文｜金融街老李
任何企业都逃不过商业的规律，宁德时代全力以赴，终究还是迎来了瓶颈期。
近期，围绕宁德时代，市场上声音频发，一切的起因是7月26日晚，宁德时代披露了2024年中报业绩。关于宁德时代的中报，市场上给予了不同的解读，有悲观派，通过多种方式做空宁德时代，也有乐观派，做多宁德时代。
老李认为，在当前产业的浮躁阶段，我们应该用更理性的视角来看问题，今天老李和大家一起聊，宁德时代半年报表现如何？半年报背后有哪些故事？宁德时代的未来在哪里？
#不好不坏的半年报
今年上半年是整车企业很多朋友感受到的最卷的半年，一边是加班裁员，一边的销量上涨，实际上，产业链企业都是跟随整车企业的变化而变化，即便是宁德时代，也不例外。
围绕宁德时代的半年报，大家有很多争论，老李近期和上下游企业也做了诸多交流，有一些体会，和大家分享，我们先来看看宁德时代半年报：
从市占率的角度看，宁德时代依然是遥遥领先，根据SNE Research发布的数据，上半年全球市场的动力电池装车量同比增长22.3%，为364.6 GWh，其中宁德时代出货量为137.7 GWh，市占率达37.8%，同比增长29.5%，高居全球榜首。
从营收的角度看，上半年实现营业收入1667.67亿元，较去年同期下降11.88%，特别是第二季度，宁德时代实现营收870亿元，同比下13.18%。这也是宁德时代从去年第四季度开始，连续三季度下滑，2023年第四季度，宁德时代营收同比下降10%，2024年一季度同比下降10.41%，下滑幅度在增大。
从利润角度看，今年上半年，宁德时代的净利润为228.7亿元，同比增长10.37%；从毛利率角度看，今年上半年宁德时代综合毛利率为26.5%，增长4.9个百分点，具体来看，动力电池系统的毛利率为26.90%，增加6.55个百分点；储能电池系统的毛利率为28.87%，增长7.55个百分点。
相比国内的市场的稳定表现，宁德时代的海外市场则遭遇了行业冰点，宁德时代在海外市场面临的挑战也是国内整车企业和电池企业在海外面对的挑战。
在市场方面，欧洲和北美的新能源渗透率进展放缓，电动车在海外市场的普及拐点还未到来；在政策方面，美国的电动汽车电池等核心零部件的进口关税从7.5%提高到25%，直接影响了海外表现。
尽管海外宏观环境收紧，但宁德时代还是展现出了强大的人形，营收毛利保一个，宁德时代海外市场营收为505.29亿元，同比减少24.77%，占营收比重为30.30%；毛利率持续提升，高达29.65%，增长了8.16个百分点。
#半年报背后的喜忧
二级市场的研究很公平，事实摆在这里，看谁能研究清楚。近期行业里关于宁德时代的诸多争论，本质上也是信息差问题，老李也一直在走访，尽可能从行业发展和企业发展的视角，理性客观的和大家讨论下宁德时代半年报背后的利好和利空。
总的来说，老李认为当前的宁德时代依然在稳步发展的轨道上，宁德时代依然是这个领域的龙头，但是，外界的因素给动力电池行业带来了新的隐忧，在攻坚克难的道路上，宁德时代会越走越强。
我们先来讨论收入下滑问题，任何企业收入下滑的因素无非两个，要么是市场变差了，要么是单价降低了，动力电池市场需求依然较强，宁德时代市占率依旧领先，原因就很明显了，是电池的价格在下降。
今年以来，虽然碳酸锂价格平稳，但电池价格一直下降，由于下游的压价和电池企业的竞争，今年以来电池单价大幅低于市场预期。
年初，市场很多人认为宁德时代上半年电池单价可以控制在0.75元/wh左右，但是二季度市场太卷，市场价格被打到了0.6元/wh左右，特别是磷酸铁锂电池，价格持续下探，市场甚至有了“磷酸铁锂跌成纸”的玩笑，价格的变化本质上是行业规律，宁德时代无法改变。
