最近，因为茅台酒价格下跌，白酒行业受到市场的普遍关注。在国内，自称价值投资的人士，有大多半人持有白酒类企业的股票，尤其是贵州茅台。如果说股票市场上有资金抱团，那抱团现象的标志股票也非茅台莫属。
白酒生意
为什么白酒行业这么受市场欢迎？
首先，白酒行业生意特性很简单。白酒企业的年报是我看过的年报中最简单的，就是造酒、卖酒、收钱，公司生产经营没有任何难以理解的地方。不像高科技企业，年报中充斥着华丽的词语，让人看得一头雾水。
其次，白酒行业毛利高，赚钱能力强。在A股市场，应该没有比白酒行业毛利率更高的行业了。80%的毛利率，如下图泸州老窖，在白酒企业里面属于家常便饭。而制造企业，能达到20%的毛利率已经是拼尽全力了。
再者，除了毛利率，白酒企业的经营非常优秀。泸州老窖的ROA、ROIC、ROE等资本回报率指标均超过20%，而且这还是资产负债率低于30%，有息负债可以忽略不计的情况下取得的。白酒企业赚的钱全部是真金白银，账上80%都是现金和银行存款。也因为存款太多，经常发生存款莫名其妙不翼而飞的情况。
泸州老窖自上市以来，以后复权计算的股价上涨了578倍，年化涨幅为20%，为投资者带来了丰厚回报。同时期，泸州老窖的业绩增速为年化14%。泸州老窖上市后从A股市场总共融资了96.45亿，但分红了353.53亿，企业的壮大全部来自于自身创造的现金流，实现了良性循环。反观其他企业，不断融资吸血，真是天差地别。这就像老人膝下两个儿子，一个独立自主闯出一片天地，成功后回报老人；另一个整天鬼混，啃老度日。
再者，白酒公司的股票业绩波动与股价涨跌关系紧密。如下图所示，业绩好于预期，股价就涨；反之，业绩低于预期，股价就跌。是非常符合投资的股票。不会像其他股票，业绩涨，股价可能会因为利空出尽下跌，博弈和投机色彩更浓。另外，白酒行业贴近消费者，销售反馈及时，很适合观察跟踪。一款产品卖得怎么样，动销数据可以及时反映出来。具有调研优势的机构投资者，往往能在上市公司公布业绩前，根据动销数据提前预测业绩，并领先市场进行买卖交易。
总体来说，白酒企业的股票，是具有较高的投资价值并适合长期投资的。
泸州老窖的竞争力
白酒企业具有投资价值，并不一定要买入。还需要分析具体企业是否有核心竞争力，未来成长空间，以及当前的股价是否已反映未来的预期等三个方面。
分析三个基本面，有两种方法：自上而下和自下而上。自上而下的分析就是，先分析宏观经济，再分析行业形势，再分析企业情况；自下而上正好与之相反。我自己更喜欢自上而下的方法，这样可以让自己在分析具体问题时，能有一个更广阔的视角。但我不分析宏观经济，因为这个非常复杂，只能应对而无法预测。我有过不少宏观经济分析方面的失败经验，并得出结论：用宏观经济指导投资，成功的概率很低。所以，我的分析专注于行业和公司。
我之前经常犯的错误，也是自下而上分析方法的缺点，便是很容易先入为主，认为企业可以独立独行于整个行业而发展。比如招商银行，虽然它的零售战略领先于行业，但整个企业的发展与行业息息相关，仍然无法超脱于行业息差缩小的困境。说白了，招行还是银行，银行还是要吃利差，概莫能外。
白酒企业也是。如下图所示，从2016年白酒产量到顶后，整个行业就开启了断崖式下滑之路。白酒产量的拐点，正好对应着15-64岁人口的转折点。说白了，国内喝酒的人基数减少了，即使爱喝酒的人比例不变，喝白酒的人数也是大幅下滑的。这是白酒行业的大背景，不是任何公司能够逃脱的。
2023年，白酒产量为629万千升，如果按照500ml（一斤）一瓶算，大约为126亿瓶白酒。2023年末，16-59岁人口为86481万人，其中男性约为43240万人（4.32亿）。假设饮酒的人均为男性，那么2023年男性平均饮酒为126/4.32≈30瓶。再假设每次饮酒量为半斤，那么2023年全年饮酒次数为60次，相当于全国能喝酒的男性每周喝一次。这显然是不符合实际的。
以我为例，在过去地产行业和金融行业蓬勃发展的时期，因为商务宴请，喝酒的次数很多，但至多也是两周一次。等到金融整顿，喝酒次数变成了一月一次。再之后地产熄火，金融降薪，变成大约两个月喝一次。现在多数时候能不喝就不喝，能线上开会就不线下聚会，喝酒次数大大减少。
另外，新招聘的这一帮年轻人，已经不再喝酒了。过去类似于我这种人，还会因为领导的压力勉强参加宴请。新的年轻人现在根本不吃这一套，画大饼也不好使了，他们不会为了五千块工资陪领导喝酒的。他们的娱乐活动也由聚会，变成了游戏、手办、音乐会、COSPLAY、穷游、刷剧等。娱乐项目的丰富化，已经摆脱了过去“没事干，聚一聚，喝两口”的习惯。刷剧不好吗？为什么非要聚会？为什么要忍受社交压力？为什么要喝那么辣又不健康的东西？这都是年轻人的清醒思维。
所以，白酒行业不但面临喝酒的人减少，还面临着喝酒的人饮酒次数减少，以及饮酒文化慢慢消失的情况。
白酒真正的危机可能还不是现在，而是在十年后。当前时代，60后已经退休，或者逐步退出各行各业的关键岗位。在各个岗位上占据主导的主要是70后，比如我们单位，中层以上都是70后，80后处在中层。受60后影响，70后仍然有喝酒的习惯，即使不喜欢，也有公务喝酒的强制要求。80后就开始不喝酒了，大部分都很排斥喝酒，但公务宴请还是会勉为其难。90后就更不一样，基本上完全不喝。所以，等过10年，70后这帮最后喝酒的，也退休了，退出饮酒市场。80、90后完全抛弃了高度白酒，这个时候才是白酒真正的危机。
文章太长，这里暂停一下。我们下一篇再分析一下，拥有百年窖池的泸州老窖，是否具有竞争力，能否在下滑的白酒市场超然独行？
