本周观点
上周，铜价平盘，国内沪期铜依然维持在我们之前给到的7万7-7万8区间之间。本周初铜价在汇率扰动下走高，突破近三周原有箱体空间，预计将继续等待本周大选结果及美联储会议，从铜本身来看依然存在将强基本面支持。距离美国总统大选还剩2天，“特朗普交易”风向急转直下，导致特朗普旗下社交媒体公司暴跌，市值蒸发逾40亿美元。作为特朗普交易的最大风向标，DJT股价暴跌意味着，市场定价已经发生180度大逆转——从买赢特朗普到买赢哈里斯。DJT没有发布任何重大新闻来解释股价暴跌的原因。需要注意的是，期货市场数据显示，美国大选进入倒计时阶段，避险资产需求增加，“聪明钱”正在加码押注美元走强。CFTC数据显示截至10月29，对冲基金、资产管理公司和其他投机者持有的美元看涨头寸多仓规模创7月上旬以来新高。一些华尔街人士正在对冲美国最终转向贸易保护主义政策的可能。由于当下两名总统选举人的差距很小，局势的紧张增加了市场的不确定性，美元因其避险特性有所受益。此外，美国经济数据表现强劲，也减轻了美联储迅速降息的压力，这也推动了美元的走强。如果哈里斯当选，从贸易、移民到外交这些美国政策制定的不确定性会减少，可能会影响美元的避险吸引力。而“特朗普交易”中，美债收益率上行、美元走强有较高确定性，交易对美股和铜价偏多，对金价偏空，对油价影响不确定性。另一方面，本周初离岸人民币对美元汇率反弹，因受内外因素共同推动。一方面，由于一揽子逆周期政策推出，市场预期明显改善，对经济复苏、市场估值修复前景预期乐观，带动外围资金趋势流入；另一方面，本周临近美国大选结果，受其影响人民币汇率存在被动性。根据两位候选人政策分析，特朗普上台则带来强势的美元指数，哈里斯政策则会触发弱势美元。后期来看，人民币双向波动将成为汇率在美国大选落地前的主要状态。当前全球市场的不确定性仍是影响外汇市场变动的主要因素。随着美联储11月议息会议的临近以及美国大选结果的即将出炉，市场交易主线可能会继续跟随选情变化而切换。因此，人民币汇率在短期内仍可能面临一定的波动压力。但从整体上看，随着市场信心逐步回暖，人民币资产估值低位，海外政策转向，有望带动资本趋势流入，人民币面临的环境依然偏有利。现货市场，持货商挺价意愿增加，且偶有惜售现象，现货转为升水，并在本周初得以延续，下游刚需接货，未见升水抑制市场消费意愿。近期一则临近月末，二则临近炼厂原料谈判，市场双边博弈较为激烈，周初次月基差波动同样积极，建议近期观望为主，减少套利及单边操作。月度平衡表
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
周度基本面情况
主要矿企新闻更新
【Arizona Metals在Kay矿床发现新的铜金矿区】Arizona Metals 上周四报告称，该公司在同名铜金项目的 Kay 矿床中发现了一个新的矿化透镜，位于已知矿床边缘之外。钻孔 KM-24-166 刺穿了名为 Kay2 的新区域，从 676.2 米深处切割了 50 米，铜品位为 0.66%，每吨金品位为 3.2 克，锌品位为 5.15%，银品位为 30.5 克。该钻孔是 Kay 第三阶段钻探的一部分，包括 6.9 米，铜品位为 0.5%，金含量为 5.8 克，锌品位为 11.14%，银含量为 92.7 克。Kay2位于Kay先前钻探的矿化体以北约100米处。【印度铝工业有限公司加入国际铜业协会】近日，国际铜业协会宣布，印度铝工业有限公司（Hindalco Industries Ltd.）正式加入国际铜业协会，成为该协会的新会员。自1958年成立以来，印度铝工业有限公司作为埃迪亚贝拉集团（Aditya Birla Group）金属领域的旗舰企业，在铜、铝领域处于行业领先地位。作为印度最大的铜生产商，该公司秉持可持续发展理念，配备的尖端铜冶炼设施是亚洲地区规模最大的单一地点定制化冶炼厂之一。此次印度铝工业有限公司的加入，是连续第4年有新成员加入国际铜业协会。【艾芬豪因刚果电力困境而下调全年铜矿产量预估】10月30日，艾芬豪矿业公布第三季度铜产量创历史新高，但将全年指引下调了6%，该公司将今年铜产量指引从44-49万吨下调至42.5-45万吨，下调原因是刚果民主共和国卡莫阿-卡库拉综合设施输电能力不足和不稳定。管理层正在努力稳定能源来源，预计2025年运营将更加平稳，艾芬豪安装了220兆瓦的备用柴油机。该公司今年第三季度铜产量创纪录地达到11.6万吨。该公司将完成其 94%的冶炼厂并于明年初启动。这将结束对第三方冶炼厂的依赖。新工厂将现场精炼粗铜。该公司表示，到2026年铜产量仍有望达到60万吨。【嘉能可：三季度自产铜产量同比减少2%，镍产量同比减少18%】当地时间10月30日，嘉能可（Glencore）发布2024年第三季度生产报告。报告显示，嘉能可第三季度自产铜产量为24.26万吨，同比减少2%，环比增加9%。铜产量环比增长反映了Antapaccay在上半年发生地质技术事件后的逐步恢复、Collahuasi矿石品位的提高以及刚果民主共和国生产水平的提升。第三季度自产镍产量为1.81万吨，同比减少18%，环比减少11%。嘉能可各品种产量指导维持不变，预计2024年全年铜产量将达到95-101万吨。【智利国家铜业公司前9个月铜产量91.8万吨，同比下降5%】10月31日，智利国家铜业公司2024年前三季度营收42.8亿美元，同比增长9%；前9个月铜产量91.8万吨，同比下降5%。数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
