此，公司认为主要系持续聚焦核心优势，夯实技术研发，不断推出有竞争力的产品。同时持续加大境内外市场投入，持续拓展和优化渠道建设，优化业务结构，整体经营业绩实现稳健增长。
不算虚言。2019年，萤石网络发布了1+4+N生态体系。经过5年成长，2024上半年升级为“2+5+N”，即以AI和萤石云的双核驱动，包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大AI交互类核心自研产品线以及通过生态控制器无缝接入的N类生态产品线。
从产品看，萤石网络近期发布多款融合AI智能化新品，包括带屏视频通话摄像机S10、TAMO宠物看护摄像机、搭载云端大模型的AI三摄全自动人脸视频锁DL60FVXPro以及AI代理家庭助理机器人RK3等。智能家居与AI大模型加速融合，正成为萤石网络未来一大看点。
值得一提的是，海外市场增速是一个亮点。2024上半年内、外销收入，分别为17.35亿元同比增长6.35%，8.49亿元同比增长29.86%，境外营收占比升至32.85%。
背后离不开研发蓄力。2024上半年，萤石网络研发费4.22亿元，同比提升14.88%，占营收比16.35%，同比提升0.26个百分点。2019年至2023年，研发费为3.07亿元、4.28亿元、4.90亿元、6.03亿元和7.31亿元，同样持续增长。
截至2024年6月末，公司累计已拥有授权发明专利275项，软件著作权91项。
可见，萤石网络也有持续进化的一面。不断丰富产品场景、向智能创新奔赴，就不缺市场想象力、价值逆袭的抓手。
方向对了，剩下的就看实操效率、上下一体，背后仍是一场时间、精准度赛跑。
但愿二季度的净利下滑只是一个小插曲，消关联交易积弊、补独立性功课、尽快扭转主业颓态、让新兴曲线扛起大梁，萤石网络的“单飞”故事、“单飞”自证才刚刚开始。
本文为首财原创
