继“134号文”之后，“150号文”也来了！

央行、财政部、发改委、证监会等多部门，联合发布150号文，明确提出：

加速城投公司退出融资平台名单，时间要求为2027年6月份之前，若逾期未退出，届时将由省级政府认定，并向主管部门申请退名单！

距离网传134号补丁文件的出台，才过去3个月不到，134号文补丁文件的补丁又来了，决策层化债和城投清理的紧迫感实在太强了！

35号文、47号文、14号文以及134号文接连出台，150号文也浮出水面。由于这几个文件属密文尚未公开，以下仅结合公开信息，整理要点如下：

要点

据悉，150号文是针对35号文和134号文中，城投退平台相关内容打的补丁。

网传文件要点有以下六点：

1、退平台不晚于2027年6月末，若逾期未退出，届时将由省级政府认定并向主管部门申请退名单。

解读：

首先，150号文非单一监管部门的要求，而是多部门联合要求出台的指导性文件，可见本轮退平台名单工作属于高层指导性要求，是必须要落实的任务。

从结果来看，150号文则是及时落实国务院2018年8月发布的《中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》关于10年化债任务的具体举措。

收口单位：从逾期未退出的解决方案可以侧面推断出，退平台的工作，在层层上报汇总，最终由省级政府收口，向主管部门申请。

这里并没有明确主管部门是谁，但是可以确定的是在单一部门明确退出名单后，同步给各其他部门，做到退出名单信息同步。

不会像之前网传的各监管机构手里的名单不太一样的情况。

2、退出平台名单应征得 2/3 债权人同意。

具体分以下两种情况：

1)债权人同意退平台不用举证。而且一段时间不回复，则视同同意;

2)债权人不同意退平台应出具相关证据，并由地方政府审核证据、给出判定意见。

解读：

这里明确点出退平台名单的关键环节，是“应征得2/3债权人同意”。这个措施与2018年前后证明该城投已退出银监会政府融资平台名单的手段趋同。

那么，为什么会有债权人不同意呢?

大概率因为城投自身存在的大量历史隐债，是由地方政府兜底的债务，债权人如果同意退出，则是认可了城投没有隐债，也就是变相承认该笔债权没有地方政府兜底。

当然，银行作为城投平台的主要债权人大概率会响应150号文的指导性要求，配合城投完成退出名单工作。

这里也看出，如果债权人不同意城投退出平台，则债权人将面临较大的举证工作，而且举证结果的判定在地方政府。

3、相关证据要么证明企业还有隐债，要么证明企业还承担政府融资职能。

解读：

从该要点可以推断出退出平台的条件是什么，即“无隐债、不再承担政府融资职能”。

当然，肯定还有其他关于退出平台的重要标准，但这两条应该是比较关键且重要的。

简单推测，如果某发行人未来想突破借新还旧，新增发债额度，首先要满足无隐债、不再承担政府融资职能，还其次，要完成退出平台名单工作。

在完成上述工作后，到底能否发债新增，那就是监管部门说了算了。

4、2027年6月末完成的话，相当于之前的10年隐债化解任务提前了半年

解读：

2018年8月，国务院发布《关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》(中发〔2018〕27号)，文件正式明确了隐性债务范围；

并且，在全国范围内开展隐性债务摸底统计，要求地方政府在5-10年内化解隐性债务。

按照10年化债任务来推算，2028年8月为隐债化解完毕的最后时点，但是150号文的出台其实将化债任务提前了。

5、同不同意退平台，涉及举证问题

对债权人而言，同意退平台不用举证(而且一段时间不回复是否同意，视同同意)，而不同意则需要举证，而且举证需要地方政府“给出判定意见”，因此退名单是未来两年大势所趋。

解读：

相关意思与要点二相同，债权人同意是退出平台的关键环节。同意退出，即承认没有隐债，即没有政府兜底。

6、退名单以后，能发债新增额度吗?