上周，铜精矿现货TC维持稳定，现货市场较为冷清，成交重心围绕十位数中附近，市场主要交易偏向12月船期。本周海外供应基本维持稳定，需求端的库存充足，市场参与者交易情绪较为消极，市场参与者普遍关注近期国内冶炼项目检修情况。内贸矿现货市场活跃度较为清淡，市场上还是以长单谈判为主，现货成交偏冷清，市场参与者关注国内铜矿新增扩产项目进展，预计后续系数上行可能性较大。粗铜方面，10月国内粗铜加工费持续处于低位，市场紧张状态未有缓解。从供给方面来看，由于铜价在波动中先升后降，但总体波动不大。再生铜原料的供应未见显著增长，地方对于783号文的具体执行方案尚未明确，加之铜精矿供应紧张的局面难以改变，导致粗铜市场整体供应不足。从需求方面来看，各冶炼厂的原料库存逐渐减少，同时随着年末的临近，各厂积极追赶计划。此外，相较于使用冷料，今年使用铜精矿现货生产导致的亏损更大，这进一步推动了对粗铜和阳极板的需求。在进口方面，市场上矿产阳极铜现货仍旧稀缺，今年阳极铜进口量处于低位。但进入11月后，粗铜市场紧张的局面预计将有所缓解，国内粗铜加工费终于迎来回升。11月市场压力缓解主要是由于需求减少所致。某大型冶炼厂对粗炼环节进行检修，导致其粗铜采购量明显下降，进而推动周边地区的粗铜加工费上涨。然而，该冶炼厂的精炼环节仍在正常运作，对于阳极板的需求有所上升。与此同时，阳极板的供应短期内难以大幅增加，因此阳极板加工费相较粗铜涨幅较小。
数据来源：SMM，钢联、紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为90.2万吨，较上周环比减4.6万吨。分港口来看，除去连云港外，其余港口均出现下降。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
冶炼利润
上周，铜价平盘，硫酸价格变动有限，冶炼长单及零单利润维持稳定。长单利润依然在千元左右，零单亏损水平维持在1000元/吨。随着长单谈判时间临近，矿商与炼厂以及加工企业的博弈将更为明朗化。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
上周，铜价维持稳定，周初临近月末现货市场部分持货商出货意愿明显，现货维持贴水状态，但周后随着市场可交货源下降，持货商挺价意愿增加，且偶有惜售现象，现货转为升水，并在本周初得以延续，下游刚需接货，未见升水抑制市场消费意愿。近期一则临近月末，二则临近炼厂原料谈判，市场双边博弈较为激烈，周初次月基差波动同样积极，建议近期观望为主，减少套利及单边操作。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
截至11月1日，伦铜库存维持在27.13万吨附近，注销仓单比例下降至3.99%左右。同时，cash月报价贴水略有扩大，报贴水133美元/吨附近。除去亚洲地区外，近期鹿特丹仓库库存波动较大。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
LME的Futures Banding Report显示铜价短中长期多头轻仓均有所增加，但空头短中期轻仓有所减少，远期空头轻仓持仓有所增加，市场操作积极性有所回暖。Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度增加。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
上周，铜价平盘，国内运行偏弱，沪伦比值基本稳定，但由于国内现货贴水转为升水，铜进口现货亏损状态收窄至200元左右。市场等待本周大选最终落地以及美联储会议，国内消费亦未见亮点，海内外博弈加剧，年末前不建议做趋势性操作。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
上周上海地区周度到港量增所增加，故保税区清关量有所增加。上海保税区库存总数略增至5.8万吨。上周，周度清关量42.6千吨。细项数据来看，清关品牌主要为：智利、国产、南非等。广东保税区维持在0.35万吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
