从本期起，我们将介绍由雷格·梅森基金管理公司组织的年度投资大会。该大会在2003年发起，2004年开始命名为《思想领袖论坛》。在1995-2005年间美国表现最好的股票中，雷格·梅森公司名列第13位，而高通公司才列15位。这当然与曾连续15年击败标普指数的比尔·米勒的明星行为有关。比尔·米勒受芒格等人的影响，喜欢复杂科学，他与另一位同道麦克·莫布森作为《思想领袖论坛》的主持人，邀请各学科与行业的精英专家共同探讨投资。

以下为2003年的论坛内容，共有10万多字，可谓特别报道。

对冲基金投资小组会议

李·古柏曼（Lee Cooperman)，欧米加顾问公司(Omega Advisor) CEO;

卡琳·西德曼·贝克(Caryn Seidman-Becker)，Arience资本公司(Arience Capital) CEO;

布赖恩·波斯纳(Brian Posner)，Hygrove合伙公司(Hygrove Partners) CEO.

卡琳·西德曼·贝克：接下来谈一下我们的公司文化，也就是公司的团队组织。我们是一家进行损益管理的公司，这一点非常重要。我们将自己看成是一家使用对冲方式的资产管理公司，而不是一家对冲基金。我们公司是一个组织，我们正试图让这一组织长期存在。因此我们希望像资产管理公司那样来组建投资组合中的多头头寸，将资金重新投向企业，并实现长期增长，这就是Arience正试图做的事情。Arience资产公司是一家进行损益管理的公司，它使用团队方法，且正进行长期投资。

布赖恩·波斯纳：非常感谢。早上好。首先我想感谢比尔和雷格·梅森公司能为我提供这次演讲的机会。坐在这里面对你们确实是我的荣幸。

简单提一下比尔在开场白中没有提到的一些内容。你知道比尔经常被誉为是当代的彼得·林奇，并曾有机会为彼得·林奇工作，当时林奇还在富达基金公司，而比尔在管理雷格·梅森机会信托基金，我可能是世界上惟一一个曾为这两人工作的人了。比尔是Hygrove合伙公司的有限责任合伙人。

我可以用许多方法来定义我们自己，我们的投资风格相当简单，那就是多元化投资，以价值为准绳，进行多/空操作。但是在我对这些特征进行解释之前，我想引用一句非常重要的话，这句话引导我们正确看待自己所从事的行业，它要求我们不应只考虑股票、投资股票和分析公司，还应当考虑我们的职责。这句话出自于法官萨缪尔·帕特南(Samuel Putnam)之口，他在1830年一项具有里程碑意义的法庭裁决中写道，“那些为别人进行投资的人在投资时应做到谨慎、勤奋和智慧，在考虑收益的同时也不能忽视资金的安全。”这一规则之后就成了著名的谨慎原则(prudent man rule)。如今，纽约证券交易所将这一规则定为资金管理的投资标准，让人感到百味杂陈的是，如今这一准则出现在了用他的名字命名、由他100年后的曾孙所创立的公司的网页的最显眼地方。正是这句话推动了我们，并激励了我们。

因此我们的投资哲学的核心有三项内容，其中两项为总体原则，另外一项内容是关于我们如何考虑股票以及如何对制造业表现采取实际行动。首先，我们这一行业充满风险，李已经非常明确地指出这并不是一个无风险的行业，投资并不是儿戏，尽管它不仅经常被业内人士所提到，新闻媒体中也会时常提到投资。投资也是一段旅程。我们将投资看成是马拉松比赛，而不是速跑，我们就是用马拉松式的方法来考量我们所要投资的公司、预测将会获得的回报以及最大化我们的回报。

我们将自己定义为价值投资者。什么意思呢？对我们而言，价值依赖于一家公司相对于风险而言所产生的实际经济回报。我所说的“实际经济回报”这一概念已经在过去两天来予以了非常广泛的讨论，我认为这一概念是非常重要的。它是指现金的现金回报，是长期现金流的净现值，是一家企业长期内的终极价值(ultimate value)，这正是我们所关注的价值。

我们的投资过程在过去两天的讨论中均已经被提及，李和卡琳也曾提到过。我们的投资过程非常严格。我们进行财务分析，但同时也会分析基本面因素。我们的投资过程可以分为三个步骤。第一步，分析公司，其实质就是通过了解公司的财务报告、与管理层会晤等来评估概率的过程，我们希望算出每个特定事件在未来可能发生的概率，以及这些事件的发生会如何影响价值。第二步，了解通过拥有整个企业，我们的预期回报应该是多少，并需要了解到预期回报不仅依赖于企业的基本面，也要考虑市场上的预期。昨天曾讨论过如果对一家公司存在许多的预期，这些预期将会对一个人从这家公司中获得的回报带来直接且巨大的影响。

最后一个步骤就是组建投资组合。为了应对意外事件和突发事件，我们只能组建多元化的投资组合。这几个步骤应能让你们对我们如何进行投资有了一个大概的了解。

#2003年雷格·梅森思想领袖论坛·37

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主编 | 张志雄

编译 | 傅友兴

编辑 | 周艳 朱雨