固生堂（2273 HK）更新点评：内生外延俱佳，AI赋能名医效率提升 🔥受益AI情绪催化及港股医疗服务估值修复，固生堂股价已从底部回升逾30%。我们近期走访公司广州门店，核心增量包括：1）24年广州区域收入增速大概25-30%yoy（24年内无新增门店，因此反应成熟区域成长性；其中，东湖店因年内搬迁扩店，收入增速略逊于区域平均，但面积扩大近一倍，看好驱动后续区域收入爬坡）；2）自费模式+医保双管齐下，公司拟在部分一线城市探索纯自费店模式，同时依旧积极拥抱各地医保趋势；3）25年公司层面扩张依旧有望维持高速（估测有望10家以上）；4）AI相关：公司名医数字分身等AI试水，有望驱动名医看诊效率提升。展望2025年，考虑公司成熟区域稳健增长（受益医生数量及固生堂品牌力提升）+新城市场份额提升+外延扩张维持高速并高效整合，我们估测公司25年收入/经调整净利润增速25/30%左右，现价对应24/25年PE估值19/15倍（PEG约0.6x），持续推荐！ 🔥存量门店：饮片集采影响预计有限，看好新增医生供给驱动各区域稳健增长。我们认为公司通过降低人力/采购成本+优化收入结构（降低药占比，但提升治疗类项目或自费院内制剂占比）+积极争取区域市场份额等手段，能有效应对潜在饮片集采的影响。而展望25年，我们看好：1）成熟区域（或维持20%左右收入增速）：上海/北京/广州有望受益同店医生增加，深圳或受益策略及经营团队调整重回近20%增长；2）无锡等江苏城市受益固生堂自身合规高质量经营，或有望争取更高市场份额。此外，公司医联体建设+人才队伍扩张进展顺利，我们看好公司利润率随公司自有医生占比提升而稳步优化（看好长期自有医生收入贡献达50%）。 🔥新增门店：国内扩张有望维持高速，海外门店逐渐爬坡。我们看好25年：1）新增门店有望维持快速增长。2）公司25年国内开新店/进新城维持高速（受益一级市场价格下行，25年仍有望扩张10家左右新店，新进成都、天津等新城）。3）海外方面，新加坡宝中堂持续整合，看好开启公司海外扩店新篇章。 🔥接入DeepSeek驱动打造名医“AI”分身，看好名医效率进一步提升。公司近期正式接入DeepSeek，为“中医+AI”探索智能化诊疗、个性化服务于高效化管理作出新尝试。我们认为公司试水名医“AI”分身模式，或有望综合公司“名医工作室”优势，进一步提升名医诊疗效率+提升患者就诊体验，巩固公司长期竞争力。
