中免昨天发了超烂的财报，今天股价跌4%，在100个商贸零售票里排倒数第七。 我说看看机构研报里有没有鸡汤能灌给有持仓的诸位，发现机构也没乐观看法，普遍认为中免虽是龙头，但也得死等消费恢复。 中免大部分的营收和利润都来自免税，免税的销售渠道包括口岸、离岛和市内，市内免税店收入占比可以忽略不计，口岸和离岛的占比变化较大，20年以前主要靠口岸，但疫情+离岛免税政策扶持导致离岛免税店占比变大，不过这几年离岛消费情况又垮的一批，现在估计又变成了口岸免税占大头。 这几个渠道， 市内免税前些天出了新政，可能会做大一丢丢的免税行业蛋糕，中免的门店是首批转型受益的，可能会贡献一丢丢的营收。 口岸免税，主要是机场免税店，目前收入情况和国际客流情况基本吻合。根据首都机场/上海机场和中免的公告，上个月俩机场国际客流和港澳客流同比增长119%/117%，中免机场门店收入同比增长超140%/近60%。 离岛免税是大家最没谱的，因为资产负债表衰退直接重创中免的客户群体。根据海关数据，今年前8个月离岛免税销售额同比减少31%，购物人次同比减少12%，平均客单价同比减少21%，9月也未见好转，最新的国庆销售数据也不咋地，平均日销售额同比减少35%。 综上，消费恢复尚未成功，中免股东仍需死扛。 作为同样经历过资产负债表衰退的日本，它们当时受伤最严重的是企业部门，从90年股市楼市泡沫崩溃到企业部门重新加杠杆，开始敢花钱，足足花了26年的时间。 我国资产负债表衰退情况不及日本，当前楼市和股市的跌幅差不多是人家的1/2，这么算的话，我们可能要花10年？事先声明，这数纯粹是拍脑门算的，并不科学。