美国通胀大幅回落

但摁不住商品转强趋势

金价正构筑跳台还是跳水台？

2024年09月12日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

来源：杨易君黄金与金融投资

周三国际现货金价2515.32美元开盘，最高上试2528.79美元，最低下探2500.80美元，报收2511.67美元，下跌4.91美元，跌幅0.20%，日K线呈高位震荡十字阴。

周三美元指数以101.66点开盘，最高上试101.81点，最低下探101.25点，报收101.74点，上涨80点，涨幅0.08%，日K线呈先抑后扬小阳线。

周三Wellxin贵金指数以5232.16点开盘，最高上试5318.5点，最低下探5189.86点，报收5287.29点，上涨51.16点，涨幅0.98%，日K线呈震荡上行中阳线。

周三：

国际现货银价上涨0.99%，报收28.68美元；

国际现货铂金价格上涨1.37%，报收954.9美元；

国际现货钯金价格上涨4.47%，报收1014.75美元；

NYMEX原油价格上涨1.61%，报收67.38美元；

伦铜上涨1.32%，报收9138美元；

伦铝上涨1.6%，报收2379.5美元；

伦锌上涨3.32%，报收2797美元；

伦镍上涨2.51%，报收16130美元；

伦锡上涨0.75%，报收30950美元；

伦铅上涨1.76%，报收1989.50美元；

美股道琼斯指数上涨0.31%，纳斯达克指数上涨2.17%，标准普尔上涨1.07%。

为何？周三商品市场全线上涨，唯金价下跌！

为何？八月美国通胀数据大幅回落，强化本月美联储降息预期，美元与商品市场反而共同走强！

观周三金融市场，商品市场、美股皆无视美元先抑后扬，在风险偏好回暖中转强。而风险偏好强化，美元转强皆冲击避险偏好，冲击黄金避险需求，故周三黄金成为唯一下跌的商品。

再结合最近一个月金价在2500美元附近历史高位构筑的平台观察思考，这个平台最终会被证实为跳台，还是跳水台？

就通胀与黄金价格大周期相关性观察，通胀趋势性回落，尤其通缩环境，不利于黄金后市。就此观察，最近一个月金价在2500美元附近的平台，成为跳水台的可能性似乎很大啊？！

但是，黄金金融属性，金价表现，不仅反应当前通胀状态，更反应通胀预期与真实的通胀趋势。此外，中观层面，金价还受很多其它因素影响，比如央行储备需求趋势，地缘政治因素等。

短期而言，月线对金价、贵金指数、美元的影响很明显，目前月线依然体现为阶段金价趋势支撑，美元趋势反压，并与半年线、年线共振构成贵金指数强劲支撑。

周三钯金表现值得特别点评一下，自2022年10月15日以来，钯金价格第一次回升至年线上方，对本周贵金指数在月线、季度线、半年线共振位置企稳转强助力最大。本周前三个交易日，钯金巨幅上涨约10%，势头非常强。

钯金转强能给我们提供更多关联思考：因新能源汽车发展势头迅猛，主要用做汽油车催化器制造的钯金工业前景暗淡，然本周钯金在商品市场中表现最强，意味着商品市场历经充分调整后，面临美联储降息风口，存在系统性转强可能。若商品市场全面转强，欧美通胀下降进程可能受阻，甚至转升，强化通胀预期，助益黄金继续散发避险魅力。

此外，就K线形态观察，贵金指数月线、季度线、半年线胶合共振，技术上存在一定金蜘蛛效应。此技术形态关联利好金价，故最近一个月金价的高位平台，技术上乃金价后市跳升平台的可能性较大，成为金价跳水台的可能性小。

