健友股份(603707)：国际注射剂平台公司 生物类似药步入收获期 作为国际注射剂平台公司，其生物类似药步入收获期。 公司业务涵盖肝素原料药、肝素制剂、无菌注射剂、CDMO和生物药，近年来积极推进生物创新药和高端仿制产品的布局与拓展。随着公司布局的生物类似药逐渐获批，有望带来可观的业绩弹性。考虑到公司在美国注射剂市场渠道的逐步拓展以及生物类似药的布局，我们预计2024 - 2026年归母净利润为8.59/11.77/16.79亿元，当前股价对应的PE分别为26.6/19.4/13.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 肝素原料药价格于底部企稳，国内制剂业务稳步增长 受下游去库存影响，2023年肝素原料药价格大幅下跌，行业对肝素库存进行减值，2024年肝素API价格呈现企稳态势。全球肝素API市场稳步增长，国内肝素API市场竞争格局稳定，公司的市场份额处于国内前三的水平。随着去库存周期的结束，肝素API价格有望企稳回升。在国内制剂市场，公司产品矩阵以低分子肝素制剂为主，随着国内制剂集采的推进，公司国内业务呈现出稳定增长的趋势。 研发投入迅猛增长，小分子ANDA及生物类似药不断获批 近年来公司研发投入较大，2023年研发投入5.91亿元，同比增长89.42%，每年美国ANDA获批品种数保持在10个以上。2019年公司依诺肝素钠注射液在美国获批上市，并且收购了美国本土注射剂公司Meitheal，持续拓展并丰富美国销售渠道，推动Meitheal销售收入快速增长，Meitheal的收入从2020年的6.9亿元增长到2023年的16.3亿元。此外，借助Meitheal销售平台，公司通过合作及收购等方式迅速拓展美国制剂批件。2024年公司购入阿达木单抗类似药，开启美国生物类似药市场的大门，未来几年公司布局的生物类似药有望在美国市场逐步获批，从而带动公司美国制剂业务快速增长。 风险提示：产品质量控制、原材料价格波动、药品研发不达预期、汇率波动 免责声明 本内容仅供参考，不作为投资决策的依据，不对因此操作产生的盈亏承担任何责任！
