从本期起，我们将介绍由雷格·梅森基金管理公司组织的年度投资大会。该大会在2003年发起，2004年开始命名为《思想领袖论坛》。在1995-2005年间美国表现最好的股票中，雷格·梅森公司名列第13位，而高通公司才列15位。这当然与曾连续15年击败标普指数的比尔·米勒的明星行为有关。比尔·米勒受芒格等人的影响，喜欢复杂科学，他与另一位同道麦克·莫布森作为《思想领袖论坛》的主持人，邀请各学科与行业的精英专家共同探讨投资。以下为2003年的论坛内容，共有10万多字，可谓特别报道。

对冲基金投资小组会议

李·古柏曼（Lee Cooperman)，欧米加顾问公司(Omega Advisor) CEO;

卡琳·西德曼·贝克(Caryn Seidman-Becker)，Arience资本公司(Arience Capital) CEO;

布赖恩·波斯纳(Brian Posner)，Hygrove合伙公司(Hygrove Partners) CEO.

卡琳：爱德的机会之一就是在经济陷入困境的时候，当他能够从通用电气和联合科技公司那里争夺到客户，并吸引那些有着伟大企业文化的伟大公司时，泰科公司将拥有为期5年的特权。因此我们认为这家公司值300-350亿美元。我们认为你在未来几年内拥有许多的选择机会，关键是看爱德如何运用自由现金流。这就是我们如此喜欢泰科公司的原因。我们认为人们依然还有很重的心理负担，这意味着我们的机会更大。因此，当你对一些人说泰科公司是好公司时，如果他们的回答是“不要跟我说什么泰科公司(是好公司)”，那么那些人将在25-27美元时买入泰科公司的股票。

我们的一切行动都依赖于证据，而证据告诉我们，投资这家公司是安全的。因此我们非常喜欢泰科公司。

我们第二大持仓股是美国康普公司(CommScope)。该公司与泰科公司截然不同。我们购买该股票时，这家公司的市值为6亿美元。一般我们购买的公司市值为10亿-150亿美元之间，但当机会出现时，我们也会购买市值高于或低于这一区间的企业。当我们购买这只股票时，其股价为7倍于自由现金流。这是一家生产光纤同轴电缆的公司，因此实际上这是一家为有线电视公司生产光纤的公司。这家公司的管理层非常出色。实际上这家公司原来只是通用器材料公司的一个部门。

目前该公司的股价7倍于自由现金流。有线电视公司开始再度迎来辉煌，为有线电视提供设备的公司往往在提供服务方面会有些滞后，因此在有线电视类股今年上涨20%多的情况下，美国康普公司的股价依然原地踏步，但公司明显处于增长模式中。美国康普公司的股价之所以表现疲软是因为，在美国一家有线电视公司破产和另外一家有线电视公司陷入困境之后，全球范围内的有线电视公司已经破产，因此此类公司的资本支出出现了下降。当有线电视公司的资本支出重新开始增加的时候，我们会看到光纤生产行业中许多公司使用了经营杠杆(operating leverage)，但最重要的依然是美国康普公司拥有知道如何分配资产的管理层。美国康普公司已经创造了许多的自由现金流，因此公司没有债务。

当然，这并不是最优化的资本结构，因此问题就是，“管理层应该做些什么才能增加股东的价值？”两周前的一天，当你在早上从睡梦中醒来的时候，你会发现这家公司的管理层已经决定购买Avias公司的一项资产，公司的规模也因此扩大了一倍，每年的收入也从5亿美元增至10亿美元。收购的这项资产在Avias公司的管理非常糟糕，因此这项资产拥有巨大的边际机会(margin opportunity)。我们不希望投资那些只有获得最好增长之后才能赚到钱的公司，因为这样的投资方法难度更大，至少对我们而言如此。如今你可以节约许多的成本。这个公司是以20%的速度在增长，因为你在资产负债表上有取得1%收益的现金，而你用这些现金去买资产。

这家公司当前的股价是2005年自由现金流的9倍，因此虽然该公司股价从10美元涨至了16美元，但我们认为它的实际价值应在25美元左右。

#2003年雷格·梅森思想领袖论坛·41

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主编 | 张志雄

编译 | 傅友兴

编辑 | 周艳 朱雨