相信，今晚很多人都在等中国恒大的债务方案。

早在前天起，市场已经传出恒大集团在3月22日公布债务重组方案；直到深夜11点，长达201页的中英文版本重组方案如期而至。

对比先前流传的消息，方案基本相差无几。

方案涉及到恒大、景程、天基3个融资主体，合计191.485亿美元美元票据，重组方式主要有2种方式：

一是、通过质押恒大物业、恒大新能源汽车股票发行新债券置换旧债券；二是、发行可交换债券或可换股债券。

同时，重组方案分为A组、C组两类债权人，方案有效日期为2023年10月1日。

按照重组方案的债务化解逻辑，可以很简单理解为：抵押或兜售恒大物业、恒大新能源汽车股票，发行新票据进行债务展期、换取短期发展的现金。

恒大在公告中也直白告诉投资人，如果债务重组不成功，你们将获得净资产值的80%，境外无担保债权人预计回收约97.28亿元，最高回收率也仅为9.34%。

如同意进行债务重组，投资人将有两种选择：一是、按照1:1转换率转换新票据，期限10到12年，利息在2%到4%；二是、有两种选择，5到9年的新票据或5笔挂钩股票的票据。

具体不展开说，详细看下图。

其中，发行的新票据是一种担保发行票据，担保主体为恒大及下属子公司。如果选择新票据，则意味着在押注恒大地产未来一段时间的销售情况和保交楼进展。

选择方案二的挂钩票据，则是押注恒大物业、恒大新能源汽车的未来。

关于恒大集团过去负债情况，不再分析，有兴趣可以翻一翻历史文章。

对比来说，目前房地产销售市场情况是有目共睹，同时恒大地产正处在资不抵债状态，净资产缺口达到了约2000亿元。

同时，恒大地产也坦言，目前仅是有息债务就到达了5584亿元，未来三年还需要2500亿元到3000亿元的融资需求。

恒大地产近期销售数据不错，从各地项目来看，旗下楼盘项目基本被地方城投接管，销售回款也归入托管账户用以偿还债务。

面对一个“债务无底洞”，这笔钱谁愿意投，是一个问题。

这也是为什么重组方案中提供了恒大物业、恒大新能源汽车股票的挂钩票据，且可以进行交换和可转换。

按照2021年财务数据，这两家上市公司净资产情况，恒大物业资产净值约109.81亿元、恒大新能源汽车资金净值约6.91亿元。

虽然透过这份重组方案，也能看到一个重要的足迹：许家印和中国恒大正在全力押注恒大汽车。

但恒大汽车的未来，依然十分渺茫。恒大汽车恒驰5在去年9月量产之后，仅交付900多辆，前几天又传出境外公司裁员。

对比一下，目前恒大地产手中最值钱应该是恒大物业。不过，手上也有多达134亿元额度质押金额。

面对目前恒大地产手上的资产和风险，债权人会做一个什么样的决定？

深夜写个分析不易，点个关注和在看吧。