大部分应该不行，退名单是新增的必要而非充分条件债券审批机构目前对不在名单里面的认定为城投的，也不让新增。

解读：

这里的分析与前文推断相同。即平台退出后，能不能发债新增不一定，具体还是要监管部门结合企业产业属性、区域经济财力情况、外部担保情况等要素进行研判。

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要点

35号文，全称是《国务院办公厅关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》，文件主旨在于：

(一)支持重点省份融资平台，今明两年债务存量化解；

(二)严控融资平台各类债务规模新增，引导债务规模与地方经济发展和地方财力匹配。

(三)其中，12个重点省份是指：天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏。

这12个省份融资平台债务压力较重，且与地方经济和财力不相匹配，需要重点关注关照。

融资平台债务是指：

在2023年6月由各省份党政“一把手”签字确认报送国务院的融资平台截至2023年3月末承担的贷款、债券、非标等金融债务；

但是，其中不包括隐性债务和须地方政府承担偿还责任而未纳入隐性债务的债务。

35号文对于12个省份融资平台化债的支持政策，可梳理出以下8点：

1. 今明两年到期的融资平台债务，无法偿还的，金融机构通过债务重组、债务置换等方式化解。--- 对金融机构提出了要求。

2. 支持债券本金借新还旧，加快审核。支持借新还旧延续债务，明确至少要在2025年以前不出现兑付风险。---12省份城投公司到期债务不用担心暴雷了。

3. 对确需重组的重点省份融资平台贷款，优先由现债权人承接。在融资平台提供抵押品或担保等合理风险缓释措施的情况下，可通过展期、合理降低利率等债务重组方式支持贷款本金接续。--- 对贷款银行有要求。

4. 对于2024年前到期的相关债务风险化解工作，明确银行可维持五级分类正常，且不纳入征信管理。对于已出问题的债务可自主核销，相关情况不纳入考核。---这是很重要的支持。

5. 可在年度债券发行额度内“统借统还”，支持资质较好融资平台承接弱资质融资平台借新还旧债券发行额度。---允许省级城投发债偿还区县级平台的债券。

6. 对穷尽手段仍无法偿付的非标债务，重点省份经省级人民政府同意后，可提出需要支持的债项名单，通过组织发放银团贷款等方式置换今明两年到期的非标债务。

7. 央行通过设立流动性工具（SPV）来支持城投平台偿付标债，同时省级政府要提供抵押物。

8. 央行设立“紧急贷款”，对地方政府暂难偿还的债务(含公开债券及非标贷款)进行“紧急性”的流动性支持，但最长期限不得超过两年，仅可用于“紧急”事项。

要点

作为35号文的配套文件，47号文要求“砸锅卖铁”全力化解地方债务风险；

在地方债务风险降低至中低水平之前，严控新建政府投资项目，严格清理规范在建政府投资项目。

明确12个重点省份（即债务高风险地区）除供水、供暖、供电等基本民生工程外，省部级或市一级2024年不得出现政府投资新开工项目。

推迟或停止目前使用投资不到一半的项目建设，要求这些省市应尽一切努力将“债务风险降至中低水平”。

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严控新建政府投资项目

除民生类项目及国家级别的重大政府投资项目外，12个重点省份（亦可称之为债务高风险地区）的大部分新建政府投资项目，均将受到严格限制，很难继续推进。

出发点是，“防止一边化债一边新增”。

（1）原则上不得在交通、社会事业、市政、产业园区、新型基础设施、楼堂馆所、棚户区改造等领域新建（含改扩建与购置）政府投资项目。

（2）可以通过中央投资、财政资金等予以支持并可依法合规举债筹措资金的重大政府投资项目，需满足为党中央、国务院决策部署和批准；

纳入国家“十四五”规划纲要、国家有关专项规划及国家战略规划纲要等条件。其它项目确有必要的，均需提级论证、严格把关。

（3）获党中央、国务院批准的重大政府投资项目，纳入“十四五”规划和各类国家区域规划和战略规划的跨省、跨流域和保障人民财产安全的重大项目；

以及本轮稳住房地产的抓手三大工程---保障房建设、“平急两用”公共基础设施、城中村改造项目等，仍可按原规定履行审批手续，通过中央投资、财政资金等予以支持保障，同时可以依法合规举债筹措资金。

