2024年8月10日晚间，片仔癀(600436)发布公告称，全资子公司片仔癀投资拟收购漳州市明源香料有限公司（以下简称“明源香料”）100%股权，作价2.54亿元。根据公告，明源香料整体收益来自于对水仙药业的长期股权投资。片仔癀相关负责人接受记者采访时表示，本次收购完成后，片仔癀药业将间接参股水仙药业，通过与水仙药业的深度合作，围绕水仙牌风油精继续打造核心系列品种爆款产品，挖掘新的增长潜力，扩大片仔癀的品牌影响力，进一步实现业务多元化。

消息一出，再度引发大家对“药中茅台”片仔癀的关注。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅在接受《第一财经》采访时认为，这笔对明源香料的收购其实是对水仙药业的间接收购，对片仔癀的收益情况还是有贡献的。从明源香料的收益来看，它主要还是来自于对水仙药业的分红和股权回报。另一方面，在业务共振上，因为水仙药业本身是我国首家风油精生产厂商，经营数据应该说还是比较不错。对片仔癀来讲，这笔收购尽管短期的直接回报可能还需要时间，但是片仔癀不差钱，关键是如何布局长远产业规划和企业的可持续发展路线。

片仔癀的传奇故事，增长压力与战略转型

片仔癀由成立于1956年的漳州制药厂，在1999年改制创立，2003年在上海证券交易所上市。上市以来，片仔癀凭借其独家核心产品片仔癀在二级市场上一路长虹，市值突破千亿元，成为A股中市值最高的中药股，也有“药中茅台”之称。

片仔癀具有近500年悠久历史，最早可追溯到明朝年间。在旧时闽南地区，因其具有“一片即可退癀”的奇特功效而得名“片仔癀”（“癀”为闽南语，指热毒肿痛）。有“佛门圣药”之称的片仔癀被国内外中药界誉为“国宝名药”，“片仔癀”在海外也享有很高的知名度，产品出口多个国家和地区。清末民初，片仔癀传入民间，其独特疗效极受民间推崇，被闽南旧时风俗奉之为“镇宅之宝”，当地人拜访长辈亲戚素有送片仔癀的习惯。因此在我国部分地区，片仔癀不只是药品，更有着礼品属性。这也使得片仔癀20年涨价20次后销量依然可观。

作为国内唯二拥有“国家绝密配方”的中药企业之一，片仔癀凭借“秘方+原材料”的双重护城河而拥有很强的定价权，并长期利用提价政策来提振业绩增长。目前消费市场需求主要源自两大领域：肝病治疗用药、保健需求。其中保健需求又可细分为保健自用以及保健礼品。肝病用药市场的增长源于非酒精性脂肪性肝病患病率的上升；而保健需求的增长则源于高净值人群和中产阶级的扩大。此前流行的“茅片组合”（即在饮用茅台酒前服用片仔癀以护肝）现象，正是其保健市场需求的一个缩影。值得注意的是，作为目前单价高达760元的产品，片仔癀锭剂的消费情况与中产阶层的收入水平紧密相关。然而，当前居民消费能力下降，茅台价格持续走低，在此背景下，片仔癀也面临需求降温的风险，“茅”之不存，“片”将焉附？

作为中药龙头企业，从财报上看，片仔癀是一家对单一业务高度依赖的公司。

目前片仔癀主要业务分为医药制造业、医药流通业及化妆品业等多个板块。2024年上半年报显示，医药制造业板块营收为28.93亿元，同比增长16.78%；医药流通板块实现营收22.68亿元，同比增长13.68%；化妆品板块营收为3.85亿元，同比增长41.26%。在片仔癀公司的整体营收中，医药业务占比超九成。也就是说，片仔癀的收入目前主要是由医药行业贡献的。

片仔癀也在积极寻求破局之道。

近年来，为了摆脱对单一产品的依赖，片仔癀开始尝试向多元化转型。2014年，片仔癀提出了名为“一核两翼”的大健康产业发展战略，“一核”是指以传统中药生产为核心，“两翼”是指保健食品药品及化妆品、日化产品。上个世纪80年代，片仔癀开始尝试将片仔癀产品用于化妆品生产中，研发推出了皇后牌片仔癀珍珠膏、珍珠霜等产品，涵盖护肤、洗护类产品；日化产品方面，片仔癀于2016年5月推出了牙火清牙膏，产品以“清火”为核心定位，涵盖牙膏及漱口水类别。

除了市场拓展与新品研发外，片仔癀近年来也在以投资方式进行外延扩张。2024年7月31日，公司公告，片仔癀投资拟作为有限合伙人，与漳州战新创业投资基金管理有限公司、漳州片仔癀资产经营有限公司等共同投资设立产业基金，主要投资方向为中医药、生物医药、医疗器械、医疗服务、康养大健康、日化美妆等相关产业。产业基金目标募集规模为10亿元，片仔癀投资认缴出资2亿元，占比20%。

资本运作方面，片仔癀正在推动化妆品公司分拆上市事宜，目前已经完成股改。公司表示，当前化妆品公司的工作重心在于产品、渠道、价格梳理。

片仔癀2024年半年度报告显示，今年上半年营收净利双增，营收约为56.5亿元，同比增长11.99%；净利润17.2亿元，同比增长11.61%。对于业绩增长的原因，公司表示主要得益于核心片仔癀系列产品、控股子公司福建片仔癀化妆品股份有限公司销售收入实现较大增长。

片仔癀并购水仙药业，发挥协同效应推动多元化布局

公开资料显示，本次收购相关的水仙药业前身为地方国营单位漳州市香料总厂（下称香料总厂），始建于1957年，为中国首家风油精生产厂家。目前，水仙药业主导产品为水仙牌系列产品，包括风油精、无极膏、丁硼乳膏、软脉灵、满山白、眠安宁等，盈利板块主要来自于风油精的销售，子公司“水仙”商标被认定为“中国驰名商标”，“水仙牌”风油精被列入“福建省第三批制造业单项冠军产品名录”。

水仙药业与片仔癀药业同属于医药制造业。片仔癀表示，前述交易有利于统筹资源配置及业务外延布局，收购完成后公司可与水仙药业在品牌宣传、产品营销、渠道拓展等领域开展深度合作，实现协同效应，提高双方销售收入。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅表示，片仔癀过去想摆脱单一依赖，其实也做了很多动作，总体来说效果不佳，很大程度还是在于对收购或者孵化对象的把控力度、产品以及企业的成熟度不够。因此，此次对水仙药业的收购也是片仔癀多元化布局的延续。