买低市值的，叫“炒垃圾”。

买低PE（市盈率）的，叫“价值投资”。

例如2017年的价值投资热潮，食品、家电、钢铁、煤炭等一众主角，除了盈利能力强，一个显著的共同特点就是PE偏低。

买低PB（市净率）的，叫“市值管理”。

例如刚展开的“破净股”行情，就是源于“市值管理”。

什么是“破净股”？

关于“破净股”，随便百度一下就能找到。但书面的定义很绕，不是给正常人看的。

用人话来讲一遍，就是但凡PB跌破1的，就是“破净股”。

PB与PE是股票估值的两大指标，主打一个简单粗暴。

PE是市值/净利润的倍数。

例如市值200亿，当期年化利润10亿，那么PE就是20倍。

价值投资的起源，就是寻找高利润、低估值的公司，也就是低PE的公司。

PB是市值/净利润的倍数。

例如市值200亿，当期净资产100亿，那么PB就是2倍。

同样，PB越低，说明公司估值越低，越有上涨潜力。

不同于PE的是，对于大多数股票而言，PE一般是两位数的；而PB一般都是个位数。

1倍的PB意味着公司的市值就等于公司的净资产，公司没有形成额外的价值。

而更惨的情况，就是PB跌破1，市值比净资产的价值还要低。“破净股”就是这种情况。

市值管理与“破净股”行情

用PE或PB做估值，简单粗暴。但常识告诉咱们，这么简单的方法，是不太可能在股市赚到钱的。

而一个幽默的事实是，在快速进化、但同时根基不稳的特色大A里，有时就是这么简单（当然，还需要叠加一些条件）。例如2017年的价值投资行情。

上周五盘后公布了市值管理的15条指引（下文简称“指引”）后，市场在周末已经形成了“破净股”的炒作预期。

复盘一下就会发现，只需要把全部A股按照PB做一个简单的升序排列，然后在第一页里随便捞几只，都能有不错的收益——这可是在当天4000多家下跌的背景下。

“指引”除了要求名单里的上市公司“投资价值要合理反映公司的质量”（说白了就是要提高市值），还重点点名了“长期破净”的公司。

为什么“指引”要重点点名“长期破净”呢？

记性好的老铁们就会记得，宣布把“市场管理”纳入央国企负责人考核的事件，发生在春节前。现在一年快过去了，得交成绩单了，居然还有一堆连1倍PB都没达到的。那当然，要优先解决这些“拖后腿”的。

这种层面提的“要求”，除了少部分实在“没救”的，几乎都得使命必达。

所以很自然地，资金就优先去找名单里“长期破净”的个股，特别是PB远低于1倍的，他们要修复到不“破净”，上涨空间就很大。

然而，“提要求”的背后，其实还有更深层的含义。

如果说“破净”是一个行业的常态，那么这个行业就是银行。

做价值投资的老司机都知道，银行的PB正常波动范围是0.7~1.5倍，这是因为银行的主要资产是贷款，而贷款里总会存在一部分“不良贷款”，所以净资产的价值要打个折。而以口罩事件为转折点，银行的PB波动范围再下一个台阶，几乎就是腰斩。（原因就不明说了，反正就是不良率的提高）

如果按“破净”数量在行业里的比例，排个序，银行能以100%破净率稳居榜首，因为42家上市银行全体破净。排在后面的依次是房地产、钢铁、煤炭、建材等。

（其中标红的5个行业是目前已经有卖方研报覆盖的。换句话说，机构似乎并不好看房地产和钢铁能吃到这波红利。）

往期文章已反复介绍过，银行体系有一项深不可测的能力，例如每次被要求向实体让利，结果都能“争取”到等价的利益，甚至是更高的利益。

这次也不例外，除了以“维持公积金竞争力”的理由，自行把房贷利率升回3%以上；更厉害的是还能让监管层为他们制造一个风口，帮他们把市值吹起来，完成市值管理的KPI。

对于春节前把“市场管理”纳入央国企负责人考核的事情，如果说有一批负责人横竖就是做不好，但又拿他们没办法的，就是集中在银行业。

所以周边迎来了机会的“破净股”，其实还得感谢银行。

当然，银行并不是徒有“市值管理”的风口。随着12万亿的化债政策逐渐落地，银行的不良率会显著修复。

别看银行公布的不良率似乎不高，地方能有隐性债务，银行也有隐藏的不良率。散户看不到，不代表专业投资者不知道，前面提到的“口罩事件后，银行PB腰斩”就是这原因。

地方隐债的化解，意味着银行体系的真实不良率也随之修复，PB也自然有向上修复的要求。加上高股息的天然优势，投资价值就凸显了。

“破净股”只是短期炒作吗？

上一期讲到过，如果没有数据好转+预期管理，A股转弱的阶段还能延续两三周。

一方面，上周五的数据好坏参半，而且MLF的置换暂时还悬着。

另一方面，新的一批A500基金又来了。刚经历过一轮快牛，正常散户谁会去买指数啊？但A500好卖到要“配售”，买的都是什么资金呢？能让他们买贵吗？……所以在A500扎堆进场的这段时间，强刺激的预期管理恐怕不能抱期望了。

周一的“破净股”行情，对于整个股市的赚钱效应来说，更是雪上加霜。因为“破净股”行情越好，就意味着抽血效应越强。

这是事实。正常投资者都会感到不适。

然而，这种脱离多数人“舒适区”的事实，往往更容易形成持续性的机会。

不少财经博主认为“破净股”行情只能是短期炒作，因为“长期破净是有道理的，资金用脚投票出来的股价，就代表它们的长期价值”。

但是他们忽略了一个重要事情：资金既然有“脚”，那就不是一成不变的；政策变了、盈利能力变了，资金的走向也会变。2017年的价值投资行情启动前，那些“价值股”也曾经被资金长期“用脚投票”出很便宜的价格。

这次的“破净股”行情当然不能与2017年的价值投资行情相比，因为暂时不具备类似2017年的土壤，而且“市值管理”的考核到年底就告一段落了。所以持续性不能与2017年的价值投资行情相比；但如果说是短期炒作，那就大概率要看走眼了。

最后，分享一条“破净股”的选股思路，仅供博弈者们参考（稳健投资者建议直接躲过A股转弱的阶段，稳扎稳打）：

首先，当然要满足央国企和“长期破净”（近12个月PB低于1倍）的条件。然后，把市值百亿以下的筛选掉，降低风险。再然后，就是选出PB低于行业平均的，这些个股弹性更大。最后，以ROE为盈利质量的指标，选出盈利质量不会太低，同时又有提高空间的个股（例如ROE高于7%且低于15%）。

这样筛选下来，符合条件的基本只有10来家。可以结合自己的标准再进一步精选，也可以直接做成一个组合。

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