一季度货币政策例会，边际变化（简版）：1、强调外部环境的不确定性。比如，强调外部

一季度货币政策例会，边际变化（简版）：

1、强调外部环境的不确定性。比如，强调外部环境“更趋复杂严峻”，强调主要经济体货币政策调整“不确定性上升”等。就是货币政策的外部环境，就看美联储和特朗普。

2、保持物价“总体稳定”，变为保持物价“处于合理水平”。可以简单理解为，合理水平(求导)≈总体稳定。因此，这里的变化表明，对于物价目标，边际上变得更加刚性了，这和两会上将CPI目标下调节为2%相呼应，下调后的目标更加务实了。

3、“加强利率政策执行和监督”。这里新增了“监督”一词，态度愈加趋紧。这里的变化，是延续潘功胜在两会期间说的：“对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”，前几期简报对此做了分析，认为这并非针对债市，而是针对降息周期中，存贷利率调降节奏不同步的现象，后续会持续对银行“规模情结”、信贷空转、手工补息和其他高成本负债行为进行打击。

4、“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况”，取代了“开展国债买卖”的表述。实际上，四季度例会上说的“开展国债买卖”，并没有落实，反而开完会没几天，就宣布暂停国债买卖，其背景是，当时长债利率下行速度太快，而例会开完后的一周，下行速度更是势如破竹地进一步加快。迫使央行推翻四季度例会定下的买国债的计划，宣布阶段性暂停国债买入。

而“从宏观审慎角度评估债市”这个表述，我认为是偏中性的，债市大幅向上和向下都不愿看到。

上午在小道消息专栏更新的小作文说，例会上有财政部的人（应指廖岷），严厉批评了央行这段时间的行为（指与财政配合不到位），同时说央行表达了不愿十债下破1.8的意愿。这两点结合起来，与央行此处关于债市的表述变化相呼应：向上不愿看大负反馈导致利率风险，以及担心对财政政策的配合不到位，但向下又不愿再次出现之前的快速大幅下破的情形。

因此，后续央行对债市对态度应只是边际上的放松，毕竟现在还没到“稳增长”职能，绝对性压倒“防风险”的时候。

需要提一嘴的是，今天更新的小作文可信度较高，

一是符合当下实际，一季度央行确实没有配合好财政，比如，本来计划好的买卖国债，但又反悔暂停买入，加之近期国债发飞的情况也不少；

二是今天召开货币政策例会是出乎意料的，一般例会是在季末的月底或下月初召开，而在这个时点的例会小作文，开会时间是对的，那么其他内容一定程度上也会是靠谱的。

5、对于汇率的表述依旧延续了三个“坚决”，表明即使近期汇率压力有所减少，由于上述提到的外部环境的高度不确定性，当前保汇率的态度，还不能松懈。

6、“优化科技创新和技术改造再贷款政策，研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸”，这是之前经济工作会议就定下的工作，现在放在一季度例会中，表明这些工作将在二季度推动落地。

简评就到这里，本周简报会对例会做更进一步的分析。央行称支持资本市场稳定发展