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严格清理规范在建政府投资项目

对存量项目进行清理，总投资完成率低于50%的大部分项目，要缓建或停建（尤其是低于30%）；总投资完成率高于50%的小部分项目，要缓建或停建。

对于那些总投资完成率已经超过一定比例且被缓建或停建的项目，必然会在后续处置中产生一系列经济或社会问题。

不过47号文明确地方政府要承担解决这些问题的主体责任，即存量项目清理和风险化解均由自己解决。因此，这12个重点省份的压力将非常大。

重点省份要按照工作进展情况，对本地区在建政府投资项目进行评估，确定续建、缓建或停建。

可以续建的项目：

(1) 总投资完成率超过50%且已落实后续建设资金，并视情况优化建设方案、压缩投资规模的；

(2) 项目总投资完成率未超过50%,但经省级政府严格审核论证背书的。

应当缓建或停建的项目：

(1) 总投资完成率超过50%但存在重大问题的；

(2) 总投资完成率超过30%但未超过50%的，原则上应当缓建；

(3) 总投资完成率未超过30%的，原则上应当缓建或停建。

针对上述项目，要制定缓建项目过渡计划，避免形成“半拉子工程”。

同时，要妥善处理缓建、停建项目存量融资，防止出现金融债权悬空、不得逃废债务、防范“处置风险的风险”。

47号文意味着，12个重点化债省份和重点化债地市新开工项目，在审批环节将会变得非常严；

除符合规定的重大政府投资项目和民生工程项目外，其它项目若要新建基本均要提级论证、严格把关。

按照一贯地执行逻辑来看，这一基调总体意味着，12个重点省份2024年的新开工项目基本会被一刀切地停掉。

这也是有些省市急于退出重点省市名单的原因，因为一直在名单内，就很难新上项目。

要点

“一揽子化债”，自2023年7月中央政治局会议首次提出，2023年9月国办印发35号文，其后融资平台债务市场有所稳定。

2024年2月23日的国务院常务会议，对化债成果给予肯定。

在国常会后一周，国务院办公厅下发14号文《关于进一步统筹做好地方债务风险防范化解工作的通知》。

核心内容是：

35号文提出的12个重点省份之外的19个省份，可自主选报辖区内债务负担重、化债难度高的地区，以地级市为主，获批后参照12个重点省份的相关政策化债。

根据网上已公开的信息，14号文明确了这19个省份选报地级市的条件，主要有三条：

1. 区域债务率的高低，这是最核心的一条。

2. 主要看地级市平台金融债务的绝对规模，以及占该市GDP的相应比重。

3. 地级市所辖融资平台的金融债务也有具体的标准要求，以上报的截至2023年3月31日的数据为准。

另外，不设硬性指标。即，不硬性要求19省份中每个省份，至少选报一个地级市作试点。可报可不报。

按照可参照12个重点省份的相关政策化债的文件精神，意味着前面梳理的35号文的8点支持政策，入选的地级市（我们姑且称之为化债”重点地级市“）的平台也可以享受。

那么我们看这8点，除了7、8点，对于19个省份可能用不上之外，其余6点对于这些省份中的某些融资平台还是很有用的。

并且，由于这19个省份省级的财力更强，在“省管全省“的情况下，金融机构支持化债的积极性也会更高，总体上有利于这些省份弱地市城投的债务稳定。

不过，入选“重点地级市”也就意味着向市场公告，自己为省内地方债务风险较高地区，在融资平台新增融资和新上项目方面受到限制。

要点

134号也是35号文的扩围，其要点为：

(一)35号文延期到2027年6月

35号文要求化解的是重点省份（14号文扩展到非重点省份的重点化债地级市）融资平台，2024年底前到期偿还不了的债务(2023年35号文发文“今明两年到期”)，以及在中央应急流动性借款里面提到重点省份2025年末前的到期债务。

