聊一下伊利。 前几天，伊利公布了半年报，2024年上半年营收为596.96亿，同比下滑9.53%，归母净利润为75.31亿，同比增长19.44%。二季度单季度，伊利营收同比下滑16.54%，净利润同比下滑40.02%。扣非归母净利润同比下滑35.61%。 看到这个数据，说实话肯定是让人难以接受。但我们再看一个数据。蒙牛2024年上半年营收同比下滑12.6%；归母净利润为同比下滑19.01%。光明2024年上半年营收同比下滑10.92%；归母净利润同比下滑17.03%。三元2024年上半年营收同比下滑9.48%；归母净利润同比下滑40.32%。这些数据一摆，我们就能知道，整个乳制品行业是清一色的下滑。出现这种情况，上游原奶产能过量是一方面，更重要的是下游需求的低迷。需求低迷不光是乳制品，其他消费品也一样，中秋白酒销量也不好，目前整个经济大盘都处于负反馈中。 如果我们把伊利的业务一分为二来看。一方面是伊利的基本盘，也就是液体乳这些业务。另一方面就是伊利的“第二曲线”业务，比如奶粉、奶酪、非乳业务以及国际化布局等等。 考虑到液体乳早已进入成熟周期，这一块的市场基本就是蒙牛伊利两家独大，所以理性的来看。伊利最最理想的发展状态是基本盘保持稳定，可以不快速增长，但最好不要倒退，而第二曲线的新成长业务一定要快速成长，只有这样伊利未来的路才能走的更好一些。 从这次半年报中，我们看到好的地方是伊利目前的第二曲线确实增长迅猛。它的奶粉及奶制品业务在2024年上半年的营收为145.09亿，同比增长7.31%。其中婴幼儿奶粉零售额市场份额达到了16.9%；成人奶粉零售额市场份额达到了24.3%，继续稳居行业第一。还有比如水饮、现泡茶这些细分领域表现都很亮眼，按管理层的预期来说，今年与去年同期相比，这个领域有望翻倍增长。 所以，在我们对伊利的发展预期上，伊利目前有一半是符合预期的。另一半就是伊利的基本盘，液态奶业务。也是这次半年报数据不好的主要原因点。至于原因，上面也和大家说了，无非就是上下游的问题，但这又是当前行业共性。到底是公司自身出问题了？还是整个行业的正好处于了周期底部？当来台风的时候，我们很难分辨哪个房子的质量好坏。 我个人倾向于是外部行业大环境导致的伊利基本盘的短期波动，伊利公司核心基本面还在。有问题咱不怕。关键是以一个什么样的价格去投资。咱们可以用反算估值来衡量当先伊利股价贵不贵。 当前伊利的市值是1360亿元，一般来说市场对于必选消费的估值中枢在15-20pe。那么也就是说，当前的市值是按照伊利68-90亿元的业绩给出的。那么如果我们判断伊利当前股价贵不贵，只需要知道我们认为伊利今年的业绩会不会在这个范围内。 如果比这个范围内高，那么当下的伊利就是低估；反之如果我们认为伊利今年的业绩比这个范围低，那么现在的伊利依旧是高估。总而言之，短期的一个季度确实不能反映问题，任何行业公司都有经营周期，对于伊利来说，目前还得不出一个确定的结论，但从当下的数据来看，伊利的基本面确实受到了一些波动，而第二曲线发展的又不错，属于一份喜忧参半的报告。