为何金价要构筑这样一个平台？笔者在月度报告中论述过，缘于当前金价“宏观技术”压力很大：

金价至今没有突破P4、N5、H2、L2、M2趋势线或轨道线在2500美元附近的技术共振压力。

周三数据显示，8月美国CPI年率由7月的2.9%超预期（2.6%）下降至2.5%，降幅很大。理论上，美国通胀大幅下降，不仅强化本月美联储降息预期，更有助于强化市场对美元大幅降息的预期，利空美元，利好商品，利好黄金。但为何数据公布后，美元、黄金反着来，美元上涨，金价下跌？这是因为剔除能源、食品影响因素后的美国8月核心CPI年率延续强势韧性，持平于7月的3.2%，并远高于CPI年率：

这意味着美国降通胀进程可能并非那么顺利。分项数据观察，二手车卡车CPI年率下降10.4%，对8月CPI下降助力较大。此外，美国8月能源CPI年率大幅下降4.0%，成为美国8月通胀显著回落的“新生力”，7月前值为增长1.1%。而美国8月住房CPI年率高达5.2%，高于7月的5.1%，构成美国通胀强势韧性支撑。

后期美国通胀趋势如何演绎呢？我认为逻辑即模糊又清晰。模糊的是，美国通胀趋势演化与结果很难预料。清晰的是，影响美国通胀趋势的分项线索清晰。远期观察，目前高企的美国住房CPI年率必然大幅回落，进而有助于通胀继续下降。

若住房市场回落大致良性，不会拖累美国经济进入中重度衰退轨道，即经济存在较强抗衰韧性，住房CPI年率的下降，有可能被能源、商品CPI年率的走强对冲。如此这般，美国经济可能中轻度衰退与通胀转强并存，类似2001年后的情形。即便商品市场系统性转强，中周期美股也一定“没戏”，中轻度经济下滑或衰退，对于泡沫盛极的美股是利空，同样如2001年后情形一样。

如果美国住房市场回落严重冲击美国经济，令经济严重衰退，那么可能冲击商品需求，油价、商品市场一时半会儿难以转强构成通胀支撑。如此这般，美国CPI年率还会大幅下降，甚至出现阶段通缩。但美国调控层并不希望出现这种景象，他们致力于即抑制通胀，又维持经济抗衰韧性。

进一步思考美国8月通胀数据，CPI年率大幅下降，而核心CPI年率维持不变。虽二手车卡车CPI年率下降10.4%，看似助力通胀下降力度大，但7月美国二手车卡车CPI年率可是下降了10.9%啊，比8月降幅更大。故8月美国CPI年率超预期大幅下降，实际上主要来自能源CPI年率的下降，由7月的增长1.1%转为8月下降4.0%。

既然8月美国CPI年率大幅下降主要来自能源CPI年率下降助力，那么能源CPI年率下降的持续性如何呢？我认为不具备持续性！8月美国能源CPI大幅下降，有华尔街金融唱衰，甚至打压油价的原因，8月NYMEX原油价格下跌了6.35%，目前9月动态跌幅7.33%。华尔街8、9月唱衰原油，有双重意义，其一是助美国降通胀，营造良好的大选政治氛围；其二是为美国在有利的价位补充原油战略库存：

美国抑制通胀的重要手段为打压能源价格，为此释放了巨大的国家战略库存。目前经济环境下，原油价格已被挤出血了。若无欧美系统经济衰退“助力”，油价极难系统性下跌。

美国、华尔街唱衰、打压油价有多过分？

我们知道，美元与商品市场宏观趋势大致反向，或曰美元与原油市场宏观趋势大致反向。但在2022年美元指数大周期见顶后，美国、华尔街为抑制通胀，致力于打压油价，愣是把油价K线弄成了与美元一样的中周期“熊市形态”！

油价与美元指数K线趋势一致，且形态很相似的中周期状况，极其少见。但是，最近两年就是如此！首先观美元指数日K线：

笔者在月度报告中分析过这幅美元指数技术图表：美元两个三角形态都已呈“熊市破位”状态，不再详述。这说明，随后的美元指数反弹，都是趋势转熊过程中的“杂音”。但“诡异”的是，本应在宏观趋势上与美元指数大致反向的NYMEX原油价格，竟然出现了“同样的熊市形态特征”：

