基金经理崔书田是位足球迷。

业余生活中，他喜欢玩足球经理的游戏。他并不“迷恋”豪门和大牌球员，而是基于大量的数据分析，依据自己的判断，以正常或偏低的价格去竞购被市场低估的球员，构建起一只整体实力不俗的球队。

“每个球员都有自己的短板和长处。只有把他们放在正确的位置上，整个球队才能高效地运转起来。”在他看来，选球员与选股有着很大的相似之处。如果不当基金经理，崔书田大抵会去足球俱乐部从事数据分析方面的工作。

光大保德信 崔书田

这番足球哲学在投资上同样得到了用武之地。他执掌的光大中国制造2025，自2020年7月他接管以来任期回报35.53%，年化回报超过13%，在同类型基金中排名接近前20%；相较业绩比较基准，超额收益也从接手的55.76%扩大到了106.07%（数据来源：Choice，截至2022.12.9）。

随着时间的推移，他的投资理念愈发成熟。他深知自己长期追求的是真正有价值的成长机会。

而今，除了以更长远的视角去寻找优质标的外，他重视选股的安全边际，也让投资者对组合运作的稳健多了几分期许。

01 立足基本面做趋势投资

崔书田给人的第一印象是尤为务实。他言语中没有滔滔不绝，有的更多是自己对市场、行业和个股的理性分析。

在现实中，他是一步步成长起来的。2010年4月从国泰君安入行，先后覆盖中小盘、交通运输、汽车等行业。卖方任职期间，他所在团队曾多次获得行业权威奖项。

2015年7月，崔书田加入光大保德信基金，涉猎范围进一步扩展至汽车、商业贸易、餐饮旅游等行业。截至目前，他有着12年证券基金行业投研经验，其中卖方研究5年、买方投研7年。

从卖方到买方，一方面是研究半径不断延长，另一方面是职场生涯不断进阶。最终，崔书田将自己提升至中生代绩优基金经理的序列，投资理念不断趋于成熟。

近日，在与笔者的交流中，崔书田对自己的投资风格做了剖析，他觉得自己是彼得·林奇GARP策略的“执行者”。他既重视成长的爆发潜力，也重视低估值的机会。在他看来，相较于低估值价值股，自己真正偏好的是去挖掘性价比高的成长股。

为此，他选择立足基本面做趋势投资，分别从长期、中期、短期三个时间维度，去挖掘优质的成长股。

长期维度内重点把握的是产业趋势。他以政策方向、产业景气度来确定和选择具体的行业。比如二十大报告中提到的能源安全，是能够以年度为单位进行布局、较为明确的产业趋势。

确定了行业之后，接下来要做的便是精选个股。一方面，中期维度上，他通过观察企业的财务报表，在不断跟踪中去判断企业的盈利趋势；另一方面，他从短期角度，以企业的经营数据为依据，来辅助自己对企业盈利趋势的判断，从而进一步提高选股的正确率。

02 重视风险控制

在崔书田的投资思维中，存在着两则风险控制的硬性要求。

一是他会将估值作为安全垫。估值标准的引入，让他筛选出的个股多了一份性价比。因此，他的组合收益就有了双重来源：既有业绩增长的钱，又有估值提升的钱。

相比估值，他对于价值陷阱的风险控制要求则更为苛刻。作为一名在证券市场摸爬滚打了十多年的老兵，崔书田显然经历过看错公司的时候。他在深刻反思后，给自己设定了一个严格的红线：有治理瑕疵的公司坚决不碰，即使估值已是极低。

任职基金经理之后，他依旧恪守着这道红线。他知道，一旦忽视，对组合就会有非常大的潜在威胁。

03 能力圈宽泛，具备中观思维

业绩是基金经理投资能力的最直观体现。

在这方面，基金经理崔书田的投资能力毋容置疑。他能够在行业覆盖广泛的大制造业中做好投资，挖得深、懂得多是充要条件。

早在研究员期间，他便不断拓宽自己的能力圈，几乎涵盖了制造业的方方面面。

据基金定期披露的季报，他管理的组合多的时候可以覆盖到22个行业。以光大中国制造为例，截至2022年6月末，他的持仓涵盖汽车、电力设备、电子、机械等多个行业。

在他看来，做到了在行业上的宽覆盖，自己的限制也就相应地减少，手脚也就能更放得开，做到优中选优。比如他管理的光大中国制造，长期出现在定期报告“投资组合报告”项下的汽车、电力设备以及电子这三个行业，三者的合计占净比一度可以超过60%。

敢于重仓缘于基金经理对于行业深度且前瞻性的研究。在他的投资策略中，中观思维左右着整个组合大的方向。因此，他会基于基本面的研究，从产业趋势入手，从而遴选出好的赛道。

由此可见，崔书田的投资方式凸显了中观思维的策略，即循着政策和时代背景，对自己看好的景气行业进行重仓。与此同时，在整体持仓中，持有的板块之间也呈现出了相对均衡的配置，确保组合风险可控。整体来说，他的组合大致做到了上涨行情跟得上，下跌行情表现相对持稳。

相较于低估值价值股，我更加偏好去挖掘性价比高的成长股

问：你的投资框架是什么？

崔书田：简单来讲，我的投资框架就是立足基本面研究，做趋势投资。

我的基本面趋势投资可以从长期、中期以及短期三个时间维度来展开。

长期维度内，我要把握的是产业趋势。比如，汽车智能化、二十大报告里面提到的能源安全等，都可以称之为产业趋势。产业趋势通常是以年度（为单位）来衡量，有些甚至可以持续很多年。

