经过20余年的发展，中国形成了以光伏、风电为主的可再生能源生产，以特高压为主的高效能源传输管网，新能源车、储能等电力终端应用，能源生产——能源传输——能源消纳的三角形能源新体系。

在自主自控的能源新革命中，新能源将是未来几十年的大方向。我们要做的事情就是找到合适的投资标的，低位买入，长期持有，伴随着行业增长。

本文是绿动未来系列第10篇分析文章。

今天介绍一家风电细分龙头——金雷股份。公司是风电主轴行业绝对龙头，目前估值不足20倍PE。

老规矩，我们不做未来的判断，尝试通过“五步分析法”，针对上市公司财务数据、产品分析、实控人情况、行业前景以及风险估值五个方面，把公司和所在行业的情况做个讲解。公司好坏则需要大家独立思考，综合考量。

金雷股份：

一、财务数据：

从历史业绩看，公司业绩整体保持增长。公司2015年上市，2020年是最近的业绩高点，5年时间，利润从1.45亿增长到5.22亿，营收从6.6亿增长到19.5亿。利润和营收的复合增长率分别达到29%、24%，属于典型的成长股。

公司历史业绩有两个周期波动，主要是和国内风电行业两次抢装潮有关。第一次是2015年陆上风电补贴退坡；第二轮是2019至2020年，风电上网电价再次下调，并公布平价上网时间表。公司的两个业绩峰值正好对应了两次抢装潮。

抢装潮透支未来几年的行业潜力，抢装潮之后，安装量大幅下降，产品价格持续下降，行业就会进入调整期。虽然公司利润在下滑，但营收规模一直保持了稳定的增长。营收规模是利润的基础，只要市场份额保持住，等到市场迎来新的增长时，公司的利润自然就会涨回来。

虽然公司24年中报的利润同比下滑了63%，但从环比看，第二季度营收、净利润都比第一季度大幅增长，其中，第二季度销售收入环比增长79%；净利润环比增长53%。第二季度单季营收还创下历史最好水平，接下来的第三季度将是公司出货旺季，公司回复也说“明显感受到出货节奏在加快”。这么看的话，3季报应该不会差，还有可能成为公司业绩拐点。

从盈利能力看，公司业绩弹性比较大。行业景气时毛利率能去到45%，一般也有30%，净利率最高能达到35%，差的时候也有20%左右。ROE最高和最低能相差2倍。也就是说，公司在景气下行的时候业绩还行，在景气上行阶段则会赚的很多。

但对于喜欢稳定分红收益的投资者来说，金雷股份则是一个不合格的标的。公司上市一共募集了35.5亿的资金，但分红总额仅4.29亿，分红募资比只有12%。

二、风险和估值情况：

公司属于带周期性的成长股，从估值看，过去十年估值平均值为24倍PE，低估是18倍PE。

金雷股份最新市值大约70亿，2023年4.1亿利润对应17倍PE，处于较低的区间。市净率也处于历史最低区域。

假设公司业绩恢复到5亿利润，估值只有14倍PE。目前市场一致预期公司25年利润将达到5亿以上。侧面印证市场也看好公司业绩将会重新增长。

三、业务和产品：

金雷股份主营风电主轴及各类大型铸锻件，主要产品包括风电锻造主轴、铸造主轴和自由锻件。

公司前身是莱芜市龙磊物资公司，初期主要从事钢材贸易，2006年进入风电主轴行业。经过多十多年的发展，逐步具备了从原材料制备到成品的全产业链生产能力。

2020年，公司铸造线投产，进入“锻造产品+铸造产品”双轮驱动阶段；2021年实现了铸造主轴的全流程生产。2022年，铸件产品开始批量交付，同时公司定增募投17.5亿元，投资建设海上风电核心部件数字化制造项目一期，加码大兆瓦铸件产能，打造第二增长曲线。

目前，公司已经是风电主轴行业的全球TOP1厂商，2022年的市占率达到31%。

风电锻造业务

风电锻造主轴一直是公司核心业务。公司主动适应风电大型化趋势，实现锻造机型全功率覆盖，是风电主轴行业的绝对龙头。在原材料自供，制造工艺、客户资源，产品等方面有优势，能够享受一定的溢价。今年二季度，公司锻造主轴领域的营收达到翻倍上升趋势。

风电铸造业务

公司铸造产品涵盖铸造主轴、轮毂、轴承座等，预计到2025年公司的铸件有效产能将达到18万吨。

公司在锻造主轴领域多年积累的技术、工艺以及客户优势全部都可以平移到铸件业务上，保证铸件业务顺利推广。

公司东营一期2022年开始建设，23年中报披露大兆瓦铸件产能已取得小批量订单。24年中报显示，二季度较一季度，铸造主轴的产品营收贡献增长400%以上。后续随着铸件产能的逐步释放，就会成为公司新一轮成长阶段的核心驱动力。

2025年会有装机潮吗？

据GWEC预测，未来五年全球风电装机容量将增加791GW，其中陆上风电将增加653GW，海上风电将增加138GW，说明未来五年平均每年风电新增装机将达到158GW，实现9.4%的复合增长率；平均每年海上风电新增装机量将达到27.7GW，实现28%的复合增长率。预计中国未来五年风电新增装机达360GW，居世界首位。

从历史数据看，从“十一五”到“十三五”，最后一年都是风电集中装机高峰期。

“十三五”因为前4年都不及预期，最后一年集中爆发，装机量增长1倍，刷新历史纪录。

“十四五”也出现了类似情形，前3年不及预期，明年（2025年）就是最后一年了，也是“双碳目标”提出后第一个五年节点，会不会也一次装机高峰期呢？

2024年1-9月，国内风电新增装机39.12GW，显示前期限制行业发展的因素正在逐渐解决。

另外，国际风电行业也有复苏预期。市场预计，以欧洲为代表的海外海风将逐步回暖，有望从2025年起进入快速增长阶段。

总结：

金雷股份是风电主轴环节的细分龙头，目前又处于估值较低的位置。预计下半年风电行业会持续好转，2025年国内有为赶进度出现集中装机的预期，国外有行业复苏预期。从历史经验看，公司业绩每次经历行业周期后都能再创新，24年中报业绩已经有改善的迹象，未来在锻造恢复增长，叠加铸造放量增长的双驱动下，公司业绩有望出现阶段性拐点。

金雷股份的基本面情况就介绍完了，但它能不能成为一个合格的价值投资标的，还需要大家进一步分析，保持独立思考，综合考虑后做出自己的评判。