我知道，很多人会说中国铝业收购云铝股份是为了解决同业竞争问题，那么，为什么是云南铝业？而不是别的省份的铝业公司呢？说到底，还是云南的水电便宜，对像中国铝业这样的耗电大户具有天然的吸引力。

一、云铝股份的电价优势

根据云铝股份2023年年度报告，云铝股份的原铝销售量为248.79万吨，同期，中国铝业的原铝销售量约为680万吨，云铝股份的原铝销售量大约是中国铝业原铝销售量的36.6%。

那么，云铝股份生产销售近250万吨电解铝需要消耗多少电力呢？按照每吨电解铝用电13500度计算，云铝股份2023年需要消耗的电力大概是335.87亿度。

云铝股份的“燃料及动力”支出是多少呢？根据上表，大概是127.84亿元，换言之，云铝股份的电价大概是0.38元/度。

这个电价高不高呢？我们可以看一下云南省的工商业电价。从2023年9月至2024年8月的这12个月，云南省工商业用电的平均电价（含税价）约为0.41元/度，扣除增值税后，不含税的电价约为0.36元/度。

换言之，云铝股份的电价只比云南省平均电价高一点点。

二、云铝股份的毛利率

因为电价便宜，云铝股份生产的电解铝成本相对较低，因此，产品毛利率就比较高。如上表所示，2023年，云铝股份的电解铝毛利率约为17.85%；同期，中国铝业的原铝的毛利率只有13.2%。云铝股份的电解铝毛利率比中国铝业的原铝毛利率高约4.65%。

要知道中国铝业已经将云铝股份纳入其合并报表范围‌，如果云铝股份的经营业绩从中国铝业中剥离出去，中国铝业的原铝毛利率估计还没有13.2%，经过测算，大概是12%左右。

三、小结

最后，我们看一下中国铝业和云铝股份的估计走势图，从2021年7月至今，中国铝业的股价基本上和云铝股份的走势是同步的（中国铝业的市值大概是云铝股份的2.25倍）。只有从2024年开始，由于中国铝业的销量增加，走势才出现分叉。

根据中国铝业的2024年半年度报告，2024年1至6月，中国铝业的电解铝产销量同比增加了17%至18%。

目前，中国铝业的市值大概是云铝股份的2.76倍，和之前的2.25倍乘以销量倍数1.18倍的乘积2.655倍差不多。

很显然，云铝股份的市销率0.94倍要高于0.64倍，主要原因就在于云铝股份的盈利能力要强于中国铝业，2023年，云铝股份的销售净利率为11.06%，同期，中国铝业只有5.59%，大概是云铝股份的一半左右。

不过，2024年前三季度，中国铝业的销售净利率为8.65%，接近云铝股份的11.28%，理论上讲，中国铝业的估值需要做相应调整，具体调整多少，需要仔细估算。

回到正题，中国铝业收购云铝股份，对于中国铝业来说，绝对是一门稳赚不赔的生意，对于支撑中国铝业的营收和利润，都提供了巨大的帮助。