近期大宗商品运行逻辑：观点得到验证，有色贵金属多头建议继续持有，黑色系有支撑，多头驱动待发现
中秋节前建议，前期贵金属和铜等宏观交易头寸继续持有，近两周得到验证，我们认为多头交易未完。
首先，前期特朗普交易和美股去杠杆交易、以及日本逆套息交易当时已经把上半年“软着陆”溢价打完，此时我们建议的抄底头寸，已经很难再回去，价格形成了极强支撑。
其次，联储降息50bp已经确认提振“软着路”预期。美联储理事沃勒在议息会议前强调，当前经济韧性，但已经到了关注就业市场的时候，更快的速度降息，有助于提升软着陆的概率。之后鲍威尔议息会议后发言，提出“鹰派”措辞认为如果通胀有所反复，那么货币政策将会生变，这使得价格当时冲高回落。但我们认为，鲍威尔同时强调劳动力市场已经不再是通胀问题的主要来源，一系列指标已经显示缓解。这表明，尽管近期薪资增速和核心CPI数据回落缓慢但对美联储而言，这或许只是暂时现象，但防止金融市场预期抢先交易过度，因此措辞再度慎重，但实际已经进入连续降息周期，此时政策端会不断提振预期，支撑价格，并带来上涨机会。
最后，从供需基本面看，有色价格也形成了很强的支撑和安全边际。全球铜库存下降，同时生产加工费用维持低迷，供给短期并无放量可能，而期限结构走平显示现货价格支撑抬升，出口窗口趋于关闭使得海外库存难以大幅累库，此时铜现货价格得以提振；而铝方面，得到铜的宏观B属性，同时库存下降，未来有产能限制的天花板，预期交易也将支撑价格上行。锌方面，现货亏损限制产能，尽管需求预期不确定，但短期库存低位，供给难以提供，也使得价格具备β带动的余地，此时有色价格仍具备上行动力，一旦美国服务通胀趋势回落，将不断提振价格，因此建议多头继续持有。
贵金属方面
流动性宽松驱动价格，此时黄金交易未完，经济和地缘风险提供安全边际，国内汇率升值或因经济基本面因素，需等待至明年，因此当前仍可继续交易，白银因低库存+软着陆+黄金B带动，多头仍建议继续持有。
原油方面
WTI原油价格可以接受70-80美元/桶的历史波动区间，这也符合美联储及时降息的原油价格需要。近期opec从计划增产到延长减产，实际上也是在等待“软着陆”需求回暖，同样侧面佐证我们观点。因此，尽管预期悲观,但我们不建议空头，反而建议关注低位的买入机会。
黑色方面
短期价格或宽幅震荡。近期黑色成材库存去化，同时期限结构走平，表观需求韧性反弹，价格形成明显支撑。但最新8月宏观数据表现疲软，基建投资增速明显回落，房地产销售跌幅仍超过10%，仍限制上行动力，但宏观乐观情绪有所上扬。10月国庆长假前钢厂将进入补库阶段，目前关注点在于需求及铁水的回升幅度，当前价格底部，但多头交易驱动仍待观察。
建材方面
玻璃端
需求大周期下行与供应历史高位决定了长期价格向下，当前下游库存偏低，但旺季需求不及预期，十一节前或有补库，主力合约和近月月差仍旧较大，对预期的交易已比较充分，继续反弹需要旺季预期落实，下跌需要看到需求未有明显改善现货下行。
纯碱端
短期供需有缺口，下游亏损的情况下，压缩自身库存，降低持货意愿，供需过剩体现在碱厂累库价格下降，需求端重碱预计最多维持刚需采购，表需小于刚需，轻碱季节性走弱预计表需下降，本周产量仍旧低位，但中游价格优势压制上游出货，中下游库存减少，货权转移。下游尚未稳定需求前，纯碱高供应将持续压制现货价格。
农产品
豆类：
美豆市场交易驱动逐渐从美豆种植题材过渡至南美种植以及美豆出口需求方面。国际方面，美联储降息50个基点符合市场预期，对盘面影响有限。美豆丰产预期较强，全球大豆供应仍将维持宽松格局，但巴西高温及干旱天气推迟播种支撑盘面上涨。CFTC基金持仓连续第三周削减看空押注。巴西大豆产区依然高温干旱，不利于大豆播种。EarhDailyAgr0公司称，在巴西马托格罗索州和帕拉纳州，土壤墒情处于30年来最差水平，给该地区的播种带来挑战。CPC:9月至11月期间出现拉尼娜现象的可能性为71%。总体上预计美豆低位震荡偏强运行。国内方面，国内大豆进口10-次年1月仍偏慢。饲料养殖企业保持随采随用，库存小幅回升但同比仍偏低。国庆节前备货一般，豆粕库存回落缓慢。总体上，预计蛋白粕震荡运行。
生猪：
生猪出栏节奏较节前放缓，但是节后消费转弱，屠宰企业有少量圈存，生猪需求下降，现货仍偏弱运行。短期来看，9月初开始生猪平均出栏体重止增下降，中秋前养殖户出栏情绪加强但节日消费力度有限，价格涨幅较小且持续时间较短，大猪库存并未在节前完全消化。9月出栏计划量环比8月实际出栏量预增6-10%，因此9月下旬仍有较大出栏压力，而需求在节日过后下滑明显，现货市场承压回落。长期来看，1)母猪产能方面，四季度依旧是母猪去产能兑现期，但生产效率和体重的增加，预计猪肉供应环比较难出现下降。2)仔猪环节看，6月以来新生仔猪数量增幅扩大，印证去产能过程中的PSY提升，也说明供给驱动的上行周期即将结束。3)出栏节奏看，由于养殖成本下降和猪价的同比上涨，今年出栏均重普遍偏高，但是节日消费屡屡弱于预期，不少压栏养殖户难以兑现预期利润，可能降低四季度的压栏心态，并且年底可能存在抢跑风险。
风险提示：1、地缘风险超预期；2、美国经济超预期走弱。#期货#
