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上周四，详细聊了下豆粕的相关知识和投资逻辑，《用3000字，帮大家厘清豆粕ETF的“长牛”逻辑》，这不是篇推广文章，是剁手的分析笔记友情分享出来的，新刷到的朋友可以点击蓝字去阅读。

只是没想到，打脸来的有点快，前一晚聊完，第二天就开始回调，早午盘跌完，夜盘又接着跌了2.69%。周五，有位EFG Group（欧洲某金融期货集团）驻芝加哥的合伙人Tom Fritz表示:他们看到农民在大量出售农产品，生产商在出售大豆和其他作物。

好吧，问题不大。这轮反弹，就是因为豆粕价格太低，农民惜售等原因拉起来的，但从最底部算，美豆粕期货最大涨幅近5%，国内豆粕期货涨幅近10%，农民情绪变化能有多大，这是短暂影响，不改咱中期投资逻辑，回调是否是机会，请个人判断哈。

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下午，有朋友在群里问，“这两个基金（豆粕ETF与豆粕ETF联接A），为什么收益率相差这么大”？

图源：群友提供

剁手去复核了下数据，数据无误，是截止到今天的数据，豆粕ETF（场内）近三年收益率，比豆粕ETF联接A（场外）高出20个点，那就来给大家解释下，为什么？

PS：在聊这个之前，先对齐颗粒度，ETF与ETF联接基金的关系。

ETF，大家都知道吧，是用一篮子股票按市价换成基金份额，在交易所上市，供投资者交易、投资，初始市价是1元/份额，股票仓位接近100%。为啥说是接近100%，而不是100%，因为基金托管费和管理费，是按日计提的，须把这笔费用按现金的方式，留在基金账户上，供扣除。

ETF联接基金，其实是为了照顾没有股票账户的投资者设立的一类基金，它的运作模式是，基民在场外（爱基金/京东/蚂蚁/天天等）申购，基金经理拿着钱，去场内买对应的ETF，但是，按照相关要求，场外基金要至少预留5%的现金应对申赎，如果基金规模小，投资者申赎频繁，预留的现金比例还要更高些。

比如豆粕ETF联接A，它的持仓是豆粕ETF和银行存款，豆粕ETF仓位占基金资产的91.26%。

仔细看上图，大家会发现个问题，上面基金投资占比和下面的豆粕ETF占比，两个值对不上，为啥？答案在“其他资产”这里，基金经理为了更好地被动跟踪标的指数，他用1%的基金资产，直接投了豆粕期货主连，期货仓单是算在“其他”资产科目。

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这会接着跟各位聊，为啥场内外收益率差距这么大，核心有两点。

第一点，仓位不同，平均相差近9%，就按单利计算，三年相差近8个点的收益

在牛市中，仓位越高账户收益率越高，这个可以理解吧，正好，过去三年，豆粕就处在大牛市周期中，豆粕价格一直在涨。但是，豆粕ETF是接近满仓的，而豆粕ETF联接A的“权益”仓位仅有91.26%，二者相差近9个点，就是按照单利计算，三年也相差近8个点的收益，更别说是复利。

第二点，期货与股票交易时间不同步，基金经理交易摩擦成本比较高

国内期货市场，主流商品交易时间段有3个，周一至周五早上9点至11点半（早盘），下午1点半至3点（午盘），晚上9点至11点（夜盘），有些商品没有夜盘，但有些商品夜盘还要加钟，加半个小时或三个半小时，没用的知识是不是又增加了。

豆粕ETF在场内交易，是投资者“互道SB”的撮合买卖，李四买、张三卖，如果张三卖的李四接不完，做市商就会出手接住多余的货，如果张三卖的不能满足李四的胃口，做市商再次出手补齐不足，满足李四胃口。

但是，豆粕ETF联接A，基金在场外是不间断申赎，基金经理每天需要根据净申购量或净赎回量去场内操作，由于豆粕期货是有夜盘交易，基金经理建仓不是买贵了就是卖便宜了。

除过上面的两点核心原因，还有一点，基金经理为了更好地被动跟踪标的指数，他用1%左右的基金资产，直接投资豆粕期货主连，（盲猜）做一些择时性操作，但也无法覆盖上述交易摩擦，或者有时候，择时又有偏差。

综上，就是豆粕ETF场内外收益率差距较大的原因。

所以，有股票账户或者是能开股票账户的朋友，投资ETF，优先在场内购买，不但产品本身的收益率有优势，而且场内的交易费用也要更低。