这是一份不及预期的财报，引发的惨案。 7月25日，德康医疗发布二季报，收入同比增长15%至10亿美元，环比增速下滑。 与此同时，公司下调了全年收入指引，此前其预计营收在42亿-43.5亿美元间，如今下调至40亿-40.5亿美元间。 一直以来，市场对于德康医疗都抱有极高的预期。即认为在其技术和商业模式加持下，将在CGM赛道收获更多。 如今，当业绩表现不及预期之际，雪崩了：财报发布之后，其股价盘后暴跌35%。 德康医疗遭遇了什么？ 公司CEO坦言，虽然公司在二季度推进了几项关键战略举措，但执行没有达到高标准。 引发市场质疑与担忧的是，德康医疗一直在扩大销售团队，如今却要下调收入指引。这或许意味着公司目前新客户拓展不顺利，存量客户的收入下降超过预期。 然而，对于公司的回答，市场可能并不满意。在电话会议上，分析师提出了一连串的追问： 是否基础病患者使用得更少吗？ 是否受到了“GLP-1”的影响？ 是否看到雅培和美敦力占据了更多的市场份额？ 从分析师的提问来看，"GLP-1效应"可能是他们更加关注的焦点。 尽管从结果来看，德康医疗的股价暴跌可能并非由GLP-1直接引起，但不得不承认，GLP-1恐惧症已经成了大健康产业中的常态。 / 01 / 不可避免的担忧 GLP-1是否会对糖尿病细分赛道，如CGM产生负面影响？过去几年，市场对这一话题极为关注，甚至展现出悲观情绪。 对于德康医疗来说，的确需要担忧。 首先，从机制来看，GLP-1实现长效控糖的效果已经极为突出。如果，糖尿病患者能够在没有CGM的情况下，就能实现血糖稳定控制，那么糖尿病患者是否还愿意继续使用CGM？答案大概率是否定的。 尽管CGM设备在持续进化，被巧妙地设计得足够人性化，但定期更换传感器和变送器仍是一件苦差事，并且还是一笔开支。如果能够最终实现无CGM的目标，可能会激励许多用户尝试GLP-1。 其次，在支付端，如果GLP-1证明了其糖尿病临床管理价值，健康保险公司或许不太可能愿意继续支付CGM。 正因此，德康医疗也被市场看作是GLP-1受害股。当然，这一结论是否正确还有待观察。 事实上，过去德康医疗与雅培便先后发布了各自的研究，证实GLP-1药物对于CGM的正向带动。 去年9月份，德康医疗在其投资者大会上公布了其一项基于Optum保险的研究，称强化胰岛素使用者在开始使用GLP-1药物后，CGM的使用量相比过去翻了一番，而基础胰岛素使用者和非胰岛素使用者在使用GLP-1药物后，CGM的使用量翻了近两番。 在最新的财报电话会议上，德康医疗表示，之所下调全年营收预期及毛利率预期，更多是因为，渠道调整、客户调整以及雅培等直接竞争对手的冲击，而并非GLP-1。 也就是说，尽管CGM和GLP-1处于“冲突”之中，但目前构成的威胁并不大，甚至在德康医疗等的描述中，GLP-1是有助于自家产品放量的。 / 02 / GLP-1冲击波 尽管被GLP-1颠覆的恐怖故事，暂未发生在CGM身上，但GLP-1冲击波，已经对许多细分赛道产生了重大影响。 首当其冲的就是GLP-1的直接竞争对手。除了降糖、减肥适应症，GLP-1还在不断扩张适应症。 比如，礼来将推进替尔泊肽的心血管Ⅲ期临床试验，以及其在MASH、睡眠呼吸暂停和心力衰竭方面的后期研究；诺和诺德则正推进司美格鲁肽在慢性肾功能衰竭、急性肾脏病综合征以及心血管试验的研究。 在MASH领域，市场已经预期大多数玩家，可能要活在GLP-1的阴影之下。 核心在于，GLP-1太能打了。接受高剂量替尔泊肽治疗的试验受试者中，有74%的患者在52周时无MASH且纤维化没有恶化；即便是低剂量组，数值也达到了51.8%。作为对比的安慰剂组，只有13%。 这意味着，礼来将会有潜力成为该领域的搅局者。也正因此，礼来在2023年财报中宣布该2期临床积极结果之后，美股核心管线为MASH药物的biotech，股价出现了不同程度的崩盘，有望率先撞线的Madrigal，股价跌幅一度超过20%。 尽管替尔泊肽距离开展3期临床实验并完成还为时过早，但面对亮眼的数据，市场不得不考虑下一步。因为GLP-1不仅可能会造成MASH市场规模缩水，还将直接打击Madrigal等竞争对手的生存空间。 直接竞争对手之外，间接竞争对手也已经受到了影响。如减肥赛道，直观外科达芬奇手术机器人的减重手术量，在去年曾连续两个季度迎来下滑，尽管三季度达芬奇的手术量同比增长了19%，但市场依然不买账。 强生也表示，受GLP-1药物的影响，对减重手术器械造成冲击，旗下相关产品增长不及预期。而美敦力投资的胃内减肥球囊企业Allurion，自去年8月上市至今股价已经跌去91.64%，徘徊在退市边缘。 这不难理解，相比各种减重手术、抽脂手术，GLP-1在保证减肥效果的同时，依从性还要更好。 更进一步而言，当竞争对手受到冲击业绩下滑，甚至被替代，它们的上下游产业链也不可避免受到影响。 GLP-1的打击面如此广泛，也难怪市场会如此恐惧。 / 03 / 打败你的不一定是“同行” GLP-1在成就礼来、诺和诺德之际，也让很多行业备受打击。更重要的是，对于一些人来说，这更像是“无妄之灾”。 正如市场对CGM赛道的担忧。以德康医疗为例，其除了要面对雅培、美敦力等强力玩家的竞争，前两年苹果的“突然”入局，让人们突然意识到，未来打败血糖监测巨头的，并不一定是另一个巨头，还有可能是智能穿戴玩家。 如今，GLP-1的登场，让市场开始担忧，GLP-1会不会掀桌。一旦担忧成行，那么血糖监测巨头们将面临腹背受敌的状况。一方面，现有患者群体有可能因GLP-1而叛变；另一方面，潜在患者群体也可能被GLP-1提前“俘获”。 届时，赛道的价值无疑将大打折扣。 当然，GLP-1能否对这些巨头们造成冲击，还有待时间验证。但不管怎么说，这也给所有人提了一个醒，你的对手永远不会局限在牌桌之上的人。 在医疗健康领域，最可怕的不是竞争对手的正面交锋，而是跨领域的降维打击，因为打败自己的未必都是同行，还有可能是来自另一个赛道的“新物种”。不止是GLP-1造成的广泛打击，比如做抗体做得再好可能也架不住基因治疗的降维打击。 在全球创新生态全面升级的浪潮之下，未来我们还将继续见证认知破壁与技术重塑。为了避免跨界竞争对手的降维打击，更合理的方式是充分开发和利用新兴技术。 这也要求所有参与者，深度理解市场需求，持续自我进化。