尽管电池价格持续下探，但是宁德时代在毛利率的控制上还是显示出了龙头企业的实力，营收降低了，毛利率提升了，毛利也提升了，这是什么原因呢？老李给大家解释下：
我们先从毛利率的层面看，电池价格在降低，但是宁德时代毛利率在提高，在产效和规模没有变化的情况下，毛利率提高的唯一解释就是宁德时代上游的成本降低了，财报表现的很明显，上半年，宁德时代的营业成本同比下降了17.39%，营业成本的降幅远大于营收的降幅，所以毛利率会大幅提升。
在目前的环境下，能压低上游的价格，体现的是宁德时代的规模能力和供应商对宁德时代的信心，不是所有的电池厂都有议价的能力，这个时候，垂直整合能力就非常重要。
其次，我们从净利润的层面看，除了增加毛利率，提高净利率的另一个办法是控制成本，这包含了研发费用、销售费用等等，从最关键三费费率看，宁德时代的三费费率从一季度12.6%降低到二季度11.4%，另外，宁德时代控制了研发投入，上半年研发投入为85.9亿元，同比下降了12.77%，相应的，净利润就提升了。
关于产能和存货方面，老李不想评论太多，对于宁德时代这种规模的企业，只要产能和存货不出现超过20%的浮动，都在合理范围内，市面上关于产能和存货的讨论意义不大。
#未来怎么走？
宁德时代后半年怎么走？相信大多数朋友不太乐观，老李和很多产业和资本市场朋友交流，实际上，大家的意见比较一致，都认为：后半年不会有太大的起色，但也不会出现明显滑坡，市场格局不会有太大的变化，宁王的地位也不会有太大的变化。
从市场需求来看，尽管这个月国内新能源汽车的市占率超过了50%，但其中混动汽车占据了很大的比例，上半年混动销量同比提升87%，市占率从去年同期的29%提高到了当前的41%，而纯电车型销量同比提升不到10%。可以预测，今年后半年乃至明年，混动产品仍然是市场的主流，由于混动车普遍带电量比纯电车低，所以电池端的需求会总体放缓。
尽管如此，很多机构对纯电动市场保持了较为乐观的心态，特别是二季度以来，高端的纯电动车型销量在陆续攀升，在蔚来等品牌的带动下，理想、问界、小米等企业的纯电市场份额会陆续提升，这对宁德时代是利好消息。
春节前后，海外市场持续利好，但到了二季度，政策因素陡然发生，很多朋友观点是，在今年年底前，大家对美国和欧洲的政策预期是非常悲观的，海外需求放缓会直接影响宁王的海外市占率和总体营收情况，毕竟海外市场已经占据了三分之一的营收。
从价格端看，目前行业仍然是过剩的状态，并且宁德时代的市占率居高不下，在市场降价的情况下，二线的动力电池企业的价格战会进一步加剧，这对短期内宁德时代的增长空间和盈利空间是很大的隐患，这种状态会持续到价格战打不动那一天。
老李在此多说一下，比亚迪的价格战不算价格战，因为在降价能力上，比亚迪确实有空间，汽车行业很多说价格战的高层都是吃不到葡萄说葡萄酸，而动力电池领域的价格战才是真正的杀敌八百，自损一千的价格战。
长期来看，老李认为宁德时代最大的威胁还是来自车企自研，比亚迪的优势表明，对任何车企来说，电动化的垂直整合能力就是杀手锏，大家嘴上不说，但动作很明显，加快电池的自研。
过去，车企自研进度较慢，主要原因有两个，一是电池技术门槛和量产门槛太高，大家玩不动，近期一些车企的成果表明，只要敢花钱挖人、敢量产上车，大家都能做一个中规中矩的电池，然后包装宣传下；二是规模不够，销量太低导致电池研发投入产出比太低，但现在车企销量上来了，吉利、长安、上汽、广汽等都超过了自研电池盈亏线，预计后续会逐渐替代。
在任何一个赛道上，没有永恒的赢家，只有时代的赢家，虽然高光不再，但老李相信，不断的创新的宁德时代，在未来很长时间内，依然都是动力电池市场的宁王。