那2024年以后，到期偿还不了的债务怎么办呢？

毕竟，现行已经是2024年的下半年。

所以，35号文的适用延期到2027年6月前，一方面可以理解为顺延3年，也可以理解为不晚于上一轮隐债十年化解(2018-2028)前结束。

另外，延期三年，也有利于地方及早置换高成本的各类非标债务，降低融资成本和债务风险。

(二)由银行置换存量双非债务

双非债务：

重点省份的非持牌金融机构的债务；非重点省份的非标和非持牌金融机构的债务。

包括：

1、重点省份（拓展至非重点省份重点地级市）的融资租赁等非持牌金融机构融资；

2、非重点省份信托、资管等持牌金融机构融资（即非标融资）；

3、非重点省份融资租赁等非持牌金融机构融资。

但是不包括民间借贷、企业拆借和向不特定社会公众筹集的资金(定融)，银行贷款不能置换这些。

为什么重点省份没有提“非标”(持牌金融机构的债务)，因为35号文已经明确重点省份的非标是可以置换和重组的；

现在打个补丁，囊括了非持牌金融机构的非标，这样就给银行置换所有非标提供了依据，这也是这次134号文的重点。

据称央行会组织工作组，推动银行进行非标置换，也是因为前期各地置换非标进度太慢。

这里最值得注意的是，“非重点省份的非标”。

因为在35号文中，已经提到了“非重点省份的非标”，指出金融机构可以与融资平台按照“市场化、法制化原则“自主协商置换，没提能否享受”不下调评级、可以核销以及尽职免责“。

如果134号文通过扩展适用范围，允许银行置换“非重点省份的非标”也可以享受35号文支持银行化解重点省份债务的政策，则有利于提高银行参与此类业务的积极性。

不过，因为不管是隐债还是城投债，置换标的都需要满足“化债五原则”（债权债务关系清晰、对应资产清楚、 项目具备财务可持续性、化债方案明确、短期偿债流动性压力较大） ，但是，目前完全满足的业务已不多。

(三)不允许新增1年以内的境外债，境外债可以用境内债来做借新还旧。

一方面，是正式叫停境外“364” ，去年底开始以山东为代表的城投发了一堆364天的境外债(不超过1年不用发改委批文），现在正式叫停。

另一方面，境外债到期不能偿还，也会暴雷，风险也需要化解，并且，目前境外债的利率水平较境内债高，用境内债来做借新还旧，置换境外债，也有利于融资平台降低债务成本和债务风险。

(四)城投退平台之后，地方政府要做至少1年的风险监测。

这个要求，一方面明确了，可以退出35号文融资平台名单(1.8万家，其中涉及公开市场发债的3899家，也就是大家俗称的“3899 名单”，市场上已有退出案例)。

另一方面，要求地方政府继续管至少一年，不是退了名单了就可以享受非融资平台的待遇了，还要实际观察其是否真正转型为普通产业类国企了。

所以，这一部分企业，即使完成了退名单的程序，1年内新增融资，各金融机构仍会加强审核。

总体而言，134号文是对35号文的补充，直接受益的是各类非标置换业务(尤其是非重点省份的银行置换非标会加速推进) ，城投债券融资在2027年前刚兑预期也会加强。

房地产和地方财力走弱的背景下，融资平台化债不宜。从134号文看，上面还是不希望地方政府融资平台债务逾期违约暴雷，还是松了松口子。

谆谆教诲体现的是殷殷关怀之情，所以，134号文实际上有利于维护城投信仰。当然，未来城投如果没有好业务，新增融资还是不容易的。

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