周末翻了些知名分析师2025年度的策略报告看，尤其是芯片、创新药和白酒。 白酒的上级行业是食品饮料，这行有个大佬叫董广阳，华创证券研究所所长，也是新财富白金分析师，累计7届拿下食品饮料行业分析师榜首的位置。在新财富排名上只有3个人夺冠次数比他多，还有另外5个人跟他并列。 可能很多人对分析师研报嗤之以鼻，但我个人还是很爱看研报的，因为普通投资者实在没有那么多的时间和精力去调研一家企业，所以研报是获取信息相对来说比较靠谱的渠道，至少比小作文、内幕消息强。 而那些拿奖拿到手软的业内知名大佬的观点和逻辑，还是有很大的参考价值。 而且偏听则暗，兼听则明，就算大佬观点跟我不同，我也可以借此反思自己的逻辑经不经得起推敲。 话题扯回到白酒身上，董广阳团队认为白酒今年估值见底回升，预计明年上半年仍是出清阶段，年中基本面见底。 以10年为一个统计周期，目前白酒行业整体市盈率仅仅高于过去16%的时间。其中茅台的最大回撤都有50%，这跌幅发生在茅台身上足够惨烈，所以这一两年茅台的均线都相当粘合，有点跌不动了。 同时9月底宏观ZC转向，这两天跌了大家戾气大了，但实际上跟几个月之前比，市场情绪明显天上地下，市场预期没那么悲观了，所以认为这是估值底部倒也说得过去。 不过基本面情况就不太乐观了，大佬认为普茅批价会下滑到2000块钱附近（当前2200左右），今年春节前要冲刺全年任务目标，所以明年1月前后发货量会增加，批价可能会继续下跌。 具体这个2000元怎么来的，我觉得大佬的定量测算有点意思，不是大佬拍脑袋算的，逻辑有三个， 一是上一轮茅台批价最低是830，然后大佬根据M2、人均可支配收入等指标的年化增速测算到今年应该是1800到2200之间，二是i茅台100ml的小茅定价399，那换算成500ml的正经茅台价格就是1995，也就是说茅台对普茅的心理价位底线就是2000，如果批价跌破2000那茅台的线上渠道就搞不下去了，三是375ml巽风、海外版茅台价格、贵州特产搭售平台普茅出货价也在2000附近。 从整个行业角度，今年多个酒企财报承压，通常外部需求变弱会先传导到经销商那一层，经销商库存积压。经销商销售不畅，就会导致上市公司回款感到压力，影响现金流。最后实打实的反映上市公司的利润表上，通常意味着行业周期的调整已经到了后半段。 但因为库存整体还是高位，所以明年上半年部分酒企预计还会出现不及预期的财报，要是图确定性的就是茅台、五粮液、古井贡酒，博业绩弹性就是泸州老窖和汾酒。 现在离行业拐点还需要一段时间，至于明年能不能按大佬说的基本面见底，我心里是有很大不确定性的。 但鉴于白酒在中国社会的地位，明年上半年不见底多等半年、一年的又能怎么样呢？ 白酒的观点就借大佬的研报聊到这，后面芯片和创新药的，等我关注的另外的大佬发年度策略报告了再跟大家分享。