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国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布的最新数据显示，11月份，我国制造业采购经理指数(PMI)为50.3%，比上月上升0.2个百分点;非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点;综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平。我国经济景气水平总体保持稳定扩张，向市场释放了“经济向好态势进一步明确”的积极信号。

中国11月财新制造业采购经理指数(PMI)51.5，较前值50.3回升1.2个百分点，在升至荣枯线水平之上进一步加快扩张。制造业景气度连续两月改善，并且改善幅度为6月后最显著。11月制造业PMI回升幅度弱于季节性，而剔除“供应商配送时间”逆指标影响后，实际PMI涨幅扩大。2017年来，11月制造业PMI较10月平均上涨0.4个百分点，而今年11月制造业PMI仅较上月回升0.2pct。PMI表现偏弱，主要是天气因素消退导致供应商配货指数回升。剔除该逆指标影响后，实际PMI涨幅扩大，边际回升0.4pct至50.4%。

制造业需求加快修复，内需、新出口订单指数均有明显改善。制造业PMI指数回升主要源于需求端，11月新订单指数回升0.8pct至50.8%，回升幅度好于往年同期(0.6个百分点)。其中，内需订单指数涨幅显著，环比上升0.8pct至51.2%。新出口订单环比增加0.8pct至48.1%，可能与供应链境外重组、新模式下的“抢出口”有关。采购数量与采购库存同时上升。据反映，生产需求增长，促使制造商建立安全库存。成品库存在11月也有所上升，部分厂商提到出境货运延误。另一方面，生产资料的供应速度趋于平稳，结束了此前5个月的延宕状态。

另外，内需走强主要源于“两新两重政策”加速落地，支撑消费品、高技术制造业景气回升，但地产投资仍拖累高耗能行业PMI走弱。分行业看，消费品制造业PMI涨幅显著(+1.3pct)，或与“两新”政策加速落地有关;高技术制造业PMI环比增加1.1pct，主要受“两重”项目加快投资的提振。相比之下，地产投资较弱，拖累高耗能行业PMI回落0.1pct。

地产投资仍拖累高耗能行业PMI走弱。从统计局公布的四大类行业PMI来看，消费品制造业PMI指数反弹幅度显著，边际上行1.3个百分点至50.8%，这或与“两新”政策加速落地有关。高技术制造业受“两重”项目加快投资的提振，其PMI指数也有明显回升，环比增加1.1个百分点至51.2%。此外，装备制造业保持扩张，PMI指数持平前月、录得51.3%。相比之下，高耗能行业PMI指数回落0.1个百分点至49.2%，仍处收缩区间，显示出地产投资仍然较弱。

从行业看，信息技术服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于55%以上较高景气区间;而受国庆假期效应消退等因素影响，与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数有不同程度回落。对比之下，地产投资拖累下，建筑业PMI回落至荣枯线以下(-0.7个百分点至49.7%)，为2021年来最低值。

近期特朗普宣布将对中国所有商品加征10%的关税，加征节奏早于市场预期的同时，加征商品范围也远超过往四批清单;且10%的加征幅度与目前中国对美出口的加权关税税率基本持平，出口下行风险加大，后续仍需关注增量政策对加征关税的对冲效果。