高处不胜寒~美股还能涨多久？

美股又又又创新高了！有粉丝想让我聊一下美股，简单聊几句。

1，国家级杠杆牛

关于美股，其实前面聊过好几次，美股持续上涨的原因很好解释，无非就是利润与估值的戴维斯双击。

如果我们去看一下，就能发现，标普500指数的市盈率在过去几年有了比较明显的提升，相比较2011年，标普500的估值上升了1倍，相比较2022年底部，估值也上升了近50%。

要知道，自2022年底部算起，现在的标普500涨幅也不到70%，而这其中，50%都是估值提升带来的。如果我们看席勒市盈率（使用过去10年的平均净利润来计算市盈率，以平滑经济周期对公司盈利的影响），这种估值状况更加明显，目前美股的席勒市盈率已经处在美国历史最高位附近，仅次于2000年互联网泡沫时期。那么，问题来了，为什么企业的成熟度越来越高，而美股的估值水平越来越高呢？

当然了，除了科技革命带来英伟达以及特斯拉超额的估值提升之外，最大的原因就是美元流动性泛滥了。2008年之后，美元债务就持续飙升，2020年之后，债务增加的斜率进一步上升。

最近几年，海外资本长期性净流入美国，成为支撑美元流动性的关键因素。那么，为什么2018年之后，美元流入美国的速度增加了呢？因为美国实施了大规模的减税行为。

2017年12月2日，美国参议院以51票对49票通过税改法案。该税改计划涉及在美国的所有企业和个人，减税规模高达4.4万亿美元，是自里根时代以来最大规模的税改。

2018年开始正式执行，企业税率从35%一直下降到21%，如今还要继续下降到15%!高盛集团更是预计，减税政策将使标普500指数公司的企业盈利在未来两年增长20%以上。

所以，当市场认为美股还会继续上涨，且美元流动性很充裕的时候，资金自然就来了。那么，美国的钱从哪来的呢？很显然，美国的钱是借来的，税改的代价是庞大的财政赤字。

也就是说，美国整个国家在加杠杆，试图让美国制造业回流，也试图让美国在下一轮科技战争中占领制高点，到时候用科技的利润来偿还美债，环流就通了。当然了，还不上也没什么关系，大不了就是美元贬值，这年头，欠的多了，才是大爷。

所以，美股这一轮牛市，属于国家级别的杠杆牛，通过大规模的减税以及科技创新，带动资金加速从海外流入美国。

2，美国牛市回忆录

我一直有一个观点，不看历史，就看不清未来，因为过去与未来总是相互勾连的，未来发生的很多事情，其实过去早已经埋下了种子。

在很多人的印象中，美股一直都是牛市，但其实如果我们细细去看美股的历史，也有过相当不确定的阶段，只是我们的人生长度似乎只经历了其中一段而已。

这让我想起了《论语·子路篇》中记载的三季人的故事，一个人与孔子的弟子自贡争论1年有几个季节，然后孔子出来说有三季。最后等人走后，孔子对子贡说：孔子说：“你没看到刚才那个人全身都是绿色的吗？他是蚂蚱，蚂蚱春天生，秋天就死了，他从来没见过冬天。你讲三季他会满意，你讲四季吵到晚上都讲不通。你吃亏，磕三个头，无所谓。”

就像以前，人们说房价会跌的时候，很多人根本不相信，因为在他们生活的一生中，房子的价格一直都在涨，他们习惯于用自己有限的认知，去预测未来。所以，认知一定要注重历史的长度。

同样，百年美股并不是只有春夏秋三个季节，1929年大崩盘，美股大跌近90%，其后就是历史性大萧条。1960-1980年之间，在冷战的阴云之下，大滞胀时代来临，美股横盘了近20年，比咱们的3000点还惨，甚至美国人自己都说：股票已死。

随后在2000年互联网泡沫破灭之后，美股经历了近10年的横盘，直到2009年之后，美股才重新迎来了美股的上升趋势，一直延续至今。从2009年3月31日最低点附近算起，英伟达上涨633倍，特斯拉上涨342倍，苹果76倍，亚马逊64倍，微软33倍，谷歌19倍，META15倍！

