11月21日，英伟达发布了第三季度财报，做为全球科技第一股，这份财报的的发布不仅关乎英伟达自身，还在一定程度上影响着全球科技产业。

财报显示，英伟达第三季度营收350.82亿美元，同比增长94%；净利润达193.09亿美元，同比增长109%。财报发布后，英伟达的股价一度下跌了5%。事实证明，业绩亮眼很重要，但管理好外界预期才会带来股价上涨。

加上Blackwell的延迟交付同样引发华尔街担忧，但英伟达没必要为此事着急，因为他的客户仍愿意为上一代产品Hopper付费。

完成一个Blackwell的工作量需要两个多Hopper，但Blackwell仅能带来1.7倍左右的营收增长，而且由于其先进的制造工艺，其成本可能更高。

也就是说，英伟达通过销售H100和H200可以赚到比B100和B200更多的钱。因此，Blackwell如果延迟发售，英伟达面临的境况是赚得更多。

这就是英伟达在第三季度做的事情。

本季度，英伟达净利润达到193.09亿美元，尽管持续进行研发投资、股票回购以及运营成本上升，但英伟达仍手握384.9亿美元现金，较上一季度增加36.9亿美元，较去年同期增长逾2倍。

历史上，英伟达从未打过这样的“富裕仗”。

有分析认为，英伟达不断增长的现金储备预示着可能将会有并购行为出现。支撑这个观点的三个原因：足够多的现金、特朗普上台后较为宽松的反垄断政策以及黄仁勋的野心。

英伟达或将成为全球现金王。高盛分析师预测，在未来两年内，英伟达的自由现金流（即在扣除资本支出后，公司的运营产生的现金流量）将超过2000亿美元。按照当前的分红和股票回购速度，两年的分红和股票回购将消耗约600亿美元，这意味着从净额来看，英伟达的现金流将增加约1400亿美元。将这一数字加上现有的资金，黄仁勋将在2027年手握约1750亿美元的流动资金，超过了当前的现金之王苹果。

权力交接下释放出来的并购窗口。英伟达上一笔“bigdeal”是在2020年同意以400亿美元的现金和股票收购Arm，希望通过收购Arm来提高数据中心的效能。但在美国、中国以及英国政府及监督机构长达两年的审查之后，这笔交易没有成功。

特朗普上台后或将带来转机，再加上英伟达如果把并购的措辞描述为为了加强美国在全球人工智能领域的霸主地位，则面临的外部压力将会减轻许多。

但阻碍同时存在，由于半导体行业高度全球化，一旦英伟达试图收购Marvell或Arm等拥有稀缺技术的公司，中国和欧洲可能会再次反对。

黄仁勋想吃下人工智能时代。英伟达的无数次选择证明，黄仁勋在预测重大技术变革方面有超凡的能力。

回到具体的行动上，英伟达的风险投资业务不断增长，在初创领域共计投入了18亿美元，包括数据分析人工智能公司Databricks、机器人公司ServeRobotics和FigureAI，以及药物研发公司CharmTherapeutics等。

当然，分析师对英伟达的预测可能过于乐观了。过去几年，人工智能快速发展在很大程度上是因为各大公司向这一领域投入了超量的算力。

一些研究人员称，这种过度的投入可能使边际效益越来越低，这将导致人工智能芯片的增长放缓，需求减少。另一个危险是，像微软这样的科技巨头可能会开发自己的芯片，从而减少对英伟达芯片的需求。

回到财报数据，本季度，英伟达的游戏显卡收入为40.5亿美元，增长16.4%。其他绝大部分收入来自计算与网络事业部，收入为310.4亿美元，同比增长2.1倍，环比增长17.4%。

计算与网络事业部的收入与数据中心部门的收入略有不同，因为并非所有计算都在数据中心内进行，而且有时也会有游戏设备用于数据中心产品。

本季度，数据中心收入为307.7亿美元，同比增长2.1倍，环比增长17.1%。根据英伟达CFOColletteKress在华尔街的电话会上对这一数字的解释，数据中心收入中约49.5%来自对“云服务提供商”的销售，即152.3亿美元。

与一年前相比，这一数字增长了2倍，原因是云服务提供商部署了数以万计的GPU集群，以便租用者可以购买这些GPU的算力。其他公司，如Meta等大型企业以及政府和学术界客户，构成了剩余的155.4亿美元收入。

数据中心业务的两部分收入均增长超过2倍，但云服务提供商的收入增长速度较去年同期却有所放缓。

如上图所示，数据中心的计算部分占据主导地位，反映了市场对高性能计算和AI超级计算机的需求水平。本季度，数据中心计算部分创造了276.4亿美元的收入，同比增长2.2倍，环比增长22.3%。

网络收入增长51.8%至31.3亿美元，但环比下降14.7%。其中，无线宽带网络（InfiniBandNetworking）销售额仅同比增长15.2%，实际上环比下降27.3%，占总额18.7亿美元。

以Spectrum-X为代表的以太网网络销售额几乎翻了三倍，人工智能领域的Spectrum-X销售额增长了三倍以上。预估在2025财年第三季度，所有以太网产品的销售额为12.6亿美元。

Kress在谈到本季度的数据中心销售时透露了一些细节，称H200在第三季度实现了“数十亿美元”的销售额，是英伟达历史上增长最快的产品，亚马逊、微软Azure和Coreweave都推出了基于H200的实例。

Kress还表示，Blackwell掩模（半导体制造工艺）的工程更改已经完成，但对传闻中的Blackwell散热问题只字未提。她还补充到，Blackwell已经投入全面生产，本季度已经向合作伙伴发送了超过1.3万个Blackwell样品。微软Azure将成为第一个推出基于GB200平台实例的云服务提供商。

“Blackwell的需求非常惊人，我们正在争分夺秒地满足客户的需求”，Kress在电话会中说到。

黄仁勋也进行了补充说明，除了传统的通过增加GPU来提升性能的方式，英伟达也将通过人工智能反馈的数据用于优化训练，以此来处理上万亿个Token以及数万亿参数。

在此基础上，大模型厂商正在创建“思维链”模型，模仿人类在进行深度思考或创造性思维时所进行的那种偶然的、随机的深度思考，这就是所谓的推理扩展定律（指性能随着模型规模、推理数据集规模和计算资源的变化而变化）。

黄仁勋认为，早先构建的最先进的大模型顶多使用10万个Hopper进行训练，而下一代模型的起步就是10万个Blackwell，深度思考和推理扩展定律将在这个时候开始显现。

预测Blackwell为英伟达带来的收益将在2026年中旬超过Hopper带来的收益。

黄仁勋在电话会中表示：“虽然此前遭遇疫情以及许多谣言，但我认为Blackwell推进得还是非常顺利，一切都在按计划进行。”

考虑到黄仁勋的管理风格，他一般说的都是实话。