本文是《价值事务所》的第1672篇原创文章。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

在全球利率下行（美联储加息只是一时行为，长期还是往下走的）、国际大环境动荡的背景中，高股息、贵金属这类安全资产资产开始越来越多地纳入大家视线范围内。

没有遭遇困境时，大家想的都是更高的杠杆、更多的收益，满脑子都是不能错过的机会而毫无风险概念，一旦真的遇上风险，才会清楚一元钱也能难倒英雄汉，有一些可以稳健保值增值的资产该是多么可贵的一件事。

尤其是自2008金融危机后，美就一直在印钞，三年疫情更是让其变本加厉，结果就是让美元币值变得极不稳定。不论如何，现如今美元还是国际通用货币，一旦美元币值变得不稳，自然整个全球宏观大环境就会开始动荡，幺蛾子发生的几率肯定会比以前大得多得多。

所以，攒点安全资产真的是非常有必要。比如基准国债ETF（511100），之前行情火爆的时候人人都看不上国债，现在都抢破头了，事实也证明它才真真是稳健一点的资产。如果想要稳健的同时，还具备更强的进取性，那可以关注一下黄金股ETF（159562）这样的指数产品，关于此，可能也用不着所长多说，聪明的老百姓比谁都清楚“乱世买黄金”这句话。

比起实物黄金，黄金股ETF（159562）这样的指数产品优势明显更大。一方面，黄金股ETF（159562）可以随时交易，方便买卖变现；另一方面，无论金矿开采还是饰品加工，由于企业拥有更丰富的黄金储备，价格弹性就会更大。

简单说了下安全资产的逻辑以及黄金，现在我们讲一下高股息的代表之一，也是本文的主角长江电力。俗话说，遇事不决选长电，就在其余企业的一片哀嚎声中，长电竟然又创新高了，拉出他的年K来看，甚至比茅台还要让人安心，除了2022年被泥沙俱下的大盘往下带了一丢丢，但也仅仅是一丢丢而已。

长江电力大家都比较清楚了，就是做水力发电的，拥有长江水资源的永久使用权，由于长江是我国长度最长、流域面积最广、年径流量最大的河流，背靠如此天然的优势资源，长电毫无疑问成为了我国最大同时也是全球最大的水力发电企业。

水电，算是一种非常成熟的可再生能源，水力发电企业的特点就是最开始需要一笔较大的一次性投入（建水电站），而在最初的一次性投入之后，几乎就不再需要什么投入，无非就是些维修成本和折旧，而折旧其实就是个数字游戏，是一笔要计入财报但无需真实支出的钱，因此，公司基本可以完全按自己的意愿控制成本（折旧多少还不是看公司自己），换句话说，其实这属于一次性投入但长期产生现金流的生意。

这也是公司的现金流永远跑赢净利润，而且还是大幅跑赢净利润的核心所在。

即便要玩数字游戏（折旧），公司的毛利、净利率也一直非常稳定，基本都在60%、44%左右。近两年双双有一定程度下滑主要是因为来水偏枯，但2024H1相比2023同期已经有了一定的好转，2023H1才是真的有点糟糕。其中长江上游乌东德水库来水总量约329.07 亿立方米，同比偏枯22.89%；三峡水库来水总量约 1236.23 亿立方米，同比偏枯30.27%；2024H1乌东德水库来水总量约366.6亿立方米，较上年同期增加11.4%；三峡水库来水总量约1479.41亿立方米，较上年同期增加19.67%。

我们仔细看上图，公司的毛利、净利率在2023H1达到一个低点后就开始有所好转了，2023H2、2024H1都比203H1好。当然水电就是这样，靠天吃饭，来水有偏枯的时候，也有偏丰的时候，而且一般而言，下半年比上半年好，所以他的业绩时有波动。不过拉长时间一平均，整体的业绩还是比较稳健的，大多时候围着一个区间波动，当新的水电站开始投产且完成爬坡后，又会突然出现一次飞跃。

资料来源：Wind

资料来源：Wind

按照公司近期投资者交流的说法，截至8月中旬，乌东德和三峡的累计来水同比偏多三成，总量略高于多年均值。今年Q2，乌东德的来水较多年均值偏多一成，三峡接近多年均值，为发电量增长奠定了良好的基础。所以，不出意外，长江电力2024全年的业绩应该会相当之漂亮。

这种垄断天然水电资源来发电的模式怎么看都是躺赚，所以长电不差钱，自上市以来长电一直坚持高比例现金分红政策，累计现金分红1836.34亿元。公司《章程》也明确讲到，2021-2025 年每年按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红，即2025年前分红率不低于70%。

2023年度每股派发现金红利0.82元，总金额200.64亿元，分红率达73.66%。近些年公司的股息率一直在3%-4%之间，唯一业绩有较大下滑的2022，长江电力更是将几乎全部利润拿来分红，维护股东利益。之所以公司敢这么做，核心还是前文所讲，公司的折旧是一笔并不需要实际支出的成本，公司真正赚的钱是大幅高于利润的。

换句话说就是，长江电力还有通过调节分红率来平滑股东回报率的能力，这在大A即便不说是独一份，但也算是稀有至极了。

所以，对于长电，大可把他当成无风险债券，不用看TTM这类指标，而更多应关注他的分红率指标。

另外值得一提的是，除了深耕国内业务，长电也在想办法进行国际化，目前长江电力的国际业务主要集中在秘鲁，主要因为秘鲁的国别风险较低、没有外汇管制、汇率稳定以及与中国的友好关系，按照公司近期投资者交流的说法，未来将继续深耕秘鲁市场，增强国际业务的竞争力和人才储备。咱们也不妨期待一下，当长电在秘鲁练完兵，后续也有可能将业务复制到其他与咱友好的国家，那么市场天花板便可以不断打开。