山鹰国际控股股份公司(以下简称“公司”)1957年成立,2001年上交所上市,控股股东为福建泰盛实业有限公司,实际控制人为吴明武、徐丽凡夫妇,控股股东2023年末质押股份9.36亿,占比72.09%。
公司员工14024人,人均产出209.17万,公司过去10年更换4任审计机构,目前审计机构为信永中和会计师事务所。
表1公司前五大股东持股比例
公司为箱板瓦楞纸龙头,2017年开始国际化布局,2018年两年间先后以20亿、19亿、2.38亿收购北欧纸业、华南纸业、凤凰纸业、荷兰WPT,收购形成的商誉33.18亿,公司国内产能812万吨,箱板瓦楞纸产能在行业中排第二。
公司箱板瓦楞纸的成本主要为浆成本,原材料主要为废纸浆,过去我国废纸进口依赖度高,由于 2021 年的禁废令,外废进口归零后带来的供应缺口推动国废价格走高,导致公司2021年毛利率由2020年的20.10%大幅下滑至13.88%。
公司的下游需求主要为日常消费,多用于食品和日用百货的包装以及快递包装,与宏观经济走势紧密相联,受房地产行业下行及地方政府债务管控影响,宏观经济复苏不及预期,下游需求下滑,箱板纸和瓦楞纸的市场价格走低。
公司2022年计提13.42亿商誉减值准备,主要来自华南山鹰的商誉减值,2022年华南山鹰销售量价同跌,出现负毛利,公司2022年净利润亏损23.53亿。
公司2021-2023年资本开支分别为53.51亿、57.66亿、30.55亿,逆周期扩张产能,公司在安徽、浙江、福建、湖北、广东等地都有生产基地,并且在东南亚及欧洲布局再生浆。
表2 公司主要财务指标(单位:亿元,%)
表3 公司主要财务指标(单位:亿元,%)
受下游需求下滑及禁废令影响,公司箱板纸收入、毛利持续下滑,2023年收入为112.31亿,较2020年下滑15.01%,2023年毛利率为7.04%,较2020年下滑12.48个百分点。
公司2023年瓦楞纸、其他原纸的毛利率分别为9.54%、6.58%,较2020年分别下滑15.18、8.75个百分点。
表4 公司按产品的收入分类(单位:%)
表5 公司按产品毛利率
公司2023年末有息债务308.76亿,其中短期债务211.90亿,占比68.63%,货币资金41.54亿,其中因承兑汇票及信用证保证金受限34.73亿,公司短期偿债压力较大。
公司包装板块业务在引入战投,拟出售北欧纸业的股权,6月马鞍山国资与公司签订相关协议,本次股权转让交易需履行国资交易程序,国资还需尽职调查、审计、评估。