风电板块基本面究竟如何？ #招标旺盛，25年装机高增确定性强，叶片、铸件零部件供应偏紧，年底预计议价能力较强，预计25年部分零部件公司具备较大业绩弹性 #海风方面，目前江苏开工预计较强，有上市企业交流表示，江苏项目近期有明确进展，且年内将开工。 #行业装机、招标情况： #装机：1-9月新增装机规模39.12GW，同比+17%。 #招标：2024年1-9月国内新增风机招标80.38GW，同比+68.67%。 明年风电公司有望迎来“量&利”齐升，主要原因包括： （1）招标旺盛，24年全年新增风机装机有望超过100GW。同比+67%； （2）25年陆风装机预期95GW，达到历史新高，同比+12%，海风装机预期12-15GW，同比+80%以上。 （3）需求旺盛背景下，零部件供需偏紧，预计在年底谈价中具备较强的议价能力，近期我们了解到，#部分零部件价格具备上涨可能性，包括叶片、铸造主轴，海风法兰价格进入下半年已经有所上涨。此前市场预期零部件价格持平，#零部件后续如果涨价会比较超预期。 （3）风电部分环节资产较重，如铸锻件环节，2025年出货增长带动产能利用率提升，预计单吨净利还有提升空间。 此外，叠加今年原材料价格下行#预计2025年部分零部件公司具备较大业绩弹性。 海上风电方面，市场对江苏广东海风项目开工进度关注度较高（担心不开工明年业绩下调），有上市企业交流表示，江苏项目近期有明确进展，且年内将开工；上周帆石一海缆开标、上上周江苏十四五海风规划批复（8GW省管）释放积极信号；目前江苏、广东项目开工预期在24年四季度。 海风后续潜在催化包括：（1）广东青洲、帆石项目开工；（2）深远海政策进展；（3）塔筒、海缆企业海外订单。 深远海风进展到哪一步了？ 最新情况显示，深远海管理办法&深远海试点项目推动将在本月获得进一步推进： 1、管理办法目前处于征求意见阶段，征求意见完成后，选择试点场址，推动项目; 2、单体项目体量可能较大，本月可能有新的进展 3、广东等沿海区域项目较多 4、试点场址用海审批有望在年内完成。 预计在试点项目具备开工条件后，将推动其他更大规模深远海项目开发。 海风：为什么这一轮是新起点？ 从投资角度看：海风的逻辑比较简单，为数不多明年确定性有50%+增速的细分，其中部分环节国内外需求共振，而股价位置低，业绩明年能算得出弹性（对应估值非常便宜）。 具体基本面反馈如下： 第一，江苏问题解决，后续国信和三峡大丰项目有望12月开工。这不仅仅影响2.65GW，更需看到的是： 1）江苏二期竞配8.5GW今年年底/明年年初启动（有望25年/26年开工&交付）； 2）后续其他省份遇到js问题可参考江苏作为范本，不再是影响项目停滞2年多； 3）深远海示范项目分别是海南、广东、福建、浙江、上海、山东六省份合计20GW，福建以北的项目会在明年下半年迅速推动。 而再看业绩弹性（选择典型公司来谈）： 1、海缆-东方电缆（25年业绩21亿【最保守16+2=18亿，目前看青州五七、帆石一二大概率能确认一部分】，给予25X PE，对应525亿，空间39%，26年广东7GW省管项目+海外项目交付+深远海示范项目，所以并不是25年利润到底历史高点）。 2、塔筒-海力风电（25年利润9亿，其中制造端出货80万吨*吨净利1000元，电站预计利润1亿，乐观出货100万吨对应利润11亿，目前11X PE。纯海风标的给予20X PE，对应180亿，空间48%。这里利润弹性还未考虑江苏35-40wt在低位锁定钢材的超额利润。） 3、塔筒-大金重工（25年利润8.5亿，其中制造端国内1.6亿+出口陆风6万吨*吨净利500+出口海风20万吨*吨净利2300合计6.5亿，电站利润2亿。出口海风标的给予20X PE，对应170亿，空间18%）。 4、在海风装机高增下的同时，国内陆风装机25年高增（13%-15%），大型化叶片供给紧缺（当前已有反馈叶片谈价过程中有望涨幅达3%-5%）。 叶片-时代新材（25年利润8亿，其中叶片5亿+轨交、工程机械5亿+汽零1亿-集团费用3亿，考虑到风电业务高增下，汽零业务扭亏为盈，给予15X PE，对应120亿，空间25%）。