智飞生物近年收入主要依赖独家代理的HPV疫苗，行业压力下，公司开始转向发展带状疱疹疫苗

标点财经、投资时间网研究员 辛夷

疫苗接种是预防传染病的重要手段，与人类健康息息相关。曾经供不应求的九价HPV疫苗、如今牵动人心的猴痘疫苗都绕不开疫苗研发公司。

近期，默沙东九价HPV疫苗独家代理商，集疫苗、生物制品研发、产销及进出口为一体的全产业链高科技生物制药企业——重庆智飞生物制品股份有限公司（下称智飞生物，300122.SZ）公布了2024年半年报。

上半年，智飞生物的业绩表现不容乐观，营收、净利润均同比下滑。半年报显示，1—6月，该公司实现营收182.58亿元，与上年同期相比下降25.31%；归母净利润实现22.34亿元，同比下降47.55%；扣非后净利润达22.30亿元，同比下降47.04%。

智飞生物表示，其业绩变动的主要原因是2024年上半年，公司部分地区、部分产品的市场推广工作未达到预期，主要产品的销售量与去年同期相比有所下降。

事实上，2024年一季度，该公司业绩颓势已显。数据显示，智飞生物一季度营收为113.96亿元，同比增幅仅为2.00%；归母净利润为14.58亿元，同比下滑28.26%。

标点财经、投资时间网研究员还注意到，近年来，智飞生物收入依赖独家代理的HPV疫苗，行业压力下，该公司转向发展带状疱疹疫苗。在研发投入巨大的情况下，公司自主产品收入表现不佳；另外，存货、应收账款指标均呈提升态势。

行业承压下寻求新“增长点”

智飞生物成立于2002年,于2010年9月在深交所挂牌上市,是第一家在创业板上市的民营疫苗企业。目前，该公司共有13种产品上市在售，1种产品附条件上市，包括预防流脑、宫颈癌、肺炎、轮状病毒、带状疱疹等传染病的疫苗产品。

智飞生物一路成长为国内疫苗龙头企业，主要得益于其独家代理的多款疫苗产品。今年上半年，该公司的代理产品营收为175.92亿元，在总营收中占比高达96.35%。

尤其是九价HPV疫苗。公开资料显示，九价HPV疫苗可以预防90%的宫颈癌，当前默沙东是全球唯一的九价HPV疫苗厂商。2017年，智飞生物成为默沙东HPV疫苗独家代理商，此后业绩飞速增长，营收从2017年的13.43亿元逐年增长至2023年的529.18亿元。

但国内外疫苗市场供需格局正在发生深刻变化，特别是新冠疫情消退后，部分疫苗需求急剧下降，疫苗企业普遍出现业绩下滑状况。

今年上半年，疫苗相关企业云南沃森生物技术股份有限公司（下称沃森生物，300142.SZ）实现营收14.33亿元，同比下降33.88%，归母净利润1.71亿元，同比下降62.53%；另一企业北京万泰生物药业股份有限公司（下称万泰生物，603392.SH）营收同比下跌67.19%；归母净利润同比大幅下跌84.70%。

同时，国内企业也在加速布局HPV疫苗市场，如万泰生物旗下的九价HPV疫苗已申请上市并获得受理。国产疫苗进入市场后必然挤压进口疫苗市场，对于高度依赖HPV疫苗收入的智飞生物来说，如何在不断加剧的市场竞争中保持行业地位，必将是一大挑战。

值得关注的是，智飞生物四价HPV疫苗在今年上半年已出现大幅下降，批签发量仅为46.60万支，相比于2023年同期的626.67万支，降幅高达92.56%。

在此情况下，智飞生物也在努力寻求新的业务线。在代理产品的选择上，智飞生物将目光投向了带状疱疹疫苗。2023年10月，智飞生物拿下GSK带状疱疹疫苗代理权。今年上半年，该公司与GSK携手开展重组带状疱疹疫苗的推广销售，疫苗批签发量为160.69万支。

但智飞生物九价HPV疫苗上半年的批签发量为1827.17万支。可见，带状疱疹疫苗在销量方面仍有很大差距，销售推广仍处于初级阶段，能否成为该公司新的收入“增长点”尚待验证。

智飞生物代理产品批签发量情况

数据来源：智飞生物半年报

研发销售投入大 存货应收账款高

除了代理产品，智飞生物也积极投身自研产品。该公司秉承“技术＆市场”双轮驱动战略，以智飞绿竹、智飞龙科马两家子公司为研产基地，以母公司智飞生物为推广主体，用市场销售成果反哺公司自主研发创新。

截至中报披露日，公司自主研发项目共计32项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目18项。值得注意的是，智飞生物是国内唯一一个猴痘疫苗的研发厂商，目前处于临床前研究阶段。

产品研发投入是巨大的。报告期内，该公司研发投入金额为5.70亿元，研发人员数量进一步提升至979人。2020年至2023年，该公司各年度研发费用分别为3.00亿元、5.53亿元、8.54亿元、9.69亿元，逐年大幅增长。

不过，其自研产品业务收入表现不佳。半年报显示，今年6个月内，智飞生物自主产品实现收入5.51亿元，相比去年同期的8.60亿元下跌35.93%。2022年及2023年的自主产品收入分别为32.85亿元、10.28亿元，降幅更为明显。公司自研产品放量或需要更长时间。

相比于研发投入，智飞生物用于营销的费用更高。数据显示，该公司在2020年至2023年的销售费用分别为11.98亿元、18.35亿元、22.35亿元、27.73亿元，今年上半年销售费用为11.16亿元。截至报告期末，该公司销售人员增至4749人，较去年同期增长39.51%。

销售费用增长之余，智飞生物的存货水平也有大幅增长，该指标由去年同期的113.75亿元增至156.53亿元，同比增幅达10.65%，在总资产中占比28.54%。且因购买商品支付货款使得该公司经营性现金流量净额转负，为-3.07亿元。

此外，随着公司销售体量的增加以及经营业务的扩展，代理产品和自主产品的销售规模不断扩大，智飞生物应收账款也呈提升的态势。

数据显示，智飞生物应收账款由2020年的66.24亿元增至2023年的270.59亿元，三年时间扩大超4倍；截至报告期末，该公司应收账款规模已高达254.72亿元。同时，智飞生物应收账款周转天数从去年同期的171天延长至今年上半年的259天。