原油对应的两个“三角形”同样像美元一样破位转熊了！

美元、原油K线形态，虽形似，但神不似，内蕴不似，总有一个市场形态为假象。前面笔者谈到，美国、华尔街为了降通胀利益，为了当前政治环境利益，将油价挤出血了。让我们进一步从商品市场、油价价格形态趋势，NYMXE原油市场中的资金分布特征进行观察分析：

对比观察小图1、4，NYMEX原油价格与CRB商品指数月K线，笔者早期报告分析过程，它们都处于大二浪回调过程中。NYMEX原油价格相较于2022年130.50美元顶部，已经腰斩，如小图1所示。但小图4对应的CRB商品市场回调幅度很小。

美国为何不打压整个CRB商品市场，降通胀效果岂不更好？没这个能力！原油也是CRB商品市场因子之一。CRB商品市场涵盖20多个商品类别，打压一个原油价格，美国就以40年最强力度动用了国家战略库存，要打压20多个商品，美国哪有这能力。如果投资者能自己处理油价与CRB商品指数比值进行观察，会发现中期油价相对于商品市场“超跌”了。美国既然无能力打压整个商品市场，一味摁着油价整，若无经济衰退助力，油价必有否极泰来时！

也许，就是美联储推开降息之窗时！

再观小图1、2、3，NYMEX原油价格及对应NYMXE期油未平仓合约、对冲基金原油净持仓。目前NYMEX原油未平仓合约、基金净持仓，都位于10年低位区，尤其对冲基金净持仓。

观图中B、C、D、E四个位置油价周期大幅下跌前的能量状态：

必然有一个未平仓合约周期性放大过程，目前F位置的未平仓合约位于10年低位区，显然不是如此。

至于对冲基金净持仓，有讲究！

B位置油价大跌前，基金期油净持仓并未明显持续放大过程。油价大幅上行缘于经济泡沫极化，尤以美国地产泡沫最具代表性。此后油价巨幅暴跌，则缘于经济金融崩溃。

C、D位置油价周期大幅下跌前，基金净持仓都大幅上行，有很强基金投机性推动因素。此时，基金由于有巨大的多头库存，为后期打压油价储备了充足的子弹。

E位置油价大跌前，虽NYMEX期油未平仓合约有一个放大过程，但基金净持仓放大不明显。这可以理解，基金没有能力对当时俄乌战争的持续程度定性。若盲目大肆做多原油，遭遇俄乌战事短暂持续后和谈，基金很难有机会从容撤离。

请进一步观察思考当前F位置的原油市场能量结构，若无系统性经济衰退冲击助力，原油市场缺乏令油价系统性下跌的能量储备。

我依然认为当前油价没能力有效击穿60月、120月、250月（5、10、20年均线）共振胶合支撑位。

再就小图1、4、5组合观察，商品、原油与美国CPI年率的相关性，若油价、CRB商品市场结束大二浪调整，理当意味着欧美通胀应该转强了！除非，美国住房CPI年率下降与商品、能源CPI年率回升，能够达到一种平衡！这个，不仅美联储难以做到，黑神话悟空也办不到！

故总体而言，笔者并不看淡后期黄金与商品市场。需强调一点，若我选择原油市场，有2020年4月原油宝不用杠杆也可爆仓的案例，我不会选择国际原油市场操作。由于油价波动性远超黄金，即便选择国内原油市场，我也不会用杠杆，权当原油贸易操作，获取稳定性、确定性收益。因为市场流动性好，看准阶段或中期位置后进场，很容易聚沙成塔，积小成为大成，达到长期稳定盈利的目的，且年化收益一定不差。

今晚美国8月PPI年率数据信息，还会迎来一样的市场影响逻辑吗？拭目以待！虽当前金价面临宏观诸多共振压力，但阶段“跳台”似乎越来越坚实！本周美元三阳难以抑制贵金指数转强趋势也是证明！