处于深度调整期的白酒行业，到底调整到什么程度了？白酒业上市企业不久前披露完毕的三季报揭示了一些答案。

今年前三季，白酒20家A股公司合计实现营业收入3377亿元，同比增长9.25%；实现归母净利润1317亿元，同比增长10.69%。乍一看，似乎还不错，然而，如果单看第三季度，则寒意明显，营业收入为956亿元，与上年同期基本持平，归母净利润360亿元，同比仅微增2个百分点。而如果剔除贵州茅台，其余酒企第三季度的收入下滑7.49%、归母净利润则下滑了8.14%。

如果说收入、净利润这些都已经是“过去”的成绩，那么，合同负债则被视为酒企未来业绩“蓄水池”的重要指标，统计数据显示，截至9月30日，A股20家白酒公司的合同负债合计为380.20亿元，较上年三季报末的406.67亿元，同比减少6.51%，这已是连续第二年减少。

更严重的是，季度环比从增长势头反转向下。2022年6月末，酒企合同负债是379.40亿元，当年9月末增加到414.61亿元，环比增长9.28%；2023年6月末到9月末，从362.05亿元增长到406.67亿元，环比增长12.32%。然而，今年6月末到9月末，从385.52亿元下降到380.20亿元，环比下降1.38%。

券商分析师表示，酒企合同负债环比变动情况相较于去年同期恶化明显，库存压力传导至表内。贵州茅台按照月度打款、发货，第四季度仍留有余力；泸州老窖、洋河股份、口子窖环比上升与发货节奏放缓有关；今年区域成长性酒企的动销压力也逐步体现在报表端，今世缘、古井、迎驾回款节奏较去年同期亦有放缓。我们判断酒企蓄水池能力转弱、需求并未显著改善的环境下，今年四季度或延续较大增长压力。

不过，白酒行业“蓄水池”水位整体在下降的同时，今年三季度末仍有几家企业同比是逆势上升的，包括五粮液、汾酒、金徽酒等。

证券名称

合同负债

同比增长

贵州茅台

99.31

-12.85%

五粮液

70.72

79.10%

山西汾酒

54.81

5.96%

洋河股份

49.66

-9.98%

泸州老窖

26.54

-10.38%

古井贡酒

19.36

-41.61%

老白干酒

17.50

-13.62%

水井坊

10.55

-5.87%

顺鑫农业

6.60

-54.69%

今世缘

5.44

-58.50%

金徽酒

4.76

10.29%

迎驾贡酒

4.03

-20.45%

口子窖

3.55

-7.49%

酒鬼酒

2.07

-17.60%

舍得酒业

1.74

-46.61%

岩石股份

1.29

-59.10%

金种子酒

1.02

4.05%

天佑德酒

0.78

-15.12%

伊力特

0.45

20.67%

皇台酒业

0.03

12.40%

（数据来源：同花顺iFinD，单位：亿元）

例如，五粮液的合同负债由去年三季度末的39.49亿元大幅飙升近八成，今年同期则为70.72亿元。有所不足的是，和今年6月末的81.58亿元相比，五粮液合同负债季度环比下降了13.31%。今年年初，五粮液八代普五批发价为960元，目前大约在950元，相对坚挺；作为对比，同一时期，23年飞天茅台（原箱）批发价从年初2960大幅降低到目前大约2450元，降幅非常明显。这或许是五粮液经销商敢于打款的底气所在。

当前，地方化债资源已达10万亿元，这场“及时雨”既能解地方“燃眉之急”，也有助于白酒深度调整期早日结束，有助于“合同负债”探底回升。