同期，标普500指数上涨6.7倍，道琼斯工业指数上涨4.9倍，纳斯达克指数上涨12.22倍。显然，科技是美股过去15年持续大涨的核心因素。

如果说1980年之后，美股上涨的科技动力是PC互联网，那么2009年之后，美股上涨的科技动力就是移动互联网。以苹果、谷歌、微软、METa为代表的一系列美国科技巨头，在移动互联网时代，把欧美日韩等互联网市场干的天翻地覆，完成了一轮收割。

结果就是，2009年之后的15年里面，欧洲和日本的GDP几乎原地踏步，因为他们的移动互联网已经完全被美国垄断，用自己的地养美国人。

当然，也少不了美国政府政策的改变，在此期间，美国加大了债务负担，用美元债务来为增长蓄力。如果我们仔细看一下，美国债务占比GDP的比重，就能发现这张图和美股的走势高度匹配。

显然，如今，美国又在用老套路，一边打着反倾销的名义打关税站，另一边，加杠杆，用美元债务来给美国企业减税降费，让自己的企业在全球范围内竞争。

只要美国能够重新在AI领域再次获得领先优势，那么就可以像在PC、移动互联网时代一样，完成新一轮的收割，美股恐怕又能够像过去一样。

但，美国和过去40年所处的情况截然不同。

第一，从政治环境来看，80年代开始，美苏争霸已经开始有了结果，美国开始在全球范围内扩张影响力，美国享受了全球化的巨大成果。而现在，全球化几乎已经渗透到全球的每一处，继续渗透的空间已经不大了。

第二，从竞争对手来看，80年代开始，美国是上升趋势，而现在中国是上升趋势，中国取代苏联成为美国最大的竞争者。美国《国家安全战略报告》早就将中国定位为战略竞争者。中国和苏联是截然不同的两个经济体，中国有着庞大的人口、统一的文化、丰富的资源、温暖的环境、宽阔的海岸线、稳定的政治环境。中国在产业升级，意味着将要不断侵蚀美国的优势产业。

第三，从美国国内的情况来看，美国国内矛盾正处在2战以来的最高值，贫富差距问题非常突出。过去40年的经济成长，并没有被有效分配。那些产业转移，导致越来越多的中层美国人失去了工作，产业空心化的威胁是巨大的。

我们要知道，所有的债务最终都是要兑现的，债务从来只会转移，不会消失。如果，美国在激烈的外部竞争，以及繁杂的内部斗争中，没能够重新获得绝对的领先优势，那么接下来就会很危险。

3，美股还能涨多久？

类似的例子，中国已经出现了。前些年，中国拼命加杠杆投资固定资产，现在中国的基础设施在全球范围内，都是非常领先。固定资产投资在2010-2019年间，常年处于40-50%的区间。

结果，庞大的基础设施建设，并没有带来相对应的回报，地方政府债务危机出现。简单来说，居民收入增速不及预期→居民负债能力下降→房产价格上不去→房地产危机→卖地收入大幅缩水→地方政府债务危机爆发。

不过，美国还是很咱们不一样，美元是全球货币，美国可以向全球转嫁危机，以度过暂时的危机。只要其他国家还相信美国，资本就会借钱给美国，中国的钱也不会例外。

但，资本的无情是双向的，一旦美国的刺激政策，并不能带来最终可以期待的好结果，那么资本的力量就会反噬。资本会抛售美元以及美元资产，增持黄金等替代品，到时候，美国的通胀就会起来。

就目前的数据来看，2020年初至目前，美国的债务总额累计增加了12.8万亿美元（36-23.2万亿美元），而同期GDP则增加了5.9万亿（21.5万亿-27.4万亿），如果考虑到2024年前三季度2.8%的增幅，GDP增幅也不会超过7万亿美元。也就是说，过去5年，美国平均增加约2美元的债务，才创造了1美元的GDP。

所以，美股这种依靠减税和债务支撑的牛市，现在正处在一个比较脆弱的阶段，正向的力量已经逐步兑现，而各种负向的力量正在积累。

其一，美国的储蓄正在逐步消耗殆尽。

超额储蓄