昔日大白马,沦为大白菜——华域汽车的中年烦恼

长线如金 2024-09-06 02:48:05

2024年上半年,汽配行业龙头企业华域汽车的表现依旧不太理想,仅实现营业收入772.92亿,同比增长0.42%;净利润28.63亿,同比增长0.76%;扣非净利润26.1亿,同比增长9.13%。

其中,第二季度单季实现402.71亿、净利润16亿、扣非净利润15.25亿,分别同比增长了0.29%、13.72%、25.62%。

如果仅和近几年进行横向对比,大家可能会觉得这份成绩中规中矩,算得上是无喜亦无忧。为什么我会觉得不太理想呢,主要在于以下两点:

1、2024年上半年在多项政策的刺激下,我国汽车行业其实是迎来一波小复苏。

根据中国汽车工业协会的数据,2024年1-6月,我国汽车产销量分别为1,389.1万辆和1,404.7万辆,同比增长4.9%和6.1%,其中乘用车产销量分别为1,188.6万辆和1,197.9万辆, 同比增长5.4%和6.3%。上半年汽车行业总收入达到了47672亿元,同比增5%。

经过对比,不难发现华域汽车的营业收入明显要低于汽车行业平均水平的。虽然汽配行业并不能完全和汽车行业划等号,简单比较或许有失偏颇,但是前者对后者是一种依存关系,表现不如后者意味着下游的景气度并未传导至上游,多少是有些不及预期的。

2、尽管从近五年看,华域汽车从疫情的泥潭中蹒跚而起,不断缓慢爬坡,似乎也是在逐渐进步,但是如果将时间维度拉长点,会发现当前的盈利能力依然远不如2019年之前(特别是2018年)。

正因为盈利能力裹足不前,所以公司向来引以为傲的高分红,这几年也开始变得越来越平淡。

可能有人会说这几年大环境不好,公司的表现其实已经足够优秀了,这样评价是不是太过苛责了一点。

然而,如果我们对比另一家绩优汽配企业福耀玻璃,会看到差距非常明显,同样经济大环境不好的情况下,2024年的福耀早把2018年甩得连尾灯都看不到了。为什么福耀能,而华域不能呢?

不要说两者所处领域不同,不可能比较。

严格讲,华域的生意模式实际上还要优于福耀,首先它具有轻资产+低资本支出属性,而福耀是重资产+高资本支出,因此从理论上讲华域更容易创造自由现金流。

其次,华域所处行业涉猎较为全面、广阔,相比较下,汽车玻璃市场显得十分狭小,更容易遭遇到瓶颈问题。可现实却是华域陷入了瓶颈,福耀反而实现了持续高增长。

之所以会出现这样的情况,我个人认为还在于先天基因问题:

1、华域起初是上汽的零配件厂,一切围绕上汽运转,虽然这也给它的早期发展带来诸多好处(不愁订单,享受上汽优质资源),但凡事有利亦有弊,后期也会对公司的发展造成制约,例如为优先保证上汽而作出让利等。

2、相对于福耀这种民营资本主导的企业,华域的狼性色彩明显要逊色很多,主观能动、机制上的短板克服不了。

当然,尽管弊端不少,但是当跌到这种程度时,在我看来依然是机会大于风险。

毕竟要看到当前华域的PE仅为6.52倍PE,0.81倍PB,均为历史最低水平,虽然成长性不足,但是背靠大树,又是行业龙头,稳定盈利并持续实施分红的能力还是有的,总体看这时已不太适宜割肉离场。

(风险提示:本文所提到的观点仅代表个人意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。)

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