护城河，是抵御竞争的壁垒！

在任何一个实体经济市场，竞争都是商业的主题。

护城河通俗来说，就是一家企业拥有竞争对手无法企及的核心竞争力。

像贵州茅台、长江电力、宁德时代、福耀玻璃等行业翘楚，无一例外，都拥有着又高又宽的护城河。

近期，无论是国内还是国外，汽车行业都备受瞩目，因此我们在汽车产业链上，找到了一家护城河极深的企业——赛轮轮胎。

我们先来看一下赛轮轮胎的业绩情况。

2020-2023年，赛轮轮胎的营收和净利润持续快速增长，营收从154亿元增长至259.8亿元，涨幅近70%；净利润从14.91亿元增长至30.91亿元，实现翻倍增长。

2024上半年，公司实现营收151.5亿元，同比增长30.29%；净利润21.51亿元，同比剧增105.77%。

所以说，公司增收又增利，且净利润增速远在营收之上，表现不俗。

不仅如此，放眼整个中国轮胎行业，赛轮轮胎也是一骑绝尘。

受益于汽车产销量增长、海外产能释放，2024年上半年，我国上市轮胎企业表现优异。

赛轮轮胎作为行业龙头，营收和净利润双双位列第一，后面的玲珑轮胎、浦林成山、双钱集团等企业也均实现增长。

总体来看，在国内外市场需求共振下，我国轮胎行业整体盈利能力提高，发展态势良好。

接下来，我们进入主题，看一下赛轮轮胎的护城河情况。

第一，盈利优势

近年来，赛轮轮胎的ROE和净利率双双大幅提升，2023年公司的ROE高达20.8%。这在制造业是个非常好的成绩，甚至超过了福耀玻璃（18.97%）这样的行业标杆。

同时，2024年上半年，公司净利率持续增长至14.41%，盈利优势尽显。

通过进一步数据发现，公司净利率增长的原因有二：

一个是，海外毛利率大增；

赛轮轮胎是中国第一家出海建厂的轮胎企业，公司海外业务占比高达75%，从下图看，2023年公司海外毛利率升至30.78%，显著高于国内的18.8%。

另一个是，费用利用效率提升；

这里补充一下，成本费用利润率这一指标，可以用于衡量一家企业费用带来利润的能力。

近3年，赛轮轮胎的成本费用利润率快速升高，从8.32%增长至17.99%，说明公司费用创造利润的能力升高。

这也是，赛轮轮胎盈利优势如此突出的重要支撑。

第二，技术壁垒

公司“液体黄金”的技术突破，解决了轮胎的“魔鬼三角”的难题，为公司构筑了强有力的技术壁垒。“魔鬼三角”是什么呢？

在轮胎研发中，最需要注意三点：滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能。但当提升三者之中的某项性能时，其他两项将会受到影响，因此被称为“魔鬼三角”。

为解决问题，赛轮轮胎利用世界首创的“化学炼胶”技术，自主研发出了绿色低碳、安全节能的产品——液体黄金轮胎。

而且，“液体黄金”的性能并不输国际一线品牌。

在全球六大主流品牌轮胎测评中，赛轮液体黄金轮胎在湿地制动、滑行测试、高速电耗三个方面均第一，且总成绩也是第一。

还有一点值得注意，虽然液体黄金定位高端化，售价高，但仍具备价格优势。

在性能不低于国际巨头的情况下，价格却相差不大，且在大尺寸产品中还略有优势。

总之，赛轮轮胎首创的“液体黄金”轮胎在未来量价齐升的逻辑很硬，这也为公司建立了强大的技术护城河。

第三，地域优势

公司作为最早出海的轮胎企业，抢先占据了优越的地理位置。

目前公司在越南、柬埔寨都有轮胎生产基地，墨西哥和印度尼西亚工厂也在拟建中。优秀的是，越南、柬埔寨基地的企业所得税率都比较低，且暂无双反税率。

从上图看，近年来公司投产的企业数量和海外收入都在大幅增长，2024上半年海外市场营收113亿，占总营收75%。

可见，如此突出的选址能力，不仅能显著提升公司业绩还建立了很深的护城河。

基于全球化布局顺利推进，公司的产能也大幅提升。

目前公司的越南工厂三期年产300万套半钢胎、100万套全钢胎及5万吨非公路轮胎项目拟于2025年投产；

柬埔寨一期年产900万条半钢胎和165万条全钢胎，二期年产1200万条半钢胎项目拟于今年内投产。

由此看来，赛轮轮胎的护城河又高又宽，对于公司未来的成长空间，我们还要看轮胎行业有多大的蛋糕。

当前，全球轮胎市场规模接近两千亿美元，受益于汽车保有量提升，轮胎的长期需求具备支撑，且需求偏刚性。

近年来，全球汽车保有量稳步上升，2023年，我国汽车保有量为3.36亿辆，2010-2023年的CAGR为10.6%，未来增量可期。

此外，轮胎需求主要来自两个方面：一是增量车轮胎配套，二是存量车轮胎替换。

2023年全球轮胎销量达到17.85亿条，其中半钢胎配套需求4.1亿条，替换需求11.56亿条，替换市场空间更为广阔。

因此，随着全球汽车保有量升高，推动轮胎替换需求上涨，公司作为行业龙头有望充分受益，实现业绩增长。

最后，总结一下。

赛轮轮胎最核心的竞争力，当属全球首家且唯一的“液体黄金”轮胎技术。

公司依靠着高盈利能力、技术壁垒、海外地域优势，构建了强大的护城河，未来有望实现业绩和估值的戴维斯双击。

截止2024上半年，持有赛轮轮胎的机构高达997家。

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