中期维度内，我要把握的是盈利趋势。每年四个季度上市公司发布的财报都是重要线索，我们据此做相应的跟踪和判断。

短期则是重点关注经营数据。我们及时跟踪和研究短期经营状况是为了更好地研判它的盈利趋势，所以我们通过对短期经营数据进行跟踪，前瞻性地去预测未来的盈利趋势。

问：从业绩归因角度，你的超额收益主要来自哪里？

崔书田：以管理时间最长的光大中国制造2025混合为例，我们在做业绩归因时，发现超额收益主要来自于选股。行业配置、择时略有贡献，但相较而言，可以忽略。

问：在你的投资框架中，面对好行业、好公司、好价格“不可能三角”，通常怎么取舍？

崔书田：还是基本面优先，估值作为参考。如果公司治理有瑕疵，可能就一票否决掉了。

我们在做研究的时候，会从多个方面去佐证公司的真实基本面。比如一家公司，它的产业趋势如何，盈利趋势如何，短期的经营状况是怎样的，公司有没有在做股权激励、员工持股、融资等等动作。如果几条偏正面的线索同时集中在一只股票上，那我们会认为它的内在驱动力比较强，会适当重仓；如果个股阿尔法比较强，但所处行业比较弱，那对它的持仓就会相对低一些。

选股时，估值是重要参考。仅仅从估值角度去选股，并不是每天都能用，在市场相对比较低位的时候可能才好用。

问：低估值有时候也会伴随着成长性比较低，二者你会如何权衡？

崔书田：相较于低估值价值股，我更加偏好去挖掘性价比高的成长股。

首先我比较偏好成长股；其次，我比较喜欢安全边际。所以，我会基于成长逻辑，去追求低估值。如果成长性不强的纯粹低估值，那我也不是那么感兴趣。

问：你对成长股是怎么定义？在选股时会看哪些指标？

崔书田：PEG是我重点关注的指标。我们选股时会从两个方面出发：一、先看基本面，再去复核它的估值是否符合要求；另一方面是找到PEG偏低的公司，再去翻石头。

问：你在卖出时会考虑哪些因素？

崔书田：分几种情况。第一种是换股，我的主要精力是放在挖掘新股上，如果挖掘到更好的股票，我会把新的股票跟原有的个股做置换。

第二种是个股超涨。比如说处于市场的风口，板块的热度超过了我的预期，那我会重新审视它。如果它的基本面趋势没有发生大的变化，但市场给予了它超高的估值，那我可能也会卖出。当然这两种是比较理想的状态。

还有一种是不理想的状态，比如说基本面看错了，我也会卖出。

我对高估值有厌恶感；而治理有瑕疵的公司，我尽量不会碰

问：你的投研生涯是属于立足于自身能力圈，不断拓圈的过程吗？

崔书田：是的。研究员阶段我做的时间还是比较长的，卖方做了5年，买方研究员做了5年，包括基助2年，然后管理账户大概2年半。

我做研究员的过程是一个不断拓圈的过程，包括行业覆盖的广度、重点个股研究的深度。我在做基金经理助理的时候，在行业覆盖上，基本上限制就非常少了。

问：过去主要跑过哪些行业？

崔书田：汽车跟踪的时间比较久，大概从2013年一直到现在。在这一块，我之前就有深度研究过，目前也是重点关注和配置的一个行业。

在2017、2018年的时候，我开始看新能源、机械设备；2020年的时候，又看军工、电子这些行业。

问：你有没有做过一些减法？

崔书田：有的。一是我对估值过高的标的会有风险厌恶感；二是治理有瑕疵的公司，我也尽量不会去碰。所以，在这两块我会做减法。

现在市场上的股票有很多，没必要在有治理瑕疵的公司上面花费精力。

问：于你而言，做基金经理最享受的是什么？最难熬的点又在哪里？

崔书田：最享受的可能是成就感，我每天都在研究新东西，从中去挖掘一些线索。比如当我发现一只股票有很大的收益空间时，会有一种窃喜的感觉。

当这只股票被纳入组合后，它的表现符合预期，甚至是超越预期的时候，那感觉就更爽了。

另外，在跟机构客户交流的时候，如果得到客户的认可，我也会感到愉快。

当然，令我难熬的地方可能就是这一切都反过来了。比如自己的收益做得很差的时候。

问：接下来在持仓上会不会有比较大的调整？

崔书田：新增长、中国制造2025三季度基金仓位维持高位，后续我们将继续投资优秀的上市公司，并且伴随企业成长，谋求基金资产的稳定增值。我在宏观策略方面并没有什么造诣，还是把行业和个股选择做好。

行业方面主要比较看好汽车智能化；新能源方面主要是光伏和储能；另外，考虑到国家对产业链的（供应）安全比较重视以及估值方面的因素，一些机械、地产链相关的公司，我们也比较关注。

对于地产，我们可以看到政策支持地产的决心非常强，出台了一些地产供给侧方面的政策，因此地产链存在一个很好的边际改善的机会。

问：如果你不当基金经理，想从事什么工作？

崔书田：我想会是足球俱乐部的数据分析员。我喜欢足球，也喜欢玩足球经理的游戏。

其实足球教练的工作，会涉及到对球员潜力的判断，以及如何组队使用球员的问题。当你用很低的价格去买到一些被市场低估的球员，可是他们的隐藏实力很强，比如位置属性，前锋、中场、后卫各司其职，拼在一起，虽然看起来是一支草根球队，但仍然可以获得不错的成绩。

挑选球员跟挑选股票有些相似之处，有的球员在某一点上很有特色，放在正确的位置上可以踢得很好，所以，需要人尽其才。