健胃消食片，让江中药业走进了老百姓的家庭。

如今，江中药业不仅拥有10亿级的大单品健胃消食片，同时还拥有两大5亿级的大单品，乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊。其中，健胃消食片主打积食、消化不良、健脾；乳酸菌素片主打肠道功能紊乱、菌群失调引起的便秘腹泻，而双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊则主打肠道菌群失调引起的急慢性腹泻、便秘，与乳酸菌素片共同构建“养菌+补菌”的肠道组合。

从药品类型来看，健胃消食片是中成药，乳酸菌素片是化药，双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊是生物药，江中药业凭借着多年在肠胃药领域的持续深耕，构建了中成药+化药+生物药的铁三角，这是江中药业在肠胃药领域的护城河。同时，这三大大单品都是非处方OTC零售为主，受政策干扰影响较小。那么，江中药业的前景就一片光明吗？

处方药，真的要大干一场吗？

江中这几年最大的变化，无非是随着华润在2018年底2019年初入驻，成为江中的控股股东。伴随着华润进入江中的是，江中以增资扩股的方式控股了桑海制药和济生制药，获得了200 余个产品批文，覆盖呼吸系统、消化系统、泌尿系统、心脑血管、安神补脑等领域，与江中擅长的非处方药相比，并购的产品主要则以处方药为主。

若按2019年控股首年处方药4.3亿收入为基准，2023年处方药收入达6.6亿，四年年均复合增长约11%，低于同期非处方药约13%的年均复合增长，同时与非处方药一路领涨不同，处方药收入呈现一定的波动性。

观察公司整体的利润率水平，则由5年前的25%左右下降至近三年的15%左右，下降达到惊人的10个百分点。除了毛利率有轻微下滑外，导致利润率下滑的主要原因在于销售费用增长较快，同时公司研发投入，从5年前占收入2%字头，提升至2023年4%字头，研发费用也在提升。可见，处方药的出现是公司整体利润率下滑的一个重要原因，处方药相对于非处方药，竞争力并不怎样。

大健康业务，看上去似乎很美丽

相较于表现一般的处方药业务，江中的大健康业务看上去似乎很美丽。

大健康业务的收入近4年年均复合增长达到惊人的30%，2023年收入6.5亿元看齐处方药业务。大健康的主要产品包括参灵草、初元复合肽营养液、利活益生菌和纯肝片等，其中参灵草更是由三位国医大师历时6年研发而备受瞩目。

从当前的情况来看，大健康目前的一个问题是毛利率偏低，只有30%多，仅有非处方药和处方药毛利率的约一半，保健品市场虽然容量较大但竞争激烈，江中的大健康盈利能力理应不及公司平均水平。由于江中没有披露分部盈利状况目前暂时无法比较。

从长远的视角来看，江中的大健康业务若要拿到足够的市场竞争力，大概率应该还是要聚焦在肠胃领域，这是常理。但江中的大健康业务目前也是处于起步阶段，给出十分肯定的结论也不切实际，江中的大健康业务不会杀出一条不一样的血路，时间会告诉我们一切。

神秘的第一大客户

在江中药业的前五大客户中，2023年第一大客户占比就达到22.2%，如果翻看最近几年的数据，第一大客户占比一直处于20%上方，几乎是前五大客户占比总和的一半。

特别关注到处方药上量前的2018年，第一大客户占比依然高达29.3%，因此可初步判断该客户应该是非处方药领域客户。公司的非处方药销售主力终端还是在药店，因此猜测第一大客户是药店的批发商可能性较高。

通过盘点全国五大药店企业零售额（2023年），国药233亿，大参林205亿元，益丰202亿元，老百姓193亿元，一心堂126亿元，并没有出现绝对的“带头大哥”，江中的第一大客户占比显得有点过于集中。

同行业来看，云南白药，前五大客户15.3%，第一大客户5.3%；同仁堂，前五大客户6.2%；华润三九，前五大客户14.8%，第一大客户5.9%；康恩贝，前五大客户9.2%；葵花药业，前五大客户51.8%，第一大客户31.8%；亚宝药业，前五大客户16.5%。仅有葵花药业一家第一大客户独大，其它客户占比均相对分散。可见，第一大客户独大在行业也并非常见。