上周，上海地区到港船货数量略有下降，周度到货量在45.53万吨附近。另外，国内炼厂持续出口至保税区量为0.94千吨，周度出口量为零。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
废紫铜方面，铜价维持窄幅震荡，废铜价格平稳运行，上游持观望态度，活跃度持续低迷。贸易商近期操作较为谨慎，采销意愿低迷，且当前市面可售现货紧缺，废铜价格居高不下，使得部分持货商因价格未达预期而选择寄存以缓解资金压力。下游铜厂仍面临产销双重压力。原料端废铜价格高且供应不足，而成品销售不畅，利润空间受限，导致部分厂家被迫停产。在产的厂家也采取谨慎策略，主要依据生产订单来制定较低限度的采购计划。为应对原料短缺压力，部分厂家选择跨区域调货，但成交仍较为有限。废黄铜方面，铜价延续震荡走势，废黄铜价格波动不大。上游多数贸易商因利润微薄而交易意愿低迷，仅有少数选择薄利多销的快进快出交易模式。因此，市场上可供交易的废黄铜货源较为有限。部分终端企业需求继续回升，下游黄铜棒厂成品订单环比增加。但终端企业采购时多持比较态度，倾向于选择低价货源，加之废黄铜原料竞价激烈，故废黄铜加工企业多根据实际订单灵活调整采购策略。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
上周铜价平盘，下游表现如何呢？具体如下：
精铜制杆：上周，精铜杆企业生产表现多数企业保持平稳，但有个别企业进行设备的常规维护，因此对产出有一定的影响。目前精铜杆企业的厂内库存水平依然偏高，不论是原料还是成品库存均处于近期相对高的位置，下游提货速度慢，导致部分企业的成品库存继续积累，这也是现在目前精铜杆企业生产的关键因素。再生铜杆：再生铜杆企业生产继续维持较低的生产水平，近期原料保持坚挺，部分厂家无法采购到原料补充，导致其在报价成品端时也只能一直处于高价报价，限制了再生铜杆的生产也限制了成品交易的推进。目前多数企业的原料储备仅有2-3天的水平，个别企业虽然未停炉，但在原料不足的影响下也仅仅保持三天一炉生产的状态。铜管：上周，铜管市场供应端装置波动有限，企业整体库存、产量可控，供应端根据订单控制货源填充，继续保持挺进姿态，需求缓慢恢复影响下，市场参与者心态变得积极，当前下游逢低刚需补货，部分备仓订单启动，向下传导，不过下游市场受原料高位控量影响，当前市场消费力提升有限，四季度传统旺季订单备仓尚不积极，部分谨慎情绪尚存。铜箔：上周，铜箔市场整体表现依旧不温不火。电子电路铜箔市场生产和需求两端都处于弱势状况，订单情况依旧不乐观，高端产品和中低端产品订单分化严重，产能严重过剩，下游企业持续低迷状态，价格竞争压力大，市场行情难以恢复。锂电铜箔市场出货情况尚可，储能端的需求上涨带动了锂电铜箔新的出货量，开工率有所上升，出货量小幅增加但铜箔加工费并无明显变化，上下游均处于去库的过程中，终端市场采购情绪一般，市场成交不如预期，主要还是以刚需采购为主。铜板带：上周，铜板带生产企业整体生产表现小幅提高，铜价持续震荡，部分终端企业逐步接受当前高铜价的现实，为了完成年度目标，一些终端企业的采购量逐步加大，部分头部生产企业待交订单逐步出现增长，因此本周部分铜板带生产企业生产积极性有所上升，整体铜板带市场产量延续增长。数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
库存变动
随着铜价企稳，国内库存维持微降状态。LME库存同步下降，因亚洲地区库存回落，但CMX库存及国内报税均有所增量。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
本周初，上海库存维持在15.28万吨左右。供需均维持稳定。
数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
本周初，广东地区库存总量略降至3.02万吨左右，下游维持刚性需求，日间去库量依然维持在1000-2000吨左右，主因进口货源供应下降明显。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
本周初，江苏无锡地区库存略增至1.71万吨。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
CFTC持仓
从10月29日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为39.1%、29.5%，多头减少2.2%，空头增加1.6%，市场操作积极性下降。非商业净多头持仓为23739张，COT指标上涨至0.553，铜价强势持